医药生物行业周报：中报继续披露，关注调整较多的个股机会

本周医药表现弱于大盘 本周申万医药生物同比下跌1.13%，表现弱于大盘。其中医药商业子行业上涨0.35%；中药子行业下跌0.7%，医疗服务子行业下跌0.72%，化学制药子行业下跌0.95%，医疗器械子行业下跌1.61%；生物制品子行业下跌2.4%。 下周展望：关注调整较多的个股机会 下周中报即将披露完毕，根据我们跟踪已经披露中报的公司来看，药品领域继续看好精麻药品，在ICU/内镜/分娩镇痛/癌痛场景舒适化诊疗拓展，重点推荐人福医药，建议关注恩华药业、海思科；CDMO中看好九洲药业（CDMO项目数和收入高增长）、皓元医药（前端业务疫情下高速增长，后端业务中创新药收入占比持续提升，在ADC等领域重点布局）；疫苗领域看好万泰生物，公司二价HPV疫苗有望持续放量，后续管线具有良好前景；医疗服务中建议关注疫情后持续修复的爱尔眼科、通策医疗。 本周新股介绍：宣泰医药，打造仿创结合的新型制药企业 8月25日宣泰医药在科创板上市。公司自设立以来，一直专注于仿制药业务与CRO业务，主营业务主要为泊沙康唑、普罗帕酮、安非他酮3项仿制药销售及CRO服务，其中泊沙康唑肠溶片是在美国市场唯一的首仿药。 公司在2019年立项了多个改良型新药研发项目，未来将立足自身优势，继续深耕高仿制药和CRO业务领域，并向改良型新药等新的领域不断拓宽业务，打造仿创结合的新型制药企业。 8月月度金股 迈瑞医疗（300760.SZ）：公司是多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，受益于公卫体系建设，将持续保持较为稳健的增长；随着国内诊断集采政策落地，海外器械出口复苏，公司有望走出多年估值历史底部区间。 2022-2024年PE分别为36X、28X、23X，维持“买入”评级。 拱东医疗（605369.SH）：公司IVD配套业务进入放量期，未来2~3年有望持续放量；多客户、多SKU属性有望在稳态后带动多点增长；大部分产线能规避集采。2022-2024年PE分别为35X、27X、21X，维持“买入”评级。 人福医药（600079.SH）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。2022-2024年PE分别为17X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险 1行情回顾与下周投资策略 本周申万医药生物同比下跌1.13%，表现弱于大盘。其中医药商业子行业上涨0.35%；中药子行业下跌0.7%，医疗服务子行业下跌0.72%，化学制药子行业下跌0.95%，医疗器械子行业下跌1.61%；生物制品子行业下跌2.4%。 从SW医药生物近10年动态PE-Band来看，医药生物行业处于历史估值底部近3个月，我们认为在老龄化的大背景下，医药生物行业需求依然旺盛，加上医药生物行业的固有防守属性，从中长期收益出发，当前时点建议积极布局。 图表1：SW医药生物近10年动态PE-Band 下周中报即将披露完毕，根据我们跟踪的已经披露中报的公司来看，药品领域继续看好精麻药品，在ICU/内镜/分娩镇痛/癌痛场景舒适化诊疗拓展，重点推荐人福医药，建议关注恩华药业、海思科；CDMO中看好九洲药业（CDMO项目数和收入高增长）、皓元医药（前端业务疫情下高速增长，后端业务中创新药收入占比持续提升，在ADC等领域重点布局）；疫苗领域看好万泰生物，二价HPV疫苗有望持续放量，后续管线具良好前景；医疗服务中建议关注疫情后持续修复的爱尔眼科、通策医疗。 具体逻辑如下： 药品行业：继续看好精麻赛道 麻药：人福医药麻醉药上半年非手术科室收入同比增长28%，验证此前ICU/内镜/分娩镇痛/癌痛场景舒适化诊疗拓展逻辑。镇静新药瑞马唑仑上半年实现收入快速增长，看好下半年瑞马+阿芬的组合。继续看好精麻药物，重点关注人福医药，建议关注恩华药业、海思科。 CDMO：重点关注皓元医药及九洲药业 皓元医药本周发布2022年中报，公司克服疫情不利影响，前端业务收入3.84亿元（同比+59.86%，下同）。公司分子砌块不断开拓海内外市场，工具化合物受益于科研投入增加和国产替代，加之公司品牌和客户优势，前端业务有望继续保持快速增长。公司后端业务上半年收入2.33亿元（+10%），加速仿制药CDMO业务向创新药的战略转型，其中创新药收入1.39亿元（+60%），在后端业务占比提升至近60%。 我们看好公司前后端的持续发展，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为58/37/27X，重点推荐。 九洲药业上半年CDMO收入19.7亿元，同比+93%，Q2收入10.1亿元，同比+89%，高基数下实现了高增长。从CDMO项目结构来看，早期项目（Ⅰ+Ⅱ期）数量由2014H1的48个增加到2022H1的662个，为后续获得大品种订单提供更多空间，III期临床项目数量由2014H1的12个增加到2022H1的55个，商业化项目也从3个增加到18个。最新收盘价对应2022-2024年PE分别为36/28/21X，重点推荐。 疫苗行业：重点推荐万泰生物 万泰生物中报疫苗高速增长，利润率水平持续改善。上半年收入达到59亿，同比增长202%，归母净利润27亿，同比增长273%。2022H1疫苗板块收入43.63亿元，同比增长399%，净利润20.67亿元；诊断板块收入15.60亿元，同比增长29%，净利润7.12亿元，主要由于新冠原料和新冠检测试剂实现快速增长，预计下半年保持稳定增长。 公司疫苗、诊断板块盈利能力均较强，二价HPV疫苗未来三年有望持续放量，并有望获得WHO PQ认证，后续管线中九价HPV疫苗、新型水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、戊肝疫苗的美国临床、以及跟GSK合作的新型宫颈癌疫苗都在持续推进中。 诊断板块：公司在IVD原料、抗原、抗体及酶的研制、生产能力较强，建立了从生物活性原料研发、诊断试剂研发到仪器研发的体外诊断全产业链体系。最新收盘价对应2022-2024年PE分别为27/21/17X，当前时点重点推荐。 医疗服务：看好疫情持续修复 1）头部医疗服务公司半年报披露，由于Q2全国各地均有疫情散发，门店正常业务受影响，Q2业绩增长承压。 2）具体来看，爱尔眼科Q2（yoy+2.63%）、通策医疗Q2（yoy-3.34%），主要的原因是疫情管控政策导致患者流动较难，核心门店的业绩的承压，爱尔十大门店H1营收-0.19%，非十大门店营收增长13.32%；通策浙江省内存量医院H1（yoy-7.1%），蒲公英分院H1（yoy+100%）。 3）但长期看疫情影响终会散去，眼科和口腔市场空间仍然广阔，国家政策对于提供价值的医疗服务仍保持支持态度，下半年随着疫情防控政策的边际减弱，核心门店改扩建完成，预期核心门店的增长将恢复，叠加非一线门店的增长，全年来看头部企业仍然有望保持较快增长；建议关注爱尔眼科、通策医疗； 医疗器械：看好内镜持续高景气 内镜设备相关标的陆续披露半年报，除澳华内镜因地处上海，受疫情影响增速放缓，其他公司如开立医疗、海泰新光都保持高增速。细分看，开立医疗内窥镜业务同比增长51.47%，预计内镜设备增速更快；澳华内镜国际业务因为货运和出差受阻下滑21.04%，但国内业务仍获得同比33.10%的稳健增长。从而更加验证了在医疗新基建和国产替代大背景下，内镜赛道特别是软镜赛道高度景气，国产龙头企业有望持续跑赢行业，建议持续关注澳华内镜、开立医疗。 2本周新股介绍：宣泰医药，打造仿创结合的新型制药企业 本周四（8月25日）宣泰医药在科创板上市，发行价9.37元，发行市盈率(摊薄)为40.37X。公司是一家以研发创新为驱动的高新技术企业，主要从事仿制药的研发、生产和销售以及CRO服务。 图表2：公司业务范围包括仿制药及CRO服务 公司自设立以来，一直专注于仿制药业务与CRO业务。 图表3：公司发展历程 公司主营业务收入主要为泊沙康唑、普罗帕酮、安非他酮3项仿制药销售收入及CRO服务收入。 2020年公司营收大幅增长，主要系泊沙康唑肠溶片于2019年8月获得ANDA批件并上市，成为泊沙康唑肠溶片美国市场唯一的首仿药，产品出口收入及权益分成大幅增长。2021年，泊沙康唑在美国出现竞争对手，收入金额减少，但在中国、澳大拉亚实现销售，营业收入整体保持平稳。2022年H1公司营业收入同比有所下降，主要系①泊沙康唑（美国）由于竞争对手进入，收入有所下滑，②受疫情影响，部分CRO业务无法开展。 图表4：公司收入变化 图表5：公司归母净利润变化 公司自设立以来始终坚持自主研发，经过多年的技术积累，形成了“难溶药物增溶技术平台”、“缓控释药物制剂研发平台”、“固定剂量药物复方制剂研发平台”等三大技术平台。 图表6：公司具有三大技术平台 业务一：仿制药研发及销售：布局技术壁垒高、市场需求刚性的药物 公司通过针对性开展市场调研，选择技术壁垒高、市场需求刚性的药物进行自主研发，产品获批上市后，自行生产仿制药并销售给经销商，获取销售对价及权益分成，实现盈利。公司仿制药主要包括泊沙康唑肠溶片、盐酸普罗帕酮缓释胶囊、盐酸安非他酮缓释片3种产品。其中： 泊沙康唑肠溶片、盐酸普罗帕酮缓释胶囊由公司自主研发，获批后由公司自主生产，并销售给经销商LANNETT实现盈利； 盐酸安非他酮缓释片由公司自主研发，获批后由供应商民生滨江代工生产，公司向民生滨江采购后，销售给经销商实现盈利； 富马酸喹硫平缓释片、盐酸二甲双胍缓释片由公司与海正药业合作研发，以曾经的参股公司海正宣泰的名义获批，截至2021年底，公司已经转让海正宣泰股权，但仍通过负责两种药品的生产加工实现盈利。 图表7：公司仿制药业务收入构成（单位万元） 目前公司已经有多个储备产品获批或申报已受理。其中2021年美国市场销售额超5亿美元的产品有4种，包括已获批或暂定获批的盐酸安非他酮缓释片（10.61亿美元，指2021年美国市场规模，下同）、马昔腾坦片（8.54亿美元）；已获FDA受理的西格列汀二甲双胍缓释片（8.29亿美元）、枸橼酸托法替布缓释片（23.41亿美元）。 图表8：公司目前获批或申报已受理的仿制药产品 公司目前的仿制药主要在美国、澳大利亚和中国销售，主要通过经销模式实现产品销售，在经销模式下，均为买断式销售。 图表9：公司仿制药经销商及介绍 公司的重点产品为泊沙康唑肠溶片，同时也在布局注射液剂型。泊沙康唑主要市场是预防领域，肠溶片优势较大。在“序贯疗法”下，处方注射液可以为后续处方肠溶片提供条件，促进肠溶片销量的增长。 图表10：泊沙康唑注射液及肠溶片应用场景和美国2021年销售额 公司泊沙康唑肠溶片目前主要收入在于海外市场，2021年的出口收入占泊沙康唑肠溶片收入比例为89%。2021年开始，由于美国市场竞争对手产品的陆续获批，已经对公司泊沙康唑肠溶片美国市场产生了一定影响。例如，2021年2月，AET的泊沙康唑肠溶片获批后，原研默沙东和公司首仿市占率有一定程度下降。 图表11：美国泊沙康唑肠溶片原研及仿制药企业市占率变化 根据招股书和FDA，泊沙康唑肠溶片美国市场即将有新竞争对手Biocon、Dr Reddys、SpecGx LLC上市。根据LANNETT确认，Biocon、DrReddys的产品已经进入市场，而LANNETT推测，SpecGx LLC的产品可能已经在2022年5月左右进入了市场。 国内来看：泊沙康唑肠溶片仅有原研默沙东和宣泰（2021年1月获批）的仿制药产品获批，注射液目前有原研药默沙东和奥赛康两家获批，其中默沙东系2021年1月获批，奥赛康系2021年4月获批，两家企业获批时间均较晚，目前均尚处于商业化初期。整体看，国内泊沙康唑注射液、肠溶片的市场均属于起步期，未来随着两者的进一步推广，以及在“序贯疗法”下的彼此促进作用，市场规模有望进一步发展。 公司在国内选择奥赛康作为泊沙康唑肠溶片的独家经销商，奥赛康有推广泊沙康唑注射液的需求，