盈利水平环比提升，持续扩大产能规模

美畅股份(300861.SZ) 盈利水平环比提升，持续扩大产能规模 电力设备及新能源 2022年08月28日 推荐（维持） 股价：65.68元 主要数据 行业机械 公司网址www.ylmetron.com 大股东/持股吴英/49.60% 实际控制人吴英总股本(百万股)480 流通A股(百万股)242 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）315 流通A股市值(亿元)159 每股净资产(元)8.92 资产负债率(%)20.9 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入15.38亿元，同比增长86.09%，归母净利润6.66亿元，同比增长81.19%，扣非后净利润6.24亿元，同比增长97.85%，EPS1.39元。二季度，公司实现营收8.72亿元，同比增长88.02%，归母净利润3.82亿元，同比增长115.71%。 平安观点： 二季度金刚线销量和毛利率环比提升。二季度公司业绩环比呈现较明显的 增长，主要因为金刚线出货量、收入和毛利率均环比提升。上半年金刚线产量4638.4万公里，销量3996.7万公里（同比增长约101%），其中一季度金刚线销量约1694万公里，二季度销量2303万公里（同比增长107%）；上半年国内光伏终端需求强劲，推动单晶硅片切割用金刚线需求的较快增长。上半年，公司金刚线收入15.16亿元，毛利率55.99%，折算每公里收入37.93元，同比下降约7%，每公里生产成本16.69元，同比下降约2.4%；二季度公司综合毛利率56.75%，环比提升2.53个百分点，表明二季度金刚线盈利水平进一步提升；在原材料价格上涨背景下，规模效应显现，降本成效突出。 产能持续扩张，下半年出货量有望持续增长。公司通过扩产、生产线技改 等方式持续扩大产能，截至上半年，金刚线年化产能已达到10000万公里， 较年初增加了3000万公里，目前还有部分产能处于建设之中，公司规划预留出10%的安全产能，以便快速响应市场需求，增加客户安全供应保障。从需求端看，一方面金刚线细线化仍在持续推进之中，另一方面硅料在四季度有望迎来新产能的批量投运和供给的大幅增长，终端需求有望进一步提振，从而推升金刚线的整体需求。结合公司产能扩张情况，估计下半年金刚线出货量有望延续增长态势。 继续推进细线化，前瞻布局新型材料。上半年，公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，将产品线径从40μm历经数次迭代细化到了 34μm；细线化发展的同时，公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，强化行业领先地位。电镀金刚石线目前采用的高碳钢丝基材细 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,205 1,848 3,369 4,275 5,294 YOY(%) 1.0 53.3 82.4 26.9 23.9 净利润(百万元) 450 763 1,352 1,656 2,006 YOY(%) 10.3 69.7 77.2 22.5 21.1 毛利率(%) 56.5 55.2 54.7 53.2 52.1 净利率(%) 37.3 41.3 40.1 38.7 37.9 ROE(%) 13.0 19.0 28.6 29.5 30.1 EPS(摊薄/元) 0.94 1.59 2.82 3.45 4.18 P/E(倍) 70.1 41.3 23.3 19.0 15.7 P/B(倍) 9.1 7.8 6.7 5.6 4.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 美畅股份·公司半年报点评 线化几乎已接近其物理极限，钨丝等新型基材材料未来具备广泛使用的潜力并可能会带来拉丝生产工艺的重大变革，公司已与钨丝行业领先企业合作开展相关领域的深度研究，有望引领相关新材料的应用。 投资建议。考虑终端需求和公司盈利水平好于预期，调增公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.52、16.56亿元（原预测值11.43、14.27亿元），动态PE23.3、19.0倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 美畅股份·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产3,6284,3635,2336,299 现金1774579821,775 应收票据及应收账款7759841,1551,257 其他应收款581113 预付账款897494116 存货338560701833 其他流动资产2,2432,2782,2912,305 非流动资产8329911,1221,246 长期投资0124 固定资产6427279091,034 无形资产39373533 其他非流动资产151226176176 资产总计4,4605,3546,3557,545 流动负债338518645775 短期借款0000 应付票据及应付账款232347422493 其他流动负债106171223282 非流动负债1041029996 长期借款1614118 其他非流动负债88888888 负债合计443620744871 少数股东权益0000 股本400480480480 资本公积1,8321,7521,7521,752 留存收益1,7862,5023,3804,442 归属母公司股东权益4,0174,7345,6116,674 负债和股东权益4,4605,3546,3557,545 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3361,1131,4981,930 净利润7631,3521,6562,006 折旧摊销9693120128 财务费用-2-0-2-4 投资损失-57-63-63-63 营运资金变动-513-275-219-142 其他经营现金流49677 投资活动现金流-1,471-195-195-195 资本支出32250250250 长期投资-1,470000 其他投资现金流-33-445-445-445 筹资活动现金流-209-638-779-942 短期借款0000 长期借款16-2-3-3 其他筹资现金流-225-635-777-939 现金净增加额-1,345280524794 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,848 3,369 4,275 5,294 营业成本 828 1,526 2,000 2,534 税金及附加 16 27 34 42 营业费用 64 108 133 156 管理费用 46 74 90 106 研发费用 87 121 145 169 财务费用 -2 -0 -2 -4 资产减值损失 -16 -34 -38 -42 信用减值损失 -2 -3 -3 -4 其他收益 41 46 46 46 公允价值变动收益 11 10 10 10 投资净收益 57 63 63 63 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 900 1,597 1,953 2,364 营业外收入 11 6 6 6 营业外支出 14 13 13 13 利润总额 897 1,589 1,946 2,357 所得税 134 237 290 351 净利润 763 1,352 1,656 2,006 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 763 1,352 1,656 2,006 EBITDA 991 1,682 2,064 2,480 EPS（元） 1.59 2.82 3.45 4.18 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 53.3 82.4 26.9 23.9 营业利润(%) 68.4 77.5 22.4 21.0 归属于母公司净利润(%) 69.7 77.2 22.5 21.1 获利能力毛利率(%) 55.2 54.7 53.2 52.1 净利率(%) 41.3 40.1 38.7 37.9 ROE(%) 19.0 28.6 29.5 30.1 ROIC(%) 56.8 74.9 69.0 70.5 偿债能力资产负债率(%) 9.9 11.6 11.7 11.5 净负债比率(%) -4.0 -9.4 -17.3 -26.5 流动比率 10.7 8.4 8.1 8.1 速动比率 9.4 7.1 6.8 6.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 2.4 4.6 5.1 6.1 应付账款周转率 5.3 6.3 6.8 7.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.59 2.82 3.45 4.18 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 2.32 3.12 4.02 每股净资产(最新摊薄) 8.37 9.86 11.69 13.90 估值比率P/E 41.3 23.3 19.0 15.7 P/B 7.8 6.7 5.6 4.7 EV/EBITDA 29.2 17.4 13.9 11.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本