震裕科技：盈利能力略有回升，Q2受疫情和股权激励费用影响2022

震裕科技：盈利能力略有回升，Q2受疫情和股权激励费用影响 2022H1收入25.14亿元，同比+131%；扣非归母利润0.98亿元，同比+33%；归母净利1.05亿元，同比+43%。 22Q2收入12.57亿元，同比+118%，环比持平；扣非净利0.44亿元，同比+38%，环比-17%。毛利率14.1%，环比+0.3pct，净利率3.86%，环比-0.6pct。 我们认为Q2收入持平主要源于疫情影响了下游需求和发货。 收入未增长毛利率环比提升，说明铝价下降和产能利用率提升开始发挥作用，盈利开始好转。 我们预计Q2确认股权激励费用0.12亿元（5月开始确认），加回扣非利润为0.56亿元，对应扣非净利4.5%，环比+0.2pct。盈利能力开始反转。 2020年之前公司的净利率保持10%以上水平，2021年由于公司快速扩产-产能利用率持续低位、原材料铝价大幅上涨、大客户占比高等，导致其净利率逐步下滑到5%以下。 短期，铝价下跌+产能利用率略有提升，预期公司净利率将逐步提升（因全年产能在持续释放，预计2022年产能利用率不会陡幅提升）。 展望2023年，公司产能扩张速度相比2022年预计下降（2022年产能预计同比+200%）+客户多元化，预计公司的产能利用率将明显改善，且铝价在2022Q1达到历史新高，预计2023年同比也将有所下跌，综合作用下，保守预计公司净利率将逐步恢复到8%以上。 公司为锂电池结构件龙头之一，从2015年进入宁德时代供应商，份额持续攀升，跻身头部供应商行列。 而其他二供厂商至今均未放量，体现了结构件较高的行业壁垒——大批量制造的一致性、产品的定制化，以及震裕较强的研发和制造能力。 我们预计2022、23年公司总收入65+、90+亿元，保守预计净利率分别为5%、8%，考虑股权激励费用0.5、0.56亿元，对应3、7-8亿元，考虑定增，对应38、16倍PE，低估。 且公司实控人8亿定增全拿，价格82.45元/股，彰显其对公司极强的信心，强烈推荐。