2022年半年报点评：逆变器龙头稳步发展，储能业务有望快速增长

阳光电源（300274.SZ）2022年半年报点评 逆变器龙头稳步发展，储能业务有望快速增长2022年08月28日 事件：2022年8月26日，公司发布半年报。22年H1公司实现营收122.81 亿元，同比+49.59%；实现归母净利9.00亿元，同比+18.95%；扣非归母净利 7.95亿元，同比+10.52%，业绩符合预期。 分季度来看，公司2022Q2营收77.14亿元,同比+58.60%，环比+68.87%，归母净利润为4.90亿元，同比+32.21%，环比+19.13%，扣非后归母净利润为4.25亿元，同比+24.31%，环比+14.67%。公司营业收入增长主要系公司逆变器和储能业务等增长所致。 逆变器出货稳步提升，渠道+产品铸就竞争力。2022年H1，公司在全球市场逆变器装机达到45GW，同比增长60.71%，增速提升显著。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲与中国渠道，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。同时，公司以客户为中心，与全球客户建立良好合作关系，连续签约数个GW级逆变器订单，分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。产品方面，公司产品结构多样，覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场，集中式方面公司300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用；分布式方面，公司推出SG110CX光伏逆变器新品，匹配工商业场景，具有灵活兼容600W+大组件、全局MPPT方案、可移式封板设计等优势，进一步拓展中小功率逆变器市场。 储能业务发力，有望持续增长。2022H1公司储能业务营收23.86亿元，同比增长159.33%，占比达到19.42%。公司坚定推动风光储协同发展，推出的业界首款电力电子、电化学、电网技术“三电”融合的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，延续液冷更好均温、更低功耗的特点，同时支持新旧电池混用，能进一步降低LCOS。目前，阳光液冷储能系统产品已率先在欧洲、美洲、中东等全球市场得到批量应用。 电站业务稳步向上，有望受益于产业链价格下行。截至2022年H1，公司在全球累计开发建设光伏/风力发电站近2800万千瓦。公司持续加大研发投入，PowMart智慧能源解决方案群持续迭代升级，应用场景更全面；最新研发的iSolarRoof户用光伏智能设计软件，助力户用光伏电站实现降本增效、高效发电，全面提升户用光伏行业发展质量。此外，随着硅料产能的逐步释放，电站环节有望受益于硅料价格的下降，盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计公司22-24年营收为356/670/871亿元，归母净利润为26/58/71亿元，对应8月26日收盘价，PE为76x/34x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期、新冠疫情反复等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24137 35621 67021 87063 增长率（%） 25.2 47.6 88.1 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1583 2580 5786 7092 增长率（%） -19.0 63.0 124.2 22.6 每股收益（元） 1.07 1.74 3.90 4.78 PE 124 76 34 28 PB 12.5 10.8 8.2 6.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：131.65元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 相关研究 1.储能·深度1：全球分区域市场空间、经济性及商业模式探讨2022-02-24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 24137 35621 67021 87063 成长能力（%） 营业成本 18765 26729 49998 65970 营业收入增长率25.15 47.58 88.15 29.91 营业税金及附加 82 107 201 261 EBIT增长率-21.64 92.90 110.82 21.08 销售费用 1583 2850 4892 6094 净利润增长率-19.01 63.01 124.25 22.58 管理费用 491 855 1541 1915 盈利能力（%） 研发费用 1161 2137 3887 4963 毛利率22.25 24.96 25.40 24.23 EBIT 1796 3464 7303 8843 净利润率6.56 7.24 8.63 8.15 财务费用 283 -147 66 14 总资产收益率ROA3.69 4.40 5.71 6.70 资产减值损失 -274 -400 -400 -400 净资产收益率ROE10.11 14.28 24.25 22.91 投资收益 355 249 469 522 偿债能力 营业利润 1898 3061 6908 8553 流动比率1.54 1.43 1.30 1.43 营业外收支 -5 10 10 10 速动比率0.97 0.87 0.77 0.90 利润总额 1893 3071 6918 8563 现金比率0.33 0.25 0.19 0.31 所得税 189 399 899 1113 资产负债率（%）61.01 67.27 75.09 69.14 净利润 1704 2672 6019 7450 经营效率 归属于母公司净利润 1583 2580 5786 7092 应收账款周转天数114.35 120.00 120.00 120.00 EBITDA 2144 3884 7738 9291 存货周转天数140.44 180.00 170.00 160.00 总资产周转率0.68 0.70 0.84 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 7790 9057 14237 21869 每股收益1.07 1.74 3.90 4.78 应收账款及票据 9532 15598 31661 29851 每股净资产10.54 12.17 16.06 20.84 预付款项 360 1871 3500 4618 每股经营现金流-1.10 1.03 3.37 4.99 存货 10768 15761 31059 27181 每股股利0.11 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 7857 10293 15210 17241 估值分析 流动资产合计 36307 52581 95666 100760 PE124 76 34 28 长期股权投资 115 115 115 115 PB12.5 10.8 8.2 6.3 固定资产 4246 3938 3535 3078 EV/EBITDA89.40 49.01 23.93 19.11 无形资产 174 174 174 174 股息收益率（%）0.08 0.19 0.19 0.19 非流动资产合计 6533 6113 5628 5131 资产合计 42840 58694 101294 105890 短期借款 1525 1525 1525 1525 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 17765 29977 62665 57370 净利润1704 2672 6019 7450 其他流动负债 4218 5351 9245 11687 折旧和摊销348 420 435 448 流动负债合计 23507 36853 73435 70581 营运资金变动-3627 -2061 -1723 -716 长期借款 1891 1891 1891 1891 经营活动现金流-1639 1527 5006 7404 其他长期负债 738 738 738 738 资本开支-1653 -189 -139 -139 非流动负债合计 2629 2629 2629 2629 投资-2202 0 0 0 负债合计 26136 39482 76064 73210 投资活动现金流-3713 60 330 384 股本 1485 1485 1485 1485 股权募资4179 0 0 0 少数股东权益 1049 1140 1373 1731 债务募资1370 0 0 0 股东权益合计 16704 19212 25230 32680 筹资活动现金流5179 -320 -156 -156 负债和股东权益合计 42840 58694 101294 105890 现金净流量-193 1267 5180 7631 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何