【海通电新】震裕科技:盈利能力反转在即.最低估锂电产业链龙头 公旬为锂电池结构件龙头之一.公司从2015年进入宁德时代供应商,份额持续攀升,跻身宁德时代头部供应商。 而宁德时代开发的其他二供厂商至今均未放量,体现了结构件较高的行业壁垒——大批量制造的一致性、产品的定制化,以及震裕较强的研发和制造能力。 盈利能力即将反转。 2020年之前公司的净利率保持10%以上水平,2021年由于公司快速扩产-产能利用率持续低位、原材料铝价大幅上涨、大客户占比高等,导致其净利率逐步下滑到5%以下。 短期,Q2开始铝价下跌+产能利用率略有提升,预期公司净利率将逐步提升(因全年产能在持续释放,预计2022年产能利用率不会陡幅提升),预计Q2净利率将从Q1的4.5%恢复到5.5%以上。 展望2023年,公司产能扩张速度相比2022年预计下降(2022年产能预计同比+200%)+客户多元化,预计公司的产能利用率将明显改善,且铝价在2022Q1达到历史新高,预计2023年同比也将有所下跌,综合作用下,保守预计公司净利率将逐步恢复到8%以上。 分业务看,我们推测22年电池结构件、铁芯、模具收入分别为45+、14、3亿元,2023年分别为75、18、3亿元,总收入60+、90+亿元,保守预计2022、23年净利率分别为6%、8+%,考虑股权激励菱用0.5、0.56亿元,对应3.5、7-8亿元,对应38、17倍PE,低估。 且公司实控人8亿定増全拿,价格82.45元/股,彰显其对公司极强的信心,强烈推荐。