物流供应链板块全梳理：时代的物流，物流的时代

行业研究|深度报告 看好（维持） 时代的物流，物流的时代 ——物流供应链板块全梳理 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2022年08月28日 核心观点 从市场表现说起。今年以来交运物流供应链部分公司上涨明显。细分来看涨幅居前标的集中于能源（煤炭、原油、成品油）、化工品等初级产品供应链，汽车钢材、机械设备等中间产品供应链，以及快递快运，整车物流等最终产品供应链。大致涨幅来看，初级产品>中间产品>最终产品。我们认为物流供应链的强势上涨，背后实 际上是在当前国际局势动荡、能源安全威胁等背景下的产物，是物流供应链版本的 “自主可控”和“国产替代”预期推动，也是制造业产业升级下的必然趋势。从这 一点延伸开，各类商品包括大宗商品、工业制造品和消费品等的供应链均将受益这一过程，细分领域机会值得重视。 初级产品物流：关键词——能源安全和产业升级。1）煤炭运输/供应链：能源安全下的煤炭运输链条重塑；2）原油/成品油运输：国际局势“不确定”下的“确定 性”；3）化工品供应链：监管趋严、产业升级背景下的化工供应链企业成长机遇；4）大宗供应链：产业升级下的头部企业价值创造之路。在当前特殊的历史时期下，我们认为能够服务于能源安全或产业升级的初级产品物流供应链企业，或将得到更多的发展机遇，最终将逐步脱离或弱化初级产品本身的周期属性，进而获得更好的 业绩回报和估值溢价。 中间产品物流：制造业崛起和出海方兴未艾。1）制造业供应链：制造业转型升级下的供应链提升机遇期。当前制造业供应链物流总体发展仍处于较为早期的阶段，其最终成长路径将是与制造业同步升级的过程。我们期待多方合力下，最终能走出或 综合能力强，或细分领域深耕的优质企业；2）跨境物流：中国制造出海的摆渡人。 制造业出海大潮下，相关跨境物流综合或细分领域专业服务商迎来广阔发展机遇。 最终产品物流：快递的转型升级和“两进一出”。1）中短期来看，快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。政策底已现，行业重回健康竞争秩序，市场需求仍有较大的增长空间，但增长中枢或将明显下移，企业自身经营质量成为主导因素；2）中长期来看，政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理边界与内容边界，深度挖掘二次增长曲线。对于存量市场，竞争焦点集中于通过网络精细化管 理、智能化技术的应用等，推动收入向利润转化，从增收走向增利；对于增量市场，通过“两进一出”，企业将拓展服务地理边界与内容边界，从中国消费力崛起 的底层逻辑向中国品牌与制造崛起的逻辑切换，开启总量的二次增长。 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 行业件量加速增长，头部企业单价坚挺， 2022-08-18 业务量增速表现分化：——快递行业7月数据点评疫情影响消减，行业收入件量环比回升， 2022-07-19 通达系单票价格同比大幅增长：——快递行业6月数据点评把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁 2022-06-14 垒品种：交通运输行业2022年中期策略报告 投资建议与投资标的 把握时代机遇，优选龙头公司。在当前特殊的历史时期下，我们认为有必要重新审视泛物流供应链板块。大浪淘沙，依托政策支持、市场变化、产业升级和自身努力 而崛起的公司，或将跳出过往的产业链炒作、细分行业周期性等，逐步成长为规模大、效率高、竞争强、成长快的优质企业。即与崛起的中国制造相匹配的崛起的中国物流供应链。 建议关注：1）初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。煤炭运输供应链：广汇物流、嘉友国际、大秦铁路；原油成品油运输：中远海能、招商轮船、招商南油；化工品供应链：密尔克卫、永泰运、兴通股份、盛航股 份、宏川智慧；大宗物流供应链：厦门象屿、中谷物流；2）中间产品物流供应链： 服务制造业升级和中国制造出海。制造业供应链：福然德；跨境物流：中远海特、华贸物流、东航物流；3）最终产品物流供应链：快递转型升级发展机遇期：韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股。 风险提示 疫情冲击风险、经济大幅下行风险、政策发生重大变动风险、国际局势动荡风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 前言5 乱花渐欲迷人眼，物流供应链标的今年普涨背后有着怎样的底层逻辑？5 初级产品物流：关键词——能源安全和产业升级9 煤炭运输/供应链：能源安全下的煤炭运输链条重塑9 原油/成品油运输：国际局势“不确定”下的“确定性”12 化工品供应链：监管趋严、产业升级背景下的化工供应链企业成长机遇17 大宗供应链：产业升级下的头部企业价值创造之路20 中间产品物流：制造业崛起和出海方兴未艾23 制造业供应链：制造业转型升级下的供应链提升机遇期25 跨境物流：中国制造出海的摆渡人27 最终产品物流：快递的转型升级和“两进一出”28 中短期：从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段29 政策：恶性竞争有效遏制，价格监管政策卓有成效29 需求：电商快递仍有较大边际增长空间，但增长中枢或将明显下移30 中长期：从增收走向增利，拓展业务内容与地理边界，开启二次增长曲线32 存量：精细化管理、数智化提升，从增收走向增利32 增量：拓展业务内容边界与服务的地理边界，开启二次增长曲线34 投资建议：把握时代机遇，优选龙头公司37 风险提示38 图表目录 图1：今年以来交运板块涨幅前20标的（年初至8.23）5 图2：近1个月交运板块涨幅前20标的（7.23-8.23）6 图3：今年以来交运板块涨幅前20标的细分领域（8.23）6 图4：历年煤炭消费量（亿吨）7 图5：原油消费量（亿吨）8 图6：铁矿石进口量和原矿产量（亿吨）8 图7：CZCE动力煤收盘价（元/吨）8 图8：布伦特原油期货结算价（连续，美元/桶）8 图9：DCE铁矿石收盘价（元/吨）8 图10：PMI指数9 图11：将淖-红淖铁路示意图10 图12：“十三五”和“十四五”能源规划基本原则对比11 图13：国内煤炭进口量（万吨）12 图14：国内前五大煤炭进口国（万吨）12 图15：三家油运公司营业收入（亿元）12 图16：中远海能21年分业务营收占比12 图17：招商轮船21年分业务营收占比13 图18：招商南油21年分业务营收占比13 图19：成品油运输指数（BCTI）13 图20：22年上半年MR市场主要航线走势13 图21：原油运输指数（BDTI）14 图22：国内原油进口数量（万吨）14 图23：“十四五”强化能源战略安全保障举措15 图24：“十四五”规划拓展院合作新局面举措15 图25：我国原油进口国分布（2020，万吨）15 图26：全球VLCC船队数量和价值（2019）16 图27：化工供应链标的简介17 图28：化工工业工业增加值同比17 图29：危化品运输强监管相关表述18 图30：密尔克卫历年营收（亿元）19 图31：盛航股份历年营收（亿元）19 图32：近年全球化工50强中国企业排名19 图33：化工物流行业企业分类19 图34：中国大宗供应链市场规模及CR4市场占有率（万亿）20 图35：多式联运政策21 图36：国内部分重点港口集装箱货物吞吐量占比（测算值，2021）22 图37：中间产品供应链公司简介23 图38：社会物流总费用占GDP比值逐年下降（万亿）25 图39：海晨股份核心技术26 图40：阿里云智能供应链解决方案示意图26 图41：出口金额（人民币，万亿元）27 图42：进口金额（人民币，万亿元）27 图43：汽车出口数量（台）27 图44：浙江、义乌、广东和全国当月单票收入（元/件）29 图45：浙江、义乌、广东和全国当月单票收入同比增速（%）29 图46：单票可比成本（元）29 图47：历年网购用户规模（亿）30 图48：2020人口普查人口年龄结构（亿人）30 图49：人均网购包裹数（个）31 图50：限额以上企业商品零售额分品类占比（2021）31 图51：快递件量和增速（亿件）32 图52：快递行业各公司净利率33 图53：各公司单季归母净利润（亿元）33 图54：圆通对全链路开展信息技术赋能33 图55：韵达对加盟商赋能模型33 图56：中国全球化50强品牌的品牌力增长情况35 图57：中国跨境出口电商规模及增速35 图58：顺丰综合物流服务全景图36 图59：公司业绩估值汇总表（截至8.25）38 表1：水运“十四五”规划重点任务16 表2：A股初级产品物流供应链标的22 表3：A股中间产品供应链公司梳理24 表4：邮政业“十四五”发展规划快递业重点任务32 表5：邮政业“十四五”发展规划重点任务34 表6：A股最终产品物流供应链标的36 前言 物流供应链作为各行业粘合上下游，推动产业链有效运转的角色，其重要性不言而喻。 近年来在疫情、地缘政治等多重因素影响下，全球各行业物流供应链体系均面临不同程度的冲击和重构。 20-21年中远海控自20年5月底至21年7月累计上涨10倍，集运大周期的背后是疫情冲击下全球供应链重构，中国制造的崛起； 20-21年席卷全球的芯片短缺，除消费电子和新能源汽车需求崛起外，背后同样是疫情冲击下的半导体产能和供应链冲击； 我们在此前《经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力》报告中，重点关注航空供给侧，其中提及飞机制造受供应链制约、原材料制约和产能制约等，韧性和弹性大减，飞机产能恢复水平或远低于预期，背后同样是疫情和地缘政治等多重因素影响下的供应链冲击。 过往来看，物流供应链板块绝大部分标的由于业务不清晰、发展水平低、行业格局散、议价能力弱等原因，在资本市场始终较为游离。 但在当前极端特殊的历史背景下，我们认为有必要重新审视泛物流供应链板块（含公水铁空等各种运输方式及供应链服务）。大浪淘沙，依托政策支持、市场变化、产业升级和自身努力而崛起的公司，或将跳出过往的产业链炒作、细分行业周期性等，逐步成长为规模大、效率高、竞争强、成长快的优质企业。 即与崛起的中国制造相匹配的崛起的中国物流供应链。 本篇报告我们从交运板块今年表现说起，将物流供应链板块中较为零散的标的进行划分和归类，试图找寻其背后上涨的核心动力，进而希望能为后续投资提供帮助。 乱花渐欲迷人眼，物流供应链标的今年普涨背后有着怎样的底层逻辑？ 今年以来特别是近期，交运物流供应链部分公司上涨明显： 年初至今（8月23日）交运板块涨幅前20标的除海汽股份（受益收购海旅免税）和重庆路桥（受益投资半导体公司），近1个月以来涨幅前20标的除重庆路桥和ST海航（重组内部调整到位、推出定增）外，均为物流供应链相关品种。 图1：今年以来交运板块涨幅前20标的（年初至8.23） 代码简称涨幅简介/近期变化 600026.SH 中远海能 174.8%外贸油运 600603.SH 广汇物流 174.6%广汇集团旗下物流平台，近期收购红淖铁路，疆煤外运核心通道 601872.SH 招商轮船 100.5%外贸油运、干散货航运 603069.SH 海汽集团 86.9%现主营道路客运，拟重大资产重组收购海旅免税，经营离岛免税， 601975.SH 招商南油 82.6%外贸原油、成品油运输 001205.SZ 盛航股份 64.3%内贸液体化学品航运 600428.SH 中远海特 61.0%特种船运输及相关业务，经营半潜船、多用途船、汽车船等各类船舶 001228.SZ 永泰运 42.7%跨境化工物流供应链服务 605050.SH 福然德 39.2%汽车钢材物流供应链 600153.SH 建发股份 38.8%大宗供应链 603329.SH 上海雅仕 35.2%供应链物流和供应链执行贸易业务，硫磷化工、有色金属行业供应链物流 002769.SZ 普路通 34.5%电子信息、医