22H1业绩符合预期，新签订单保持高增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月27日 22H1业绩符合预期，新签订单保持高增长 先导智能(300450) 评级： 增持 股票代码： 300450 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 88.8/37.19 总市值(亿) 899.63 最新收盘价： 57.53 自由流通市值(亿) 835.22 自由流通股数(百万) 1,451.79 事件概述 公司发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营业收入54.5亿元，同比增长66.7%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长62.1%。 分析判断: ►22H1业绩符合预期，盈利能力向好 1）22H1公司营收达到54.5亿元，同比增长66.7%，归母净利润达到8.1亿元，同比增长62.1%。分产品来看，公司锂电设备收入38.0亿元，同比增长63.7%，营收占比为69.7%；智能物流系统9.7亿，同比增长452.4%，占比17.8%；3C智能装备收入3.7亿元，同比增长87.8%，占比6.8%；光伏设备收入0.9亿，同比减少73.0%，占比1.7%。单季度来看，22Q2营收25.2亿元，同比增长22.4%，环比减少13.8%，主要系疫情影响部分验收；归母净利润4.7亿元，同比增长55.2%，环比增长34.6%。 138277 2）22H1公司毛利率为34.2%，同比减少3.9pct，其中锂电设备毛利率达到37.1%，同比增加1.32pct。22H1公司毛利率有所下降我们认为主要系低毛利物流线拖累；22H1公司净利率为14.9%，同比减少0.4pct；期间费用率17.5%，同比减少3.7pct，规模化优势不断凸显。单季度来看，22Q2公司毛利率达到38.2%，环比增加7.4pct，净利率18.5%，环比增加6.6pct，盈利能力持续提升。 ►锂电设备需求高增，先导有望充分受益 1）新能源汽车前景广阔，确定性强，我们预计2025年全球新能源汽车销量由2020年的312万辆增长至2500 万辆，催生庞大动力锂电需求。根据我们测算，预计2025年锂电设备需求将达到1361亿元，CARG≈51%。 2020-2021年受疫情影响，海外电池厂商扩产迟滞。由于下游新能源汽车产业的需求快速增长，加上2022年疫情好转，海外电池厂商扩产规划也正常落地。展望到2030年，SKI、SDI、LG新能源、大众、ACC、Northvolt等电池厂的总产能规划近2000GWh。海外电池厂扩产战线长久，支撑长期新增需求，经测算到2025年整体海外动力锂电企业对设备新增需求将达500亿元以上。 2）从新签订单角度来看，22H1新签订单金额达155亿元（不含税），同比增长67.84%，显示出公司强大竞争力。公司以前瞻性视野提出国际运营战略，并率先在欧洲充分布局。22年4月，公司公布与法国ACC签约，将为其14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案；同年6月，公司再次公布与德国大众签约，为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。 投资建议 维持前序盈利预测不变，我们预计2022-2204年公司营收分别为155.29/222.25/293.15亿元，归母净利润分别为28.00/40.86/55.11亿元；EPS分别为1.79/2.61/3.52元，对应2022年8月26日57.53元/股收盘价，2022-24年PE分别为32/22/16倍，我们维持增持评级。 风险提示 下游投资扩产进度不及预期，技术进步不及预期，竞争加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,858 10,037 15,529 22,225 29,315 YoY（%） 25.1% 71.3% 54.7% 43.1% 31.9% 归母净利润(百万元) 768 1,585 2,800 4,086 5,511 YoY（%） 0.3% 106.5% 76.7% 45.9% 34.9% 毛利率（%） 34.3% 34.1% 36.5% 36.8% 37.4% 每股收益（元） 0.54 1.28 1.79 2.61 3.52 ROE 13.7% 16.7% 22.8% 25.0% 25.2% 市盈率 105.70 44.85 32.13 22.02 16.33 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：曾雪菲 邮箱：zengxf@hx168.com.cnSACNO：S1120521100003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,037 15,529 22,225 29,315 净利润 1,585 2,800 4,086 5,511 YoY(%) 71.3% 54.7% 43.1% 31.9% 折旧和摊销 234 173 242 262 营业成本 6,619 9,856 14,035 18,358 营运资金变动 -681 -2,041 -239 -787 营业税金及附加 39 93 133 176 经营活动现金流 1,344 855 3,961 4,834 销售费用 275 621 889 1,173 资本开支 -507 -1,032 -749 -921 管理费用 524 854 1,222 1,612 投资 -3,127 0 0 0 财务费用 -2 32 43 55 投资活动现金流 -3,615 -954 -638 -774 研发费用 898 1,242 1,778 2,345 股权募资 2,513 0 0 0 资产减值损失 -77 0 18 6 债务募资 -315 0 0 0 投资收益 59 78 111 147 筹资活动现金流 1,620 0 0 0 营业利润 1,690 3,219 4,698 6,335 现金净流量 -659 -99 3,323 4,060 营业外收支 15 0 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,705 3,219 4,697 6,334 成长能力 所得税 120 418 611 823 营业收入增长率 71.3% 54.7% 43.1% 31.9% 净利润 1,585 2,800 4,086 5,511 净利润增长率 106.5% 76.7% 45.9% 34.9% 归属于母公司净利润 1,585 2,800 4,086 5,511 盈利能力 YoY(%) 106.5% 76.7% 45.9% 34.9% 毛利率 34.1% 36.5% 36.8% 37.4% 每股收益 1.28 1.79 2.61 3.52 净利润率 15.8% 18.0% 18.4% 18.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.6% 9.4% 9.6% 9.7% 货币资金 2,865 2,766 6,089 10,149 净资产收益率ROE 16.7% 22.8% 25.0% 25.2% 预付款项 237 248 413 553 偿债能力 存货 7,776 8,803 13,170 18,397 流动比率 1.46 1.50 1.46 1.49 其他流动资产 9,772 13,645 18,354 22,472 速动比率 0.84 0.92 0.88 0.88 流动资产合计 20,650 25,462 38,027 51,572 现金比率 0.20 0.16 0.23 0.29 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 60.5% 58.6% 61.8% 61.6% 固定资产 850 1,119 1,268 1,395 经营效率 无形资产 303 404 490 601 总资产周转率 0.42 0.52 0.52 0.51 非流动资产合计 3,350 4,209 4,733 5,397 每股指标（元） 资产合计 24,000 29,671 42,760 56,969 每股收益 1.28 1.79 2.61 3.52 短期借款 33 33 33 33 每股净资产 6.06 7.85 10.46 13.98 应付账款及票据 9,271 10,796 16,512 22,474 每股经营现金流 0.86 0.55 2.53 3.09 其他流动负债 4,851 6,196 9,482 12,219 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,154 17,025 26,028 34,725 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 44.85 32.13 22.02 16.33 其他长期负债 377 377 377 377 PB 12.28 7.33 5.50 4.11 非流动负债合计 377 377 377 377 负债合计 14,531 17,402 26,405 35,103 股本 1,564 1,564 1,564 1,564 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 9,469 12,269 16,355 21,866 负债和股东权益合计 24,000 29,671 42,760 56,969 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 曾雪菲：上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，2年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自