【中信建投军工】航发动力：航发放量加速度，动力跨代新阶段————————

【中信建投军工】航发动力：航发放量加速度，动力跨代新阶段 ——————————————— 核心观点 航发主业放量大超预期，单季毛利率拐点逐渐筑牢。 公司22H1实现主营业务收入145.56亿元，同比增46.49%，显示出公司已经实现航发整机交付瓶颈突破，交付规模上大台阶。 公司22H1毛利率仍在低位，为11.68%，同比降低5.85pcts，主要与公司产品结构中新型号新系列占比提升，工装器具初期投入及制造成熟性初期不足有关。 整机交付能力大提升，营收规模加速度。 今年，航发AEOS生产制造体系要求基本实现全面应用。 按照赛峰公司CFM56发动机装配经验，融入精益管理的脉动装配线，一台航空发动机装配时间由原先的29天缩短至10天。 根据西安西航一装中心脉动式装配线单台航发装配用时减少25%，按全年360个装配日计算，估算全年航发整机交付量可提高33%。一次交检合格率整体提升，毛利率拐点逐渐筑牢。 一次交检合格率，尤其是整机一次试车合格率的提升，有望缩短航发整机交付周期，提升整机交付规模，同时减少返工返修带来的成本损耗，航发动力毛利率拐点逐渐筑牢。 动力跨代趋势已显，长坡厚雪赛道更加明确。 公司22H1中报中显示出公司航发新型号新系列逐渐起量，有望正式带来我国航空动力的代际跨越，我国将逐渐摆脱依赖单款三代航发及其衍生型号，迎来跨代际、多型号航发发展的真正长坡厚雪新阶段。 看好航发动力短中长期业绩持续提升，维持“买入”评级。 预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为17.16亿元、24.03亿元、31.01亿元，同比增长分别为39.37%、40.05%、29.06%，相应2022年至2024年EPS分别为0.62、0.87、1.13元，对应当前股价PE分别为77、55、43倍，维持“买入”评级。