半导体单季盈利创新高，光学模组扭亏

核心观点 半导体单季盈利创新高，光学模组扭亏 公司上半年营收同比增长15%至285亿元，归母净利润同比下降4%至11.8亿元。二季度单季营收和归母净利润分别为137和6.8亿元，同比分别增长7%和17%。存货在二季度下降11亿以上至61.7亿元。 半导体业务创单季净利润新高：安世半导体是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。上半年营收76.6亿元，同比增长14%，毛利率41.97%， 净利润17.26亿元，同比增长32%。其中二季度收入和净利润分别为39.6和8.7亿元，同环比正增长，二季度盈利达到单季历史最高水平。汽车半导体收入上半年同比增长21%至36.8亿元，公司正推动MOSFET、逻辑器件、保护器件、晶体管器件等产品在电动智能汽车的更多应用和更多中高压新产品的落地。公司预计汽车功率半导体未来两年供需都将是较为紧张的状态。工业半导体营收同比增长24%至 18.4亿元，MOSFET收入同比增长23%至22.9亿元。 产品集成业务逐步进入新客户、新产品收获期：营收同比增长8%至194亿元，毛利率8.52%，净亏损2.16亿元。公司在过去两年积极拓展的新客户、新产品逐步进入 收获期，特定客户的智能家居、PC产品均启动出货，公司也积极布局AIoT、服务器、汽车电子、笔电等领域。 光学模组业务提前扭亏：公司上半年光学模组业务净亏损0.37亿元，归母净亏损 盈利预测与投资建议 0.26亿元，二季度单季实现盈利200万元，超市场预期。公司已在21年12月正式供货特定大客户的双摄，目前新型号产品的验证工作顺利进行。公司光学模组业务拥有先进封测技术和部分封测设备研制的能力，公司也正把光学模组业务拓展向车载、笔电、ODM手机等领域。 我们预测公司22-24年每股收益分别为2.63/3.54/4.61元（原22-24年预测分别为 2.99/4.12/5.49元，主要下调ODM业务收入及毛利率预测），根据可比公司22年 公司研究|中报点评闻泰科技600745.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）62.51元目标价格86.79元 行业电子 52周最高价/最低价143.43/58.17元总股本/流通A股（万股）124,634/93,847A股市值（百万元）77,909国家/地区中国 报告发布日期2022年08月27日 1周1月3月12月 绝对表现-8.74-8.04-0.87-43.96 相对表现-10.75-4.52-1.14-23.32沪深3002.01-3.520.27-20.64 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 33倍PE估值水平，对应目标价为86.79元，维持买入评级。 风险提示 多业务协同，积极驶入智能电动车蓝海赛道 汽车半导体持续高景气，新项目费用影响短期业绩 2022-07-01 2022-04-26 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 盈利能力持续改善，向上拐点可期2021-10-30 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)51,70752,72967,50287,919110,393 同比增长(%)24%2%28%30%26% 营业利润(百万元)2,6782,9483,6744,9526,452 同比增长(%)74%10%25%35%30% 归属母公司净利润(百万元)2,4152,6123,2834,4125,749 同比增长(%)93%8%26%34%30% 每股收益（元）1.942.102.633.544.61 毛利率(%)14.7%16.2%15.6%15.3%15.1%净利率(%)4.7%5.0%4.9%5.0%5.2% 净资产收益率(%)9.6%8.3%9.5%11.7%13.6% 市盈率 32 30 24 18 14 市净率 2.7 2.3 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为2.63/3.54/4.61元（原22-24年预测分别为2.99/4.12/5.49元，主要下调ODM业务收入及毛利率预测），根据可比公司22年33倍PE估值水平，对应目标价为86.79元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,751 10,505 6,750 9,084 14,938 营业收入 51,707 52,729 67,502 87,919 110,393 应收票据及应收账款 6,421 9,305 11,912 15,515 19,481 营业成本 44,105 44,200 56,947 74,445 93,717 预付账款 454 284 364 474 595 营业税金及附加 118 117 135 176 221 存货 6,134 6,299 7,973 9,678 11,246 营业费用 816 760 911 1,143 1,435 其他 6,168 4,053 4,106 4,236 4,378 管理费用及研发费用 3,509 4,716 5,564 6,983 8,437 流动资产合计 24,929 30,446 31,104 38,986 50,639 财务费用 852 382 545 493 404 长期股权投资 176 117 176 176 176 资产减值损失 174 136 155 157 158 固定资产 5,460 8,138 12,412 14,786 15,705 公允价值变动收益 158 72 80 80 80 在建工程 696 2,314 2,212 2,162 1,588 投资净收益 217 67 100 100 100 无形资产 3,918 5,426 5,419 5,412 5,406 其他 172 390 250 250 250 其他 24,711 26,136 23,844 23,682 23,678 营业利润 2,678 2,948 3,674 4,952 6,452 非流动资产合计 34,962 42,130 44,063 46,219 46,554 营业外收入 4 33 20 10 10 资产总计 59,891 72,576 75,167 85,205 97,192 营业外支出 30 9 10 10 10 短期借款 450 3,537 1,091 1,000 1,000 利润总额 2,652 2,972 3,684 4,952 6,452 应付票据及应付账款 17,484 15,381 19,817 25,906 32,613 所得税 192 460 368 495 645 其他 3,543 4,809 4,610 4,510 4,410 净利润 2,460 2,513 3,316 4,457 5,807 流动负债合计 21,478 23,727 25,519 31,416 38,023 少数股东损益 44 (99) 33 45 58 长期借款 7,805 4,218 4,218 4,218 4,218 归属于母公司净利润 2,415 2,612 3,283 4,412 5,749 应付债券 0 7,190 7,190 7,190 7,190 每股收益（元） 1.94 2.10 2.63 3.54 4.61 其他 1,534 2,924 1,767 1,767 1,767 非流动负债合计 9,338 14,332 13,175 13,175 13,175 主要财务比率 负债合计 30,816 38,060 38,694 44,591 51,198 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 817 850 895 953 成长能力 股本 1,245 1,246 1,246 1,246 1,246 营业收入 24% 2% 28% 30% 26% 资本公积 23,881 24,630 24,932 24,932 24,932 营业利润 74% 10% 25% 35% 30% 留存收益 4,072 6,416 9,445 13,540 18,863 归属于母公司净利润 93% 8% 26% 34% 30% 其他 (139) 1,407 0 0 0 获利能力 股东权益合计 29,075 34,516 36,474 40,613 45,994 毛利率 14.7% 16.2% 15.6% 15.3% 15.1% 负债和股东权益总计 59,891 72,576 75,167 85,205 97,192 净利率 4.7% 5.0% 4.9% 5.0% 5.2% ROE 9.6% 8.3% 9.5% 11.7% 13.6% 现金流量表 ROIC 8.7% 6.4% 7.6% 9.5% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,460 2,513 3,316 4,457 5,807 资产负债率 51.5% 52.4% 51.5% 52.3% 52.7% 折旧摊销 (476) 1,561 887 1,156 1,179 净负债率 11.6% 15.3% 18.0% 10.0% 0.0% 财务费用 852 382 545 493 404 流动比率 1.16 1.28 1.22 1.24 1.33 投资损失 (217) (67) (100) (100) (100) 速动比率 0.86 1.00 0.89 0.91 1.02 营运资金变动 530 (3,273) (291) 423 799 营运能力 其它 3,466 634 1,006 38 29 应收账款周转率 5.1 6.7 6.4 6.4 6.3 经营活动现金流 6,614 1,749 5,363 6,467 8,119 存货周转率 7.1 6.7 7.5 7.9 8.4 资本支出 517 (6,593) (4,611) (3,311) (1,514) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 长期投资 (134) (221) (201) 0 0 每股指标（元） 其他 (3,598) 869 (1,364) 180 180 每股收益 1.94 2.10 2.63 3.54 4.61 投资活动现金流 (3,214) (5,945) (6,176) (3,131) (1,334) 每股经营现金流 5.31 1.40 4.30 5.19 6.51 债权融资 (4,425) 3,449 0 (100) (100) 每股净资产 23.32 27.04 28.58 31.87 36.14 股权融资 5,733 750 302 0 0 估值比率 其他 (3,309) 3,711 (3,244) (902) (830) 市盈率 32 30 24 18 14 筹资活动现金流 (2,001) 7,910 (2,942) (1,002) (930) 市净率 2.7 2.3 2.2 2.0 1.7 汇率变动影响 (178) (123) -0 -0 -0 EV/EBITDA 26 16 15 1