业绩环比改善，各疾病领域稳健增长

2022年08月25日 证券研究报告•2022年半年报点评 买入（维持）当前价：45.01元 健帆生物（300529）医药生物目标价：——元（6个月） 业绩环比改善，各疾病领域稳健增长 1 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.5亿元，同比增长31%；实现归属于母公司股东净利润7.5亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润7 亿元，同比增长20%。 业绩环比改善，研发投入加大导致利润增速略慢。分季度看，公司2022Q1/Q2 实现营业收入7/8.6亿元（+20%/+41%），实现归母净利润3.4/4亿元 （+18%/23%）。公司一季度主要受疫情影响叠加高基数效应增速放缓，Q2疫情影响边际减弱，收入增速环比上升。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为83.8%（-1.5pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率19.6% （+1.1pp），管理费用率为4%（+0.1pp），基本保持稳定。研发费用率为6.4% （+2pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。财务费用率为-0.9% （+0.3pp）保持稳定。综合以上因素，公司2022H1净利率为48%（-4.1pp），预计随公司自主原材料产业基地达产，成本价格进一步实现自主可控，盈利能力有望提升。 各疾病领域实现稳健增长，肾病再填新循证医学证据。分产品看，肾病领域实现收入10.7亿元（+35%），收入占比为69%，其中新规格产品同比增长280%，： 2022年8月，关于健帆HA130多中心RCT研究成果发布，长期HP（HA130）联合HD治疗可显著降低MHD患者β2M和PTH水平，改善瘙痒症状。目前肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，覆盖率超95%。肝病领域在疫情影响下，仍然保持较快速增长。相关产品已覆盖1600余家医院，且多项临床项目有序推进当中。 原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目正式竣工封顶，占地 58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。健帆金鼎产业园也正式投产启用，扩充公司产能。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为37%，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2675.45 3588.75 4868.23 6668.00 增长率 37.15% 34.14% 35.65% 36.97% 归属母公司净利润（百万元） 1196.81 1672.21 2252.64 3081.44 增长率 36.74% 39.72% 34.71% 36.79% 每股收益EPS（元） 1.49 2.08 2.80 3.83 净资产收益率ROE 35.34% 33.47% 32.58% 32.28% PE 30 22 16 12 PB 10.79 7.30 5.26 3.81 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 健帆生物沪深300 16% 9% 1% -7% -15% -22% 21/821/1021/1222/222/422/622/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)8.05 流通A股(亿股)5.12 52周内股价区间(元)39.15-58.6 总市值(亿元)362.55 总资产(亿元)50.95 每股净资产(元)4.44 相关研究 1.健帆生物（300529）：受各地散点疫情+高基数影响，业绩增速有所放缓(2022-04-14) 2.健帆生物（300529）：业绩符合预期，灌流器持续快速放量(2022-04-12) 3.健帆生物（300529）：股权激励计划发布彰显公司信心(2022-01-18) 4.健帆生物（300529）：业绩稳定增长，肾病专家共识助力渗透率提升 (2021-10-27) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2675.45 3588.75 4868.23 6668.00 净利润 1195.84 1670.85 2250.81 3078.94 营业成本 402.06 467.99 595.29 811.94 折旧与摊销 53.92 64.86 64.86 64.86 营业税金及附加 40.04 57.42 77.89 106.69 财务费用 -12.44 -71.77 -73.02 -66.68 销售费用 598.49 825.41 1168.37 1667.00 资产减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 管理费用 130.97 215.32 292.09 333.40 经营营运资本变动 -137.95 -72.17 -94.69 -147.62 财务费用 -12.44 -71.77 -73.02 -66.68 其他 150.09 -20.02 -18.11 -20.96 资产减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1249.41 1571.75 2129.85 2908.54 投资收益 28.70 20.00 20.00 20.00 资本支出 -391.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.01 0.01 0.01 0.01 其他 -279.20 20.01 20.01 20.01 其他经营损益 0.00 40.00 40.00 40.00 投资活动现金流净额 -670.22 20.01 20.01 20.01 营业利润 1417.92 1985.71 2668.01 3642.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -10.71 -20.00 -20.00 -20.00 长期借款 0.00 1000.00 0.00 0.00 利润总额 1407.22 1965.71 2648.01 3622.28 股权融资 276.50 300.00 0.00 0.00 所得税 211.38 294.86 397.20 543.34 支付股利 -531.02 -239.36 -334.44 -450.53 净利润 1195.84 1670.85 2250.81 3078.94 其他 419.70 -54.53 73.02 66.68 少数股东损益 -0.97 -1.36 -1.83 -2.50 筹资活动现金流净额 165.18 1006.10 -261.42 -383.85 归属母公司股东净利润 1196.81 1672.21 2252.64 3081.44 现金流量净额 744.37 2597.86 1888.44 2544.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2319.45 4917.31 6805.75 9350.45 成长能力 应收和预付款项 377.51 491.87 653.92 901.44 销售收入增长率 37.15% 34.14% 35.65% 36.97% 存货 196.55 228.81 289.17 396.09 营业利润增长率 34.48% 40.04% 34.36% 36.52% 其他流动资产 162.15 166.29 172.10 180.26 净利润增长率 36.98% 39.72% 34.71% 36.79% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 36.89% 35.59% 34.42% 36.87% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1252.14 1201.84 1151.54 1101.24 毛利率 84.97% 86.96% 87.77% 87.82% 无形资产和开发支出 145.38 134.41 123.45 112.48 三费率 26.80% 27.00% 28.50% 29.00% 其他非流动资产 356.93 353.33 349.74 346.14 净利率 44.70% 46.56% 46.23% 46.17% 资产总计 4810.10 7493.87 9545.66 12388.10 ROE 35.34% 33.47% 32.58% 32.28% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 24.86% 22.30% 23.58% 24.85% 应付和预收款项 250.07 330.88 430.73 584.21 ROIC 78.45% 89.76% 113.51% 140.93% 长期借款 0.00 1000.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 54.55% 55.14% 54.64% 54.60% 其他负债 1176.39 1170.99 1206.57 1267.12 营运能力 负债合计 1426.46 2501.87 2637.30 2851.33 总资产周转率 0.67 0.58 0.57 0.61 股本 805.50 805.50 805.50 805.50 固定资产周转率 3.36 3.88 5.56 8.08 资本公积 618.00 918.00 918.00 918.00 应收账款周转率 12.26 11.61 11.89 11.91 留存收益 2336.02 3768.87 5687.06 8317.97 存货周转率 2.53 2.20 2.29 2.36 归属母公司股东权益 3358.86 4968.57 6886.76 9517.67 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.38% — — — 少数股东权益 24.79 23.43 21.60 19.10 资本结构 股东权益合计 3383.65 4992.00 6908.36 9536.77 资产负债率 29.66% 33.39% 27.63% 23.02% 负债和股东权益合计 4810.10 7493.87 9545.66 12388.10 带息债务/总负债 62.91% 75.84% 71.94% 66.54% 流动比率 7.91 12.57 13.27 13.35 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 7.40 12.08 12.78 12.86 EBITDA 1459.41 1978.80 2659.85 3640.46 股利支付率 44.37% 14.31% 14.85% 14.62% PE 30.29 21.68 16.09 11.77 每股指标 PB 10.79 7.30 5.26 3.81 每股收益 1.49 2.08 2.80 3.83 PS 13.55 10.10 7.45 5.44 每股净资产 4.17 6.17 8.55 11.82 EV/EBITDA 23.55 16.56 11.61 7.78 每股经营现金 1.55 1.95 2.64 3.61 股息率 1.46% 0.66% 0.92% 1.24% 每股股利 0.66 0.30 0.42 0.56 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册