2022年中报点评：多措并举，稳业绩效果明显

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 多措并举，稳业绩效果明显 ——国元证券(000728)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-25) 收盘价(元)8.26 一年内最高/最低(元)8.46/5.58 沪深300指数4,116.24 市净率(倍)1.12 总市值(亿元)360.45 流通市值(亿元) 354.46 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 7.38 总资产(亿元) 1,318.20 所有者权益(亿元) 322.25 净资产收益率(%) 2.31 总股本(亿股) 43.64 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国元证券 沪深300 13% 7% 2% -4% -9% -15% -20% -26%2021.082021.122022.042022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：投行、自营驱动，业绩增速优于行业》2022-04-14 《国元证券(000728)中报点评：信用减值损失清零助力公司净利大增》2021-08-26 《国元证券(000728)年报点评：经纪、投行、自营驱动公司业绩持续改善》2021-04-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年08月26日 2022年中报概况:国元证券2022年上半年实现营业收入24.46亿元， 同比+7.49%；实现归母净利润7.48亿元，同比-11.57%。基本每股收益 0.17元，同比-10.53%；加权平均净资产收益率2.31%，同比-0.40个百分点。2022年半年度不分配、不转增。国元证券2022年上半年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评：1.2022H公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）同比持平，代销金融产品净收入-30.42%，经纪业务手续费净收入同比-4.22%。3.投行业务总量增幅明显，手续费净收入同比+3.14%。4.资管业务手续费净收入同比-11.54%，维持低总量波动。5.权益类自营出现较大幅度亏损、固收类自营实现较大幅度增长，投资收益（含公允价值变动）同比由赢转亏。6.两融规模与股票质押规模同 步回落，转回1.28亿元信用减值损失，利息净收入同比+13.85%。 投资建议:为应对一季度亏损1.20亿元的不利局面，公司权益类自营优化持仓结构，把握结构性反弹行情，实现减亏；固收类自营同比大幅增长有效对冲了权益自营的亏损。此外，报告期内公司采用压降成本（人力资源成本同比-22.28%）、转回信用减值损失等措施，二季度业绩环比明显改善，全年业绩降幅有望控制在较小的范围之内。预计公司2022、2023年EPS分别为0.40元、0.45元，BVPS分别为7.65元、7.93元，按8月25日收盘价8.26元计算，对应P/B分别为1.08倍、1.04倍，维持“增持” 的投资评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(亿元) 45.29 61.10 59.59 68.95 增长比率 42% 35% -2% 16% 归母净利(亿元) 13.70 19.09 17.35 19.67 增长比率 50% 39% -9% 13% EPS(元) 0.39 0.44 0.40 0.45 市盈率(倍) 30.19 20.80 20.65 18.36 BVPS(元) 7.07 7.40 7.65 7.93 市净率(倍) 1.55 1.05 1.08 1.04 资料来源：Wind、中原证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 国元证券2022年中报概况： 国元证券2022年上半年实现营业收入24.46亿元，同比+7.49%；实现归母净利润7.48亿元，同比-11.57%。基本每股收益0.17元，同比-10.53%；加权平均净资产收益率2.31%，同比-0.40个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。国元证券2022年上半年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评： 1.经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为20.4%、10.8%、1.9%、40.0%、-0.2%、27.2%，2021年分别为19.3%、15.5%、1.7%、30.2%、20.1%、13.1%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、 14.0%。 2022H公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著低于行业均值，利息净收入占比显著高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要为商品销售、出租及其他 收入，本期合计6.40亿元，同比增逾5倍。 图1：2014-2022H公司收入结构 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 1.5% 0.3% 27.5% 2.5% 27.8% 3.1% 2.9% 1.9% 20.6% 34.7% 38.7% 5.7% 22.5% 13.1% 27.2% 38.2% 20.1% 19.2% 17.6%25.36% 3.3% 6.9% 24.3% 3.0% 13.7% 40.0% 24.0% 3.3% 13.5% 34.0% 21.3% 3.8% 11.5% 3.7% 12.5% 1.8% 13.7% 30.2% 1.7% 15.5% 40.0% 32.5% 45.1% 28.7% 21.4% 21.7% 21.3% 22.3% 19.3% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1.9% 10.8% 20.4% -0.2%2022H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务手续费净收入小幅下滑 2022H公司实现经纪业务手续费净收入4.99亿元，同比-4.22%。 报告期内公司经纪业务坚定向财富管理转型，积极构建线上、线下协同联动的客户服务体系，持续提升交易、投资顾问及基于资产配置的产品销售能力。 报告期内公司母公司实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）3.88亿元，同比+0.22%；实现销售金融产品净收入0.36亿元，同比-30.47%。 3.投行业务总量增幅明显，手续费净收入微增 2022H公司实现投行业务手续费净收入2.63亿元，同比+3.14%。 股权融资业务方面，报告期内公司共完成2个IPO项目，4个再融资项目，1个并购重组项目。根据Wind的统计，2022H公司股权融资承销规模合计55.26亿元（按发行日），同比 +83.83%。根据Wind的统计，截至2022年8月25日，公司IPO项目储备16个（包括联合保荐，审核状态不包括辅导备案登记受理，含北交所）。 债权融资业务方面，报告期内公司共完成17个债券项目，合计承销规模96.35亿元，同比+64.81%。 236 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比增速 206 161 156 110 122 61 40 55 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比增速 209 122 113 116 9396 73 17 31 20142016201820202022H 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务手续费净收入维持低总量波动 2022H公司实现资管业务手续费净收入0.46亿元，同比-11.54%。 报告期内公司资管业务按照资管新规要求，已完成公募化产品改造，上线投研系统，优化投资流程、加强风险管理、不断提升主动管理能力、风险防控能力和营销能力，进一步完善业务体系建设。截至报告期末，公司资管总规模为284.63亿元，较2021年底-25.91%；其中，集合、单一、专项资管规模分别为77.24亿、158.33亿、49.06亿，较2021年底分别+5.45 亿、-67.81亿、-37.20亿。 923 资管总规模 1,203 1,034 813 同比增速 578 672 534 384 285 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 集合单一专项 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20142016201820202022H 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 00 50 02 54 74 492 819 999 824642 479 372 158 226 86 104 154 211 169139 88 72 77 49 86 2014 2016 20182020 2022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益类自营出现较大幅度亏损、固收类自营实现较大幅度增长 2022H公司实现投资收益（含公允价值变动）-0.06亿元，同比由盈转亏。其中，报告期内公司母公司实现自营投资业务收入1.05亿元，同比-80.40%。 权益类自营业务方面，报告期内公司权益及衍生品证券投资实现收入-3.74亿元、利润-3.84亿元，同比分别-242.27%、-248.78%。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司固收类证券投资实现收入4.79亿元、利润4.66 亿元，同比分别+77.24%、+81.39%。 私募基金业务方面，报告期内国元股权实现投资业务收入0.19亿元。 另类投资业务方面，报告期内国元创新实现投资业务收入0.25亿元。 6.转回信用减值损失，利息净收入小幅增长 2022H公司实现利息净收入9.78亿元，同比+13.85%。其中，报告期内公司实现信用业务收入4.12亿元，同比-3.50%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为161.72亿元，较2021年底-9.20%；市场份额1.01%，较2021年底+0.04个百分点。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额37.52亿元，较2021年底 -9.00%。 报告期内公司共转回信用减值损失1.28亿元。 股票质押规模 96 79 同比增速 53 61 50 41 48 41 38 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 两融余额同比增速 200 150 100 50 0 178 162 144 155 128 112 97 107 91 20142016201820202022H 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%