岱勒新材半年报点评报告：订单饱满+产能提升推动销量大增，2022H1业绩增长超预期

公司点评报告 2022年08月28日 订单饱满+产能提升推动销量大增，2022H1业 公 司绩增长超预期——岱勒新材半年报点评报告 研 究事件 ·公司发布半年报，2022H1实现营收2.8亿元，同比+173.5%；归母岱净利润0.4亿元，同比扭亏。其中，2022Q2实现营收1.5亿元，同比勒+171.7%，归母净利润0.3亿元，同比扭亏。 新点评 材订单饱满+产能释放拉动收入大幅增长，规模效应推动盈利能力迅 ·速抬升。2022H1公司分别实现营收/归母净利润2.8亿元（+173.5%）/0.4证亿元（扭亏），其中Q2单季实现营收/归母净利润1.5亿元（+171.7%）券/0.3亿元（扭亏）。公司收入、利润均呈现大幅增长，主要是上半年订单 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 %200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 21-0821-1122-0222-0522-08 研 饱满+产能释放导致销量增加所致。其中利润增幅远大于收入主要有以 岱勒新材机械设备沪深300 究下两方面原因：1）毛利率方面，相比去年同期大幅+19.9pct至31.8%， 主要是因为①随产能释放，产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质报稳步提升，规模效应逐步显现；②通过与供应商早期进行价格锁价或通告过提高核心原材料自制比例降低了原材料成本；2）费用率方面，销售/管 理/研发/财务费用率分别同比-1.7pct/-8.1pct/-3.8pct/-7.4pct，期间费用率合计同比-21.0pct至13.5%，主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长，但仍低于销售收入增幅，财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。 增发预案数量/金额有所调整，实控人看好发展前景全额认购。公司曾于2022年1月发布定向增发预案，8月27日公告进行预案调整，拟 对发行股票数量及募集资金总额进行调整，其中发行股票数量由3200万 股调整至2989万股，募集资金金额由3.7亿元调整至3.4亿元。实际控 制人段志明先生看好公司发展前景，拟通过诚熙颐科技以11.43元/股的价格认购本次定向增发股份，发行完成后直接+间接持股比例将由20.40%上升至36.11%，对上市公司的控制权将得到加强。此次增发募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金及偿还有息负债，提升公司的资本实力。根据中国光伏行业协会数据，预计“十四五”期间全球光伏年均新增装机将超过220GW，领先的光伏制造企业及新兴产业资本纷纷投入资源布局硅片产能，以满足光伏行业不断增长的市场需求。面临金刚线行业迎来的绝佳发展机遇，公司有望通过补充流动资金有效缓解发展过程中的资金压力，以抓住行业机遇，满足客户的旺盛需求。 产能持续扩充全年高增有望，细线化布局紧跟迭代需求。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀升，金刚石线作为硅片切割的主要耗材需求大幅增加。受益于光伏行业高景气度，公司在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势，根据机构调研公告数据，随着新设备陆续到位公司的细线产能有望从1月的80万公里/月逐步增加至年底的200万公 里/月（可释放产能），假设产能匀速线性释放且满产满销，则2022年全年出货量有望达到1600万公里（2021年包含细线在内的所有金刚线品类出货量仅336万公里）。公司抓住行业机遇大幅扩产，有望跟随下游优质硅片企业的成长迅速提升市占率。此外，公司在细线化领域的布局也始终紧跟市场对产品规格迭代的需求。一方面，碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在38μm~42μm，公司顺应行业细线化需求持续推出小线径产品，40μm/38μm/36μm的销售占比依次约为20%/50%/20%，35μm产品也有批量供应；另一方面，钨丝金刚线领域，公司产品已实现规模化生产和销售，随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建 基础数据 总股本(百万股)107.14 流通A股/B股(百万股)107.14/0.00 资产负债率(%)44.10 每股净资产(元)4.42 市净率(倍)7.84 净资产收益率(加权)-3.22 12个月内最高/最低价40.29/11.88 相关研究 《【机械】岱勒新材（300700.SZ）：金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改善 _20220812》2022.08.13 成投产，供应瓶颈有望打开，钨丝金刚线或逐步渗透，公司凭借技术及客户储备有望率先受益。 投资建议 考虑：1）公司产能扩张速度超预期，2023年产能亦有望持续提升；2）规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期，盈利能力持续大幅增强。我们上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年可依次实现营收7.5/14.4/19.7亿元，归母净利润1.1/2.5/3.4亿元，EPS0.9/2.1/2.8元 /股，按照8月26日收盘价34.86元计算，对应PE39/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示 产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。 归母净利润-78.12 106.81 248.62 340.13 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1439.33 1967.65 增长率（%） 11.45 177.34 91.71 36.71 增长率（%） -5295.01 — 132.76 36.81 市盈率（P/E） — 39.46 16.95 12.39 市净率（P/B）3.36 7.50 5.20 3.66 EPS（元/股）-0.73 0.88 2.05 2.80 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为2022年8月26日收盘价。 利润表（百万元）资产负债表（百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1439.33 1967.65 %同比增速 11.45% 177.34% 91.71% 36.71% 营业成本 233.30 510.35 957.00 1327.92 毛利 37.40 240.43 482.34 639.73 ％营业收入 13.82% 32.02% 33.51% 32.51% 税金及附加 3.14 7.51 14.39 19.68 ％营业收入 1.16% 1.00% 1.00% 1.00% 销售费用 7.74 14.26 27.35 35.42 ％营业收入 2.86% 1.90% 1.90% 1.80% 管理费用 30.13 52.55 83.48 104.29 ％营业收入 11.13% 7.00% 5.80% 5.30% 研发费用 17.31 30.78 59.01 78.71 ％营业收入 6.39% 4.10% 4.10% 4.00% 财务费用 16.42 7.82 9.26 14.32 ％营业收入 6.07% 1.04% 0.64% 0.73% 资产减值损失 -44.55 -18.00 -15.00 -12.00 信用减值损失 -8.13 0.00 0.00 0.00 其他收益 4.95 7.51 11.51 15.74 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.01 0.00 0.00 0.00 营业利润 -85.08 117.00 285.36 391.06 ％营业收入 -31.43% 15.58% 19.83% 19.87% 营业外收支 -1.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 -86.20 117.00 285.36 391.06 ％营业收入 -31.84% 15.58% 19.83% 19.87% 所得税费用 -6.29 8.19 34.24 46.93 净利润 -79.92 108.81 251.12 344.13 ％营业收入 -29.52% 14.49% 17.45% 17.49% 归属于母公司的净 -78.12 106.81 248.62 340.13 利润 %同比增速 -5295.01% — 132.76% 36.81% 少数股东损益 -1.79 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） -0.73 0.88 2.05 2.80 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -0.73 0.88 2.05 2.80 BVPS 4.25 4.63 6.67 9.47 PE — 39.46 16.95 12.39 PEG — 0.17 0.13 0.34 PB 3.36 7.50 5.20 3.66 EV/EBITDA -72.11 22.30 11.93 9.10 ROE -17% 19% 31% 30% ROIC -8% 13% 19% 20% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 85 247 297 386 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 220 301 418 511 存货 106 121 145 150 预付账款 3 5 8 13 其他流动资产 40 69 106 154 流动资产合计 454 743 974 1214 长期股权投资 0 -18 -33 -45 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 502 548 631 750 无形资产 38 76 113 147 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 33 38 42 45 其他非流动资产 68 70 73 75 资产总计 1095 1457 1800 2186 短期借款 213 413 513 633 应付票据及应付账款 125 144 175 164 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 8 14 28 41 应交税费 2 2 5 9 其他流动负债 249 264 201 102 流动负债合计 597 837 921 948 长期借款 41 51 56 68 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 3 5 8 10 负债合计 641 894 986 1027 归属于母公司的所有者 455 562 811 1151 权益少数股东权益 -1 1 3 7 股东权益 454 563 814 1158 负债及股东权益 1095 1457 1800 2186 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 30 185 269 347 投资 -2 0 0 0 资本性支出 -42 -140 -188 -235 其他 0 -2 -3 -2 投资活动现金流净额 -43 -142 -191 -237 债权融资 -228 -86 -127 -140 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 240 210 105 132 筹资成本 -13 -8 -9 -14 其他 -1 3 3 2 筹资活动现金流净额 -2 119 -28 -20 现金净流量 -16 162 49 89 元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人