2022年半年报点评：疫情下经营稳固，看好下半年加速成长

证疫情下经营稳固，看好下半年加速成长 券 研——2022年半年报点评 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:医药生物 8月25日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入16.40亿元，同 日期: 2022年08月26日 比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%，其中Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:李斯特 Tel:021-53686148 基本数据最新收盘价（元） 16.79 12mthA股价格区间（元） 13.51-24.10 总股本（百万股） 441.57 无限售A股/总股本 99.53% 流通市值（亿元） 73.79 E-mail:lisite@shzq.comSAC编号:S0870121110002 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 增长27.99%，环比增长46.6%，业绩延续快速增长。 疫情管控下，国内外业务保持稳步发展。今年4.5月份上海疫情爆发，公司积极应对突发情况，通过集团区块化产业格局优势，凭借浙江、广东、广西三大生产基地的联动互补，保障供应链稳定，2022年上半年，国内业务同比增长15.75%，海外业务同比增长13.87%；同时，我们认为公司凭借产品结构升级和合理费用把控，实现净利率13.78%，同比增长0.93pct，盈利能力进一步提升。 广西瓯文&医美业务快速发展。公司持有子公司广西瓯文医疗科技集团有限公司49%股份，广西瓯文在行业内以“产品全、渠道宽”著称，主要涉及体外诊断、医疗设备类、骨科类等众多产品，2022年上半年实现营业收入5.85亿元，同比增长30.55%，实现净利润5051.17万元，同比增长105.53%；此外，公司完成医美类业务2286.09万元，预计主要为获批的一次性使用注射包，用于在真皮组织注射修饰透明质酸钠凝胶产品以进行面部填充，未来医美器械类的超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等产品将陆续申报落地，构建丰富的合规医美产品线壁垒。 28 21 14 7 0 -7 -14% -21% -28% 康德莱沪深300 费用管控合理，产品种类持续丰富。在严峻疫情背景下，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，2022年上半年，公司及子公司在产品研发方面共计投入人民币7,179.79万元，研发投入占营业收入的比重达到4.38%，并对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代；一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审 % % % % % 08/21 % 11/21 01/2203/2206/2208/22 评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。2022年上半年，公司及 子公司共有4个产品完成首次注册，6个产品完成延续注册。截止半年 相关报告： 《康德莱：一季度高速增长，低成本+创新升级构筑长期核心竞争力》 ——2022年04月25日 《康德莱：核心业务增长稳定，经营质量稳步向好》 ——2022年04月21日 《深耕输注穿刺行业，成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变》 ——2022年03月21日 报，公司及子公司共拥有104张注册证，产品种类持续丰富。 投资建议 我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.3%/24.2%/22.8%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估 值为19.62/15.80/12.86倍。公司2022年上半年平稳度过疫情，经营业绩有望在下半年院端诊疗恢复、线下消费回暖以及全国集采陆续开展下边际向好。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 风险提示 集采不及预期、疫情变化、海外国际形势变化等风险 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3097 3280 3848 4459 年增长率 17.1% 5.9% 17.3% 15.9% 归母净利润 291 391 486 597 年增长率 43.7% 34.3% 24.2% 22.8% 每股收益（元） 0.66 0.89 1.10 1.35 市盈率（X） 26.35 19.62 15.80 12.86 市净率（X） 3.70 3.23 2.68 2.22 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1006 1112 1409 2159 营业收入 3097 3280 3848 4459 应收票据及应收账款 901 832 1050 1081 营业成本 1908 2088 2423 2768 存货 553 514 684 738 营业税金及附加 22 27 31 36 其他流动资产 170 169 180 214 销售费用 310 275 319 370 流动资产合计 2630 2627 3322 4192 管理费用 238 197 224 245 长期股权投资 3 423 423 423 研发费用 165 162 185 214 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 11 10 8 3 固定资产 1107 1253 1277 1221 资产减值损失 -3 -8 -8 -8 在建工程 446 273 162 88 投资收益 9 1 0 0 无形资产 307 378 448 516 公允价值变动损益 22 0 0 0 其他非流动资产 465 456 448 440 营业利润 478 542 681 846 非流动资产合计 2328 2783 2757 2689 营业外收支净额 6 0 0 0 资产总计 4958 5410 6079 6881 利润总额 484 542 681 846 短期借款 629 629 629 629 所得税 65 81 102 127 应付票据及应付账款 417 465 532 576 净利润 419 460 579 719 合同负债 78 104 97 97 少数股东损益 128 69 93 122 其他流动负债 292 298 329 367 归属母公司股东净利润 291 391 486 597 流动负债合计 1417 1497 1587 1669 主要指标 长期借款 36 36 36 36 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 116 116 116 116 毛利率 38.4% 36.3% 37.0% 37.9% 非流动负债合计 151 151 151 151 净利率 9.4% 11.9% 12.6% 13.4% 负债合计 1568 1648 1738 1821 净资产收益率 14.0% 16.4% 17.0% 17.2% 股本 442 442 442 442 资产回报率 5.9% 7.2% 8.0% 8.7% 资本公积 614 614 614 614 投资回报率 9.9% 10.6% 11.8% 12.6% 留存收益 1050 1353 1839 2436 成长能力指标 归属母公司股东权益 2077 2381 2867 3464 营业收入增长率 17.1% 5.9% 17.3% 15.9% 少数股东权益 1313 1382 1474 1597 EBIT增长率 17.2% 20.0% 24.7% 23.0% 股东权益合计 3390 3762 4341 5060 归母净利润增长率 43.7% 34.3% 24.2% 22.8% 负债和股东权益合计 4958 5410 6079 6881 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.66 0.89 1.10 1.35 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.70 5.39 6.49 7.84 经营活动现金流量 409 821 454 872 每股经营现金流 0.93 1.86 1.03 1.98 净利润 419 460 579 719 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 155 136 148 155 营运能力指标 营运资金变动 -172 189 -308 -37 总资产周转率 0.62 0.61 0.63 0.65 其他 7 35 35 35 应收账款周转率 3.44 3.94 3.67 4.13 投资活动现金流量 -728 -599 -130 -95 存货周转率 3.45 4.06 3.54 3.75 资本支出 -653 -180 -130 -95 偿债能力指标 投资变动 -63 -420 0 0 资产负债率 31.6% 30.5% 28.6% 26.5% 其他 -13 1 0 0 流动比率 1.86 1.76 2.09 2.51 筹资活动现金流量 96 -116 -27 -27 速动比率 1.40 1.34 1.59 1.99 债权融资 108 0 0 0 估值指标 股权融资 79 0 0 0 P/E 26.35 19.62 15.80 12.86 其他 -91 -116 -27 -27 P/B 3.70 3.23 2.68 2.22 现金净流量 -224 106 296 750 EV/EBITDA 14.98 10.45 8.25 6.14 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息