Q2收入承压，电商、新品类实现增长

事件：公司22H1实现营业总收入8.3亿元，同比-8.5%；归母净利润2.3亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-10.4%。其中公司22Q2实现营业总收入4.2亿元，同比-22.5%；归母净利润1.1亿元，同比-29.3%； 扣非归母净利润1.0亿元，同比-31.3%。 点评： 受制于疫情及宏观经济形势影响，22Q2国内需求走弱、部分地区物流运输受阻，而厨电具备安装属性故发展较依赖线下渠道，叠加公司所在地海宁经历间歇性停工停产，二季度收入、业绩增速有所下滑。 产品：22H1公司集成灶/橱柜/其他业务收入7.4/0.2/0.7亿元，同比-10.1%/+1.9%/+10.3%。1）虽受疫情影响增长承压，公司持续推出高颜值+高效率+智能化集成灶新品增厚产品力，并积极发力蒸烤独立款，未来伴随需求回暖、高端新品放量有望推升客单价。2）公司积极发力新兴品类建设，上半年研发推出3大系列集成水槽洗碗机新品，叠加松下品牌力加持，带动其他业务收入实现10%增长。 渠道：1）为应对宏观经济下行与市场竞争加剧，公司22H1进一步加密经销网络、推进渠道下沉并优化单店产出，期间新增一级经销商50+家、营销终端500+家，累计拥有一级经销商1900+家、营销终端4300+个。2）针对原先相对弱势的线上渠道，持续加大推广&营销投入力度，22H1电商平台收入实现快速增长。据奥维云网，22Q2美大集成灶线上销额同比+13.6%，跑赢行业增速+8.1%，线上销额份额同比+0.4pct至7.7%。3）同步推进多元化渠道建设，22H1公司KA渠道新增6省代理，积极入驻下沉渠道网点，落地10+个精装楼盘工程项目，并利用品牌优势加深与装企的合作。展望22年，预计电商、KA、家装等渠道仍将为公司增长重要来源。 盈利&费用：公司22Q2毛利率41.3%，同比-14.0pct，预计主要因为Q2所用原材料价格居高位，成本端压力尚存。考虑到Q2核心原材料不锈钢&冷轧板价格分别-8%/-13%，叠加21H2成本高基数，预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。费用端，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.6%/3.0%/-0.9%，同比-10.5/+1.6/+0.0/-0.3pct，广告促销投放把控+利息收入增加，带动费用率整体同比-9.2pct。综合影响下，22Q2公司归母净利率25.9%，同比-2.5pct。 投资建议：需求减弱+运输受阻背景下，22H1集成灶品类凭借优质性能逆势增长，美大作为其开创者与领军品牌，积极发力电商+新兴渠道建设，持续优化集成灶产品力并带动洗碗机等新品放量，未来有望依托单店提效+推升产品配套率实现长期稳健增长。预计公司22-24年归母净利润6.8/8.1/9.2亿元（前值7.8/9.1/10.4亿元，考虑到Q2成本端压力尚存有所下调），当前股价对应22-24年11.7X/9.9X/8.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 事件 公司22H1实现营业总收入8.3亿元，同比-8.5%；归母净利润2.3亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-10.4%。 其中公司22Q2实现营业总收入4.2亿元，同比-22.5%； 归母净利润1.1亿元，同比-29.3%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-31.3%。 图1：浙江美大近年来营收及增速（亿元，%） 图2：浙江美大近年来归母净利润及增速（亿元，%） 点评 受制于疫情及宏观经济形势影响，22Q2国内需求走弱、部分地区物流运输受阻，而厨电具备安装属性故发展较依赖线下渠道，叠加公司所在地海宁经历间歇性停工停产，二季度收入、业绩增速有所下滑。 产品端 22H1公司集成灶/橱柜/其他业务收入7.4/0.2/0.7亿元，同比-10.1%/+1.9%/+10.3%。1）虽受疫情影响增长承压，公司持续推出高颜值+高效率+智能化集成灶新品增厚产品力，并积极发力蒸烤独立款，未来伴随需求回暖、高端新品放量有望推升客单价。2）公司积极发力新兴品类建设，上半年研发推出3大系列集成水槽洗碗机新品，叠加松下品牌力加持，带动其他业务收入实现10%增长。 图3：浙江美大近年来分产品营收及增速（亿元，%） 图4：浙江美大近年来产品营收结构 渠道端 1）为应对宏观经济下行与市场竞争加剧，公司22H1进一步加密经销网络、推进渠道下沉并优化单店产出，期间新增一级经销商50+家、营销终端500+家，累计拥有一级经销商1900+家、营销终端4300+个。2）针对原先相对弱势的线上渠道，持续加大推广&营销投入力度，22H1电商平台收入实现快速增长。据奥维云网，22Q2美大集成灶线上销额同比+13.6%，跑赢行业增速+8.1%，线上销额份额同比+0.4pct至7.7%。3）同步推进多元化渠道建设，22H1公司KA渠道新增6省代理，积极入驻下沉渠道网点，落地10+个精装楼盘工程项目，并利用品牌优势加深与装企的合作。展望22年，预计电商、KA、家装等渠道仍将为公司增长重要来源。 盈利&费用 公司22Q2毛利率41.3%，同比-14.0pct，预计主要因为Q2所用原材料价格居高位，成本端压力尚存。考虑到Q2核心原材料不锈钢&冷轧板价格分别-8%/-13%，叠加21H2成本高基数，预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。 费用端 ，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.6%/3.0%/-0.9%， 同比-10.5/+1.6/+0.0/-0.3pct，广告促销投放把控+利息收入增加，带动费用率整体同比-9.2pct。 综合影响下，22Q2公司归母净利率25.9%，同比-2.5pct。 图5：2017-22H1浙江美大四费费率 图6：2017-22H1浙江美大毛利率、归母&扣非归母净利率 从资产负债表看，截至22年中报，公司货币资金+交易性金融资产规模合计8.6亿元，较21年末的11.5亿元降低24.83%，主要因为当期公司分配现金股利；应收票据和账款合计0.3亿元，较21年末+112.91%；存货1.2亿元，较21年末-1.68%。从周转天数看，公司22H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为47.5/5.0/42.4天，较21年+13.3/+1.7/-2.3天。 图7：浙江美大近年来货币资金+交易性金融资产规模（亿元） 图8：浙江美大近年来存货规模（亿元） 图9：浙江美大近年来存货、应收账款、应付账款周转天数（天） 从现金流看，公司22H1经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比-30.2%，主要因为当期所受货款中银行承兑汇票增加；投资活动产生现金流-0.1亿元，同比-108.1%，为去年同期收回到期理财投资1.5亿元形成高基数；筹资活动产生现金流-4.3亿元，同比-10.0%。 图10：2017-22H1浙江美大经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 投资建议 需求减弱+运输受阻背景下，22H1集成灶品类凭借优质性能逆势增长，美大作为其开创者与领军品牌，积极发力电商+新兴渠道建设，持续优化集成灶产品力并带动洗碗机等新品放量，未来有望依托单店提效+推升产品配套率实现长期稳健增长。预计公司22-24年归母净利润6.8/ 8.1/9.2亿元（前值7.8/9.1/10.4亿元，考虑到Q2成本端压力尚存有所下调），当前股价对应22-24年11.7X/9.9X/8.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。