业绩表现亮眼，敏感肌龙头快速成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《品牌矩阵不断完善，构筑长期增长曲线》2022.3 《全年业绩预计高增超预期，线上线下齐发力》2022.1 《Q3收入持续高增，费率优化带动净利率提升》2021.10 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 贝泰妮（300957.SZ) 业绩表现亮眼，敏感肌龙头快速成长 2022年8月29日 事件：公司2022H1实现收入20.50亿元、同增45.19%，实现归母净利 3.95亿元、同增49.06%，扣非净利3.55亿元、同增40.50%，EPS为0.93元。2022Q2公司实现收入12.41亿元、同增37.26%，实现归母净利2.49亿元、同增33.60%。公司深入打磨产品力，大单品出圈态势延续，渠道拓展稳步推进，销售规模持续扩张。 点评： 化妆品业务驱动收入高增，核心大单品表现亮眼。分业务看，2022H1公司护肤品业务贡献主要营收，实现收入18.28亿元，同增45.40%，营收占比达89.59%，其中公司大单品表现亮眼，2022年“618”大促 期间，�牌“特护霜”单品销售过亿，“清透防晒乳”系列单品销量超100万支。22H1医疗器械、彩妆分别实现营收1.90亿元、0.22亿元，同增54.85%、-1.86%，其中受疫情影响彩妆收入有所下滑。分渠道看，2022H1公司主营业务线上渠道增长稳健，线上自营和线上经销代销分别实现营收12.38亿元、3.88亿元，同增60.20%、18.60%。线下方面，22H1公司新开24家线下直营店铺，带动线下自营渠道收入同增1002.16%至224.84万元，营收占比为0.11%。 毛利率维持高位，利息收入缩减财务费用率。2022H1公司整体毛利率为76.90%，基本保持稳定，其中护肤品业务毛利率同增0.15PCT 至76.35%，主要系销售规模扩大，规模效应凸显，单位成本下降。费用方面，2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.30PCT、0.44PCT、0.88PCT、0.15PCT至45.41%、6.39%、 4.00%、-0.34%。销售费用方面，22H1公司持续加大品牌形象宣传推广、人员以及仓储物流投入；管理、研发费用方面，公司管理人员薪酬等行政费用及研发投入与销售规模增长基本匹配；财务费用方面，公司银行存款利息收入增加，财务费用率有所下降。22H1公司经营性支出随销售规模匹配增加，叠加公司加大生产资料、服务采购规模以保障22H2供应，经营活动现金流净额同降42.20%至2.11亿元。 “敏感肌皮肤PLUS”产品线持续扩展，把握行业成长机遇。公司以“薇诺娜”为核心，构建多品牌矩阵，覆盖不同细分市场。“薇诺娜”专注于应用纯天然植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤学级 护肤品；“BeautyAnswer”专注于皮肤修护，持续扩大细分市场份额；“AXOMED”定位高端抗衰，多款产品已完成备案，公司计划借助高端医美渠道，精准定位并触达具有抗衰需求的群体，打造公司新的增长曲线。产品方面，公司积极构建“敏感肌皮肤PLUS”产品线，在敏感性皮肤修护的基础上，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等拓展，为消费者提供更精细化的产品选择。渠道方面，公司成功打通线下与线上，实现线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖，未来公司有望凭借加强的产品力和渠道运营能力，在消费升级、国货热潮的背景下，把握化妆品行业快 速增长的发展机遇。盈利预测与投资评级： 功能性化妆品行业高景气度持续，公司新品牌进展顺利，产品矩阵不 断丰富，线下渠道布局持续扩展，未来成长空间大。我们维持2022-24年EPS为2.86/3.77/4.84元，目前股价对应22年65.90倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断完善护肤品品类矩阵，打造皮肤健康生态，子品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。 重要财务指标 营业总收入 2020A2,636 2021A4,022 2022E5,606 2023E7,533 2024E9,942 同比(%) 35.6% 52.6% 39.4% 34.4% 32.0% 归属母公司净利润 544 863 1,211 1,596 2,049 同比(%) 31.9% 58.8% 40.4% 31.8% 28.3% 毛利率(%) 76.3% 76.0% 77.4% 77.5% 78.2% ROE(%) 45.3% 18.1% 20.3% 21.1% 21.3% EPS（摊薄）（元） 1.28 2.04 2.86 3.77 4.84 P/E 0.00 94.39 65.89 50.00 38.97 P/B 0.00 17.13 13.38 10.55 8.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,3915,225 6,406 8,41810,753 营业总收入 2,6364,022 5,606 7,5339,942 货币资金 7522,035 2,986 4,6876,637 营业成本 626965 1,267 1,6952,167 应收票据 00 0 00 营业税金及 4652 73 94124 附加 应收账款 187247 399 537 708 销售费用 1,1071,681 2,439 3,300 4,424 预付账款 2946 60 51 61 管理费用 169245 334 463 631 存货 254463 521 697 891 研发费用 63113 129 173 268 其他 1692,433 2,440 2,447 2,456 财务费用 -1-10 -9 -13 -20 非流动资产 211587 594 605 618 减值损失合计 -9-12 -10 -10 -10 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 319 22 23 25 固定资产 69 113 93 73 53 其他 30 33 59 68 80 无形资产 55 65 72 78 83 营业利润 650 1,016 1,445 1,902 2,441 其他 87 410 430 455 483 营业外收支 -2 2 -2 0 0 资产总计 1,602 5,812 7,000 9,023 11,371 利润总额 648 1,018 1,443 1,902 2,441 流动负债 391 900 876 1,303 1,602 所得税 104 154 232 305 392 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 544 864 1,211 1,596 2,049 应付票据 18 65 61 98 63 少数股东损益 0 1 0 0 0 应付账款 117 296 236 372 475 归属母公司净利润 544 863 1,211 1,596 2,049 其他 256 538 579 833 1,064 EBITDAEPS(当 650 1,039 1,388 1,832 2,351 年)(元) 1.282.04 2.86 3.77 4.84 负债合计 400 1,034 1,010 1,437 1,736 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 3 23 23 23 23 金流 431 1,153 961 1,713 1,964 归属母公司股东权益负债和股东 1,199 4,755 5,967 7,563 9,612 净利润折旧摊销 544 864 1,211 1,596 2,049 权益 1,602 5,812 7,000 9,023 11,371 25 73 23 24 25 财务费用 1 4 0 0 0 重要财务指单位:百 投资损失-3-19-22-23-25 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -148 224 -263 105 -95 营业总收入 2,636 4,022 5,606 7,533 9,942 其它 12 6 12 10 10 同比 投资活动现 非流动负债 9 134 134 134 134 长期借款 0 0 0 0 0 其他 9 134 134 134 134 现金流量表单位:百万元 （%）35.6% 52.6% 39.4% 34.4% 32.0% 金流 -86 -2,558 -9 -12 -13 归属母公司544 863 1,211 1,596 2,049 资本支出 -89 -270 -12 -10 -10 同比31.9% 58.8% 40.4% 31.8% 28.3% 长期投资 0 -2,307 0 0 0 毛利率76.3% 76.0% 77.4% 77.5% 78.2% 其他 3 19 2 -2 -3 ROE%45.3% 18.1% 20.3% 21.1% 21.3% 筹资活动现金流 -121 2,664 0 0 0 EPS(摊1.28 2.04 2.86 3.77 4.84 吸收投资 0 2,925 0 0 0 P/E0.00 94.39 65.89 50.00 38.97 借款支付利息或 -15 0 0 0 0 净利润 （%） P/B 0.00 17.13 13.38 10.55 8.31 EV/EBITDA -1.16 76.55 55.45 41.08 31.18 薄)(元) 股息 -104-191 0 0 0 现金流净增 加额2241,2589511,7011,951 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 131226