商品策略周报：跟踪境内外经济预期的边际变化

期货研究报告|商品策略周报2022-08-27 跟踪境内外经济预期的边际变化 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 汪雅航FICC组 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性。 核心观点 ■市场分析 近期全球高温和干旱天气尚未完全缓和。中央气象台8月27日06时发布高温黄色预警，未来三天，四川盆地、江南及华南等地的部分地区仍有高温天气，其中重庆西部和北部的部分地区最高气温可达40℃以上；而欧洲能源危机也远未结束，莱茵各个河段的水位短暂回升后又再度回落，俄气宣布“北溪1号”将从8月31日起停机检修三天，欧洲最大核电企业、法国电力公司EDF宣布旗下四座核电站的停运期将延长数周直到至少11月中后，欧洲各国电价持续刷新历史新高，欧洲主要国家电价涨幅在 10%-48%不等。但截至8月23日的美国干旱有所缓解。综合来讲，若高电价带来进一步减产则部分高能耗的有色商品受益，若干旱继续发酵则不利于农产品生长，进而抬升对应农产品价格。 境内外经济预期有继续分化的可能。国内各政府部门频繁发声稳增长。8月22日央行超预期调降5年期LPR利率15bp，引导资金脱虚向实；国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。高频数据来看，上周黑色五大建材消费量环比下降28万吨，30城商品房销售面积仍处于低位，高频的公路货运和港口吞吐数据仍相对稳定。而海外则是美联储主席再放鹰，强调“为控制通胀不惜牺牲经济”的思路。消息令市场加息计价迅速走高，并且数据显示美国经济下行压力仍在进一步加大。对商品而言，需要警惕美债10Y-2Y和10Y-3M的衰退计价进一步下行的风险。目前对国内经济仍保持乐观，趋势上仍建议关注国内经济预期炒作窗口期下的内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会，但核心还是要看到地产和基建需求的改善。 商品分板块来看，沙特能源大臣表态“减产”挺油价，对原油价格构成了较强的支撑；此外，欧洲能源危机风险犹存，“北溪1号”供气量仍维持在常规量的20%，欧洲主要经济体电价持续刷新历史新高，高电价开始触发新一轮的减产进而抬升部分有色商品价 格；我们认为，原油及其成本相关链条、有色相关链条仍维持高位震荡的判断。农产品近期需要关注全球各地高温对于减产预期的炒作，长期来看，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；贵金属短期需要警惕美债利率走高的冲击，长期还是维持战略多头配置的观点。 ■风险 地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。 要闻 央行超预期降息。央行授权全国银行间同业拆借中心公布，8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次本月LPR再次�现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期，同时也是自5月下降15个基点后的再次大幅度下降。此次1年期和5年期以上LPR下降，主要目的是提振短期和中长期的信贷需求。其中，5年期以上LPR大幅下降将有利于降低购房者成本，其与支持房地产企业融资等措施形成组合拳，对于稳定房地产市场具有积极意义。 欧元区8月制造业PMI初值49.7，预期49，7月终值49.8；服务业PMI初值50.2，预期50.5，7月终值51.2。德国8月制造业PMI初值为49.8，录得两个月高位，预期48.2，7月终值49.3，7月初值49.2；服务业PMI初值为48.2，录得18个月低位，预期49，7月终值49.7，7月初值49.2；综合PMI初值为47.6，录得26个月低位，预期47.4，7月终值48.1，7月初值48。法国8月制造业PMI初值为49，创27个月低点，预期48.9，7月终值49.5，7月初值49.6；服务业PMI初值为51，预期52.5，7月终值53.2，7月初值52.1；综合PMI初值为49.8，预期50.8，7月终值51.7，7月初值50.6。美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，预期52，前值52.2；美国8月Markit服务业PMI初值录得44.1，预期49.2，前值47.3。 8月19日，一名高级美国政府官员透露，伊朗在恢复伊核协议的谈判中，放弃要求美国将其伊斯兰革命卫队从美国政府认定的恐怖组织名单中删除。此外，伊朗人还放弃了将与伊斯兰革命卫队有关联的几家公司除名的要求。沙特能源大臣暗示“欧佩克+”或减产。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼8月22日接受彭博采访时表示，“欧佩克+”可能会减产，以此阻止近期油价的下跌。 据央视新闻报道，国务院总理李克强8月24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济 一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。主要包括：一是增加3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。二是核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。�台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员�入境提供便利。三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度。四是支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。 欧央行7月会议纪要显示，央行决策者认为持续的高通胀提高了长期通胀预期无法控制的风险，近期通胀压力加剧，中期通胀风险也有所增加。成员们一致认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。很多成员认为，欧洲央行将关键利率 上调50个基点是合适的，一些成员主张加息25个基点。欧央行决策者认为，本次会议决定加息50个基点，应被视为将收紧政策前置。50个基点的加息幅度高于预期，为市场参与者提供了更多的清晰度，被认为是就其采取行动并履行其职责的决心发�了明确信号。 中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议确立对等原则，协议条款对双方具有同等约束力。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。证监会有关负责人指🎧，审计监管的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司。保留中概股在美上市，对投资者有利，对上市公司有利，对中美双方都有利；如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 美联储主席鲍威尔“放鹰”：仍将大幅加息抗通胀。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。鲍威尔表示，尽管美联储已连续四次加息，总计加息2.25个百分点，但“没有空间可以停下来或暂停”，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。历史强烈警告不要过早放松政策。市场预期，美联储9月政策会议将加息50个基点或75个基点。同日发布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数环比上升0.1%，创2021年2月来最小升幅；同比上升4.6%，为2021年10月以来最低。 沙特及OPEC在上周频频释放减产信号，以此更好地控制油价。8月22日，沙特能源大臣表示，“极端”波动和缺乏流动性意味着原油期货市场与基本面越来越脱节，可能会迫使OPEC+采取行动。OPEC+有应对挑战并提供指导的承诺、灵活性和手段，包括随时以不同形式减产。8月23日，媒体援引多名OPEC消息人士透露，虽然沙特提�的潜在OPEC+减产可能并非迫在眉睫。但是如果伊朗与西方达成核协议，从而为石油市场带来更多产量，那么OPEC+的减产可能是必要的。8月25日，OPEC轮值主席在接受采访时表示，沙特能源大臣考虑减少市场波动的提议“符合我们的观点和目标”。他支持OPEC采取行动，理由是“近年来由于大流行造成的全球经济疲软尚未得到完全缓 解”。下一次的欧佩克+会议将于9月5日召开。 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 7%10% 6%5% 5%0% 4%-5% 3%-10% 2%-15% 1%-20% 0%-25% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 焦铁甲原热燃 PTA 纸棉螺棕豆锌 LLDPE 菜铜菜玉铝豆棉玻镍苹黄玉白 白铅聚天锡鸡大沥动焦 煤矿醇油轧料 浆纱纹榈油 油粕米粕花璃果金米糖 银丙然蛋豆青力炭 PVC 石卷油钢油 板 淀烯橡煤 粉胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% %W 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 焦铁甲原热燃 PTA 纸棉螺棕豆锌 LLDPE 菜铜菜玉铝豆棉玻镍苹黄玉白 白铅聚天锡鸡大沥动焦 煤矿醇油轧料 浆纱纹榈油 油粕米粕花璃果金米糖 银丙然蛋豆青力炭 PVC 石卷油钢油 板 淀烯橡煤 粉胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 350%400%450% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% ZC A 价格% RU PB BU M RM JM SSNR FGCSPVC APUP AP L NIOI MA J JDAG RB PCATAL CUFU HC ZYNP SP CY I SC CF 成交量% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% CS CY RUJD AP ZRNM FG CF PCTA ALOI BU JM AGSRPB SN AUL MCU HC Y FU MA P SP I 价格%SC J A ZC PPRBNI PVC 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY