2022年半年报点评：依托长三角弹性，成功开发大西北

公司发布2022年半年报：22H1实现营收35.45亿元，同比-1.37%，归母净利7.07亿元，同比-29.97%，扣非后归母净利7.75亿元，同比-24.50%（非经常性损益与公允价值变动-1.21亿有关）。其中，Q2营收20.54亿元，同比-13.33%，归母净利3.66亿元，同比-44.13%，扣非净利4.60亿元，同比-32.26%。上半年销售综合毛利率、净利率分别为37.79%、21.13%，同比-9.00、-7.40pct，Q2毛利率35.36%，同比-9.66pct。 产能方面，截至2022H1，公司拥有水泥熟料年产能约1500万吨，水泥约1950万吨（较年初增加200万吨），在产新型干法熟料产线11条、在建4条。截至6月末，公司在建项目主要为广西都安、贵州都匀两条迁建熟料线项目，和子公司骨料生产线项目等。 上半年水泥价格触底、销量下滑明显，仍以水泥为主营，砂石骨料占比提升：水泥行业上半年经历寒冬、价格触底：2022H1全国累计水泥产量9.77亿吨，同比下降15%，水泥产量创11年来同期新低，产量增速为本世纪以来最低值。需求下降导致供需关系失衡，部分地区水泥价格大幅下降，南部地区超跌，全国均价较上年底回落10.6%。 同时，煤炭价格高企、生产成本同比增加，预计上半年行业平均效益同比下降近50%。 公司销量表现：22H1公司对外销售熟料220万吨，销售水泥620万吨，合计总销量840万吨，同比-13.93%；销售砂石骨料768万吨，同比增长44.36%。上半年水泥售价前高后低，单位平均售价同比上涨8.84%，但单位成本同比上升32.13%（煤价上升所致）。 吨指标表现：2022H1水泥熟料吨均价347元，同比+28元；吨成本237元，同比+58元；吨毛利110元，同比-29元；扣非后吨净利92元，同比-13元。吨期间费用45元，同比+3.2元，其中，吨销售费用同比+0.4元，吨管理费用+7.2元，吨财务费用-5元，吨研发费用+0.7元。骨料毛利率稳定在高位，约79.5%，同比微降1.5pct，吨毛利约39元，与2021年基本持平。 成本费用方面：2022年H1：公司销售费用率为1.75%，同比+0.11pct，主因包装水泥销量上升、包装费用上升，新增环保业务费用；管理费用率7.33%，同比+1.57pct，主因职工薪酬、环保减排费用、无形资产摊销、资产折旧与修理费同比上升；财务费用率为-0.41%，同比-1.00pct，主因存量资金利息收入上升，以及海外子公司汇兑收益增加； 研发费用率0.39%，同比+0.14pct。资产负债率39.59%，基本持平；短期借款14.12亿（-4.67亿），长期借款7.16亿（+2.42亿）。 2022Q2：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%、5.50%、0.49%、-0.93%，同比-0.17、+1.94、-2.31、+0.16pct。 “光储一体化”发力新能源，新经济投资初见成效：公司定位光伏储能产业+新能源财务投资，针对基地现有厂区、屋顶、矿区建设分布式光伏发电储能一体化项目解决自用电，部分引入战略合作方共同开发光伏及储能项目，满足当地周边企业绿电用电需求等。新经济股权投资的首个项目——合肥晶合科创板IPO成功过会并通过证监会注册申请，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资。参股公司铜陵海螺新材料已顺利投产。 盈利预测、估值与评级：下游需求下滑，煤炭价格高企，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为16.08、18.13、20.24亿元，8月25日股价对应动态PE为8x、7x、6x。我们看好下半年基建落实实物工作量，以及限电、限产带来供给紧张，进入9月旺季华东地区价格有望持续回升，维持“推荐”评级。 风险提示：天气变化不及预期；基建项目资金到位不及预期；疫情影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）