公司2022年中报点评：H1业绩大幅增长，H2有望继续享受海外高煤价红利

兖矿能源（600188.SH） 2022年08月28日 投资评级：买入（维持） H1业绩大幅增长，H2有望继续享受海外高煤价红利 ——公司2022年中报点评 张绪成（分析师）陈晨（分析师）薛磊（联系人） 日期2022/8/26 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 当前股价(元)49.94 一年最高最低(元)51.01/20.81 总市值(亿元)2,471.38 流通市值(亿元)1,491.69 总股本(亿股)49.49 流通股本(亿股)29.87 近3个月换手率(%)47.01 股价走势图 兖矿能源沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《海内外煤价持续高位，催化2022Q2创历史最佳业绩—公司2022年中报预告点评》-2022.7.15 《海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩—公司信息更新报告》-2022.5.27 《海内外煤价高弹性，利好全年业绩释放—公司2022年一季报点评》 -2022.5.1 H1业绩大幅增长，H2有望继续享受海外高煤价红利。维持“买入”评级 公司发布中报，2022年H1实现归母净利润180.37亿元，同比+198.5%；扣非后归母净利润178.39亿元，同比+193.8%；其中Q2归母净利润113.6亿元，环比+70.1%，创造历史最佳单季度业绩。海内外煤价共振，下游需求保持旺盛，公司业绩充分释放。全球能源供需错配，能源价格高位运行。截至8月28日， 下半年纽卡斯尔动力煤现货均价为410美元/吨，公司在国内外皆有资产，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润351.4/368.6/384.1（320.9/341.4/351.4）亿元，同比+113.8%/4.9%/4.2%；EPS分别 为7.1/7.45/7.76元；对应当前股价，PE为7.0/6.7/6.4倍。维持“买入”评级。 煤炭业务：海内外煤价共振，业绩弹性完全显现 产量：2022H1商品煤总产量5063.8万吨，同比-0.65%；国内/外产量3258.3/1805.5 万吨，同比+5.2%/-9.7%，澳洲产量减少主要系恶劣天气导致煤矿时有停工。Q2总产量2549万吨，环比+1.3%；国内/外产量1680.7/868.2万吨，环比+6.5%/-7.4%。销量：H1商品煤总销量5306.8万吨，同比+4.2%，其中自产煤销量4684.3万吨；国内/外销量2867.7/1816.6万吨，同比+12.9%/-6.8%。Q2自产煤总销量2384万吨，环比+3.6%；国内/外销量1455.8/928.1万吨，环比+3.1%/4.5%。售价：H1 综合售价1154.8元/吨，同比+89.9%；自产煤售价1090.5元/吨，同比+204%。其 中Q2综合售价1298.1元/吨，环比+30.2%；自产煤售价1240.4元/吨，环比+32.6%。成本：H1综合成本482.4元/吨，同比+20%；自产煤成本330.6元/吨，同比+6%；其中Q2综合成本513.5元/吨，环比+14.6%；自产煤成本326.6元/吨，环比-2.5%。毛利及毛利率：商品煤综合毛利672.4元/吨，同比+226.5%；自产煤毛利759.9元/吨，同比+241.5%。其中Q2综合毛利784.6元/吨，环比+42.9%；自产煤毛利 913.9元/吨，环比+52.2%。H1煤炭业务毛利率58.2%，自产煤毛利率69.7%，同比+24.3/28pct；Q2毛利率60.4%，同比/环比+30.47/5.38pct。 化工业务：产品成本增幅高于价格，盈利性承压 产销量：2022H1化工品产销量313.3/291.5万吨，同比+3.7%/8.5%；Q2产销量147/135.8万吨，环比-11.6%/-12.8%。售价及成本：H1综合售价4107.03元/吨，同比+9.3%；综合成本3162.6元/吨，同比+35%。Q2售价3991.9元/吨，环比-5.1%； 成本3099.4元/吨，环比-3.7%。毛利及毛利率：H1单位毛利为944.4元/吨，同比-33.3%；Q2单位毛利892.5元/吨，环比-9.8%。本报告期内，化工业务毛利率 23%，同比-14.7pct；其中Q2毛利率22.4%，同比/环比-20.3/-1.2pct。 电力业务：电价上浮&成本改善，电力盈利水平大幅反弹 2022H1：公司实现发/售电量38.26/32.26亿千瓦时，同比+6.21%/7.09%；度电售价/成本为0.4/0.33元，同比+31.5%/18.5%。电力业务毛利2.1亿元，同比+214.7%；毛利率16.6%，同比+9.1pct。Q2：发/售电量18.25/15.81亿千瓦时，环比 -8.9%/-3.8%；度电售价/成本0.41/0.32元，环比+6.4%/-17.7%。电力业务毛利1.5 亿元，环比+145.2%；毛利率23.2%，同比/环比+12%/13.5%。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 214,992 151,991 254,704 260,791 264,076 YOY(%) 0.1 -29.3 67.6 2.4 1.3 归母净利润(百万元) 7,613 16,259 35,139 36,861 38,412 YOY(%) -27.5 115.9 113.8 4.9 4.2 毛利率(%) 13.2 29.4 33.8 34.2 34.4 净利率(%) 3.2 12.2 16.8 17.7 18.2 ROE(%) 8.6 19.2 33.1 26.2 21.5 EPS(摊薄/元) 1.54 3.32 7.10 7.45 7.76 P/E(倍) 32.5 15.0 7.0 6.7 6.4 P/B(倍) 5.1 4.1 2.9 2.0 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 58072 89529 103364 134141 167273 营业收入 214992 151991 254704 260791 264076 现金 24542 45572 58238 88772 121676 营业成本 186571 107336 168700 171488 173326 应收票据及应收账款 4049 6187 6677 6828 6847 营业税金及附加 3421 4225 7080 7250 7341 其他应收款 3129 2479 3181 3180 3261 营业费用 5425 2997 6084 5984 5858 预付账款 3395 4890 4906 4935 5030 管理费用 5376 6837 11457 11731 11879 存货 7715 8455 8416 8480 8513 研发费用 510 1140 1910 1955 1980 其他流动资产 15242 21946 21946 21946 21946 财务费用 2690 4913 2953 1828 360 非流动资产 200838 199167 201962 201071 200765 资产减值损失 -50 -1106 -417 -652 -769 长期投资 19026 20149 22526 24988 27665 其他收益 107 118 0 0 0 固定资产 66114 75835 72397 68358 63704 公允价值变动收益 223 -129 0 0 0 无形资产 58855 62167 67101 69056 72160 投资净收益 3686 2144 1253 1339 1553 其他非流动资产 56844 41016 39938 38669 37236 资产处置收益 -46 73 0 0 0 资产总计 258910 288696 305326 335212 368038 营业利润 14194 24265 58376 62902 65988 流动负债 102081 95722 94124 94322 95338 营业外收入 2106 439 913 1045 1126 短期借款 15714 5716 5716 5716 5716 营业外支出 7047 663 2152 2512 3094 应付票据及应付账款 23924 25690 25387 25531 25933 利润总额 9254 24041 57137 61434 64020 其他流动负债 62443 64317 63021 63075 63689 所得税 2416 5474 14284 15359 16005 非流动负债 77047 96486 81611 65223 49018 净利润 6838 18567 42853 46076 48015 长期借款 60881 75049 60174 43786 27581 少数股东损益 -775 2129 7713 9215 9603 其他非流动负债 16166 21437 21437 21437 21437 归属母公司净利润 7613 16259 35139 36861 38412 负债合计 179128 192208 175735 159545 144356 EBITDA 23085 38444 67504 71059 72591 少数股东权益 25664 28301 36014 45230 54833 EPS(元) 1.54 3.32 7.10 7.45 7.76 股本 4860 4874 4874 4874 4874 资本公积 155 814 814 814 814 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 45936 57279 78705 101743 125750 成长能力 归属母公司股东权益 54118 68186 93577 130438 168850 营业收入(%) 0.1 -29.3 67.6 2.4 1.3 负债和股东权益 258910 288696 305326 335212 368038 营业利润(%) -10.2 70.9 140.6 7.8 4.9 归属于母公司净利润(%) -27.5 115.9 113.8 4.9 4.2 获利能力毛利率(%) 13.2 29.4 33.8 34.2 34.4 净利率(%) 3.2 12.2 16.8 17.7 18.2 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 8.6 19.2 33.1 26.2 21.5 经营活动现金流 22233 36182 52533 55998 57523 ROIC(%) 6.6 12.5 24.1 22.8 20.9 净利润 6838 18567 42853 46076 48015 偿债能力 折旧摊销 9597 10471 9057 9478 9914 资产负债率(%) 69.2 66.6 57.6 47.6 39.2 财务费用 2690 4913 2953 1828 360 净负债比率(%) 92.0 61.6 23.3 -9.5 -29.4 投资损失 -3686 -2144 -1253 -1339 -1553 流动比率 0.6 0.9 1.1 1.4 1.8 营运资金变动