中报业绩符合预期，创新中药品种研发持续推进

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月26日 中报业绩符合预期，创新中药品种研发持续推进 爱尔眼科 沪深300 10% -1% -12% -23% -34% -46% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】以岭药业(002603)深度报告：中药创新药龙头，多款中药新药稳健增长 2022.06.23 评级及分析师信息 以岭药业(002603) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 20.77 股票代码： 002603 52周最高价/最低价： 43.12/15.38 总市值(亿) 347.01 自由流通市值(亿) 285.79 自由流通股数(百万) 1,375.99 事件概述 近期公司发布2022年半年报，上半年收入55.7亿元（-5.6%）， 归母净利润10.5亿元（+8.8%），扣非归母净利润10.5亿元 （+13.0%），经营性现金流净额14.3亿元（+593%）。 22H1毛利率62.3%(-2.5pp)，净利率18.8%(+2.4pp)，销售费用率 26.6%(-8.1pp)，管理费用率4.1%（+0.4pp），研发费用率6.7% （+0.6pp）。 单季度看，2022Q1实现收入27.2亿元（-25.8%），归母净利润 4.8亿元（-28.2%）；2022Q2实现收入28.4亿元（+27.7%），归母 净利润5.6亿元（+95.0%），扣非归母净利5.6亿元（+114.4%）， 相对股价% 22Q2业绩亮眼系连花清瘟收入增长拉动。 22Q2毛利率63.4%(-2.1pp)，净利率19.8%(+6.8pp)，销售费用率 25.7%(-13.0pp)，管理费用率3.9%（-0.9pp），研发费用率7.6%（- 0.1pp）。 连花清瘟二季度表现亮眼，疫情影响下其他二线中药营收下滑 分产品看，22H1心脑血管类营收为22.7亿元（-11.0%），毛利率 64.9%（-2.0pp）;通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊 2021年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药市占率分别为 8.14%、6.63%、2.37%，22H1零售端心脑血管中成药市场合计份额提升至6.20%。抗感冒类营收25.5亿元(+2.44%)，毛利率68.1%(-4.6pp)，高基数下延续增长态势。连花清瘟颗粒/胶囊2021年公立医疗市场中成药感冒用药份额41.8%，22H1零售端感冒用药/清热类市场份额9.37%（第一）。目前连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市。其他专利产品营收1.88亿元（-29.5%），毛利率57.1%（-4.0pp）。其他类营收5.4亿元（- 6.3%），毛利率26.2%(+4.3pp)。 中药创新药研发持续推进，临床储备品种丰富 芪黄明目胶囊（治疗糖尿病视网膜病变）正在申报新药，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（治疗慢性胆囊炎）已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究；小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）已完成II期临床出组；柴芩通淋片取得“反复发作尿路感染”新增适应症药物临床试验批准通知书。养正消积胶囊正在申请新增适应症。 配方颗粒业务：公司加大投入加快新标准配方颗粒研发备案工作，目前已完成300多个新标准配方颗粒品种的研发备案工作。公司增加中药配方颗粒药材基地建设数量，立足河北优势市场，紧抓全国布局。 投资建议 公司在心脑血管、呼吸系统等领域全面布局，且延伸至化生药&大健康产业领域，同时公司具备以络病理论体系打造的科研壁垒，公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们维持盈利预测，预测公司2022-2024年公司收入分别为119、136、154亿元，同比增长18%、14%、13%；实现归母净利润15.7、18.3、21.5亿元，同比增长17%、17%、18%，对应EPS为0.94/1.10/1.29元。对应2022年8月25日收盘价 20.77元/股，PE为22X/19X/16X。维持“增持”评级。 风险提示 连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,782 10,117 11,907 13,609 15,416 YoY（%） 50.8% 15.2% 17.7% 14.3% 13.3% 归母净利润(百万元) 1,219 1,344 1,567 1,830 2,151 YoY（%） 100.9% 10.3% 16.6% 16.7% 17.6% 毛利率（%） 64.5% 63.6% 63.0% 62.8% 62.6% 每股收益（元） 0.73 0.80 0.94 1.10 1.29 ROE 13.7% 14.8% 14.7% 14.7% 14.7% 市盈率 28.47 25.82 22.14 18.96 16.13 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,117 11,907 13,609 15,416 净利润 1,342 1,563 1,825 2,146 YoY(%) 15.2% 17.7% 14.3% 13.3% 折旧和摊销 368 677 762 848 营业成本 3,681 4,403 5,059 5,766 营运资金变动 -1,300 -1,058 -37 -495 营业税金及附加 138 175 197 223 经营活动现金流 529 1,244 2,607 2,558 销售费用 3,434 4,108 4,736 5,327 资本开支 -672 -1,576 -1,703 -1,705 管理费用 497 593 665 759 投资 159 -5 -6 -7 财务费用 17 -13 -53 -133 投资活动现金流 -507 -1,574 -1,710 -1,716 研发费用 792 895 966 1,079 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -29 -9 -9 -7 债务募资 930 -500 0 0 投资收益 -24 7 -1 -4 筹资活动现金流 -302 -546 -31 -31 营业利润 1,569 1,834 2,138 2,510 现金净流量 -281 -876 866 811 营业外收支 -15 -13 -14 -14 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,554 1,821 2,124 2,496 成长能力 所得税 212 258 299 350 营业收入增长率 15.2% 17.7% 14.3% 13.3% 净利润 1,342 1,563 1,825 2,146 净利润增长率 10.3% 16.6% 16.7% 17.6% 归属于母公司净利润 1,344 1,567 1,830 2,151 盈利能力 YoY(%) 10.3% 16.6% 16.7% 17.6% 毛利率 63.6% 63.0% 62.8% 62.6% 每股收益 0.80 0.94 1.10 1.29 净利润率 13.3% 13.1% 13.4% 13.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.4% 11.0% 11.1% 11.3% 货币资金 995 119 985 1,796 净资产收益率ROE 14.8% 14.7% 14.7% 14.7% 预付款项 225 409 428 481 偿债能力 存货 1,673 2,170 2,440 2,775 流动比率 1.89 2.21 2.32 2.54 其他流动资产 2,710 3,361 3,586 4,084 速动比率 1.25 1.27 1.42 1.63 流动资产合计 5,602 6,059 7,439 9,135 现金比率 0.34 0.04 0.31 0.50 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 29.7% 25.3% 24.7% 23.5% 固定资产 3,767 3,895 4,004 4,057 经营效率 无形资产 661 774 894 1,022 总资产周转率 0.78 0.84 0.82 0.81 非流动资产合计 7,303 8,184 9,106 9,946 每股指标（元） 资产合计 12,905 14,243 16,544 19,082 每股收益 0.80 0.94 1.10 1.29 短期借款 500 0 0 0 每股净资产 5.43 6.37 7.46 8.75 应付账款及票据 1,621 1,706 2,044 2,332 每股经营现金流 0.32 0.74 1.56 1.53 其他流动负债 839 1,030 1,168 1,271 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,960 2,736 3,212 3,603 估值分析 长期借款 500 500 500 500 PE 25.82 22.14 18.96 16.13 其他长期负债 372 372 372 372 PB 3.61 3.26 2.78 2.37 非流动负债合计 872 872 872 872 负债合计 3,833 3,608 4,084 4,475 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 少数股东权益 3 -1 -6 -11 股东权益合计 9,072 10,635 12,460 14,606 负债和股东权益合计 12,905 14,243 16,544 19,082 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用