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产能扩张推动降本,盈利能力环比提升

2022-08-27韩晨、敖颖晨、谢尚师西南证券赵***
产能扩张推动降本,盈利能力环比提升

投资要点 业绩总结:22H1公司实现营收15.38亿元,同比增长86.09%;归母净利润6.66亿元,同比增长81.19%;扣非净利润6.24亿元,同比增长97.85%。二季度公司营收8.72亿元,环比增长30.99%;归母净利润3.82亿元,环比增长34.05%; 扣非净利润3.56亿元,环比+32.78%,EPS 0.95元。 二季度金刚线出货2300万km,盈利环比提升。22H1公司金刚线营收15.15亿元,同比增长86.63%;产量4638.4万km,出货3996.7万km。其中Q2金刚线出货2302.7万km,环比增长35.93%,同比增长103.60%。Q2公司综合毛利率56.75%,环比增长2.5pct;净利率43.74%,环比增长1pct。上半年公司金刚线毛利率55.99%,综合毛利率55.66%,Q1综合毛利率54.22%,因此Q2在母线价格上涨下,金刚线盈利能力环比微增。我们计算公司金刚线单km成本下降至16元左右,充分展现技改后降本成果,以及公司优秀的成本控制能力。 单位价格仍具溢价优势,细线化持续领先。22H1公司金刚线均价37.9元/km(不含税),Q2价格略有所降但仍高于同行10%左右。目前公司金刚线线径已迭代至34μm,研发与创新能力保持领先,细线化领先带来的溢价优势有望持续。 单位利润方面,产品价格下降+净利率提升,单km利润整体稳定,我们计算Q1单km利润约16.5元,扣非后单km利润约15.5元,与Q1基本一致。 产能持续扩张,满足下游线耗需求,利润有望实现环比增长。至6月末公司金刚线年化产能已达到1亿km,产销规模继续大幅领先行业。公司产能建设持续进行,出货能力有望环比提升,满足高硅料价格背景下下游的高线耗需求。随着母线/黄丝投产,母线自供比例提高,生产成本将进一步下降;叠加产能规模增长,带来成本与费用摊薄,公司金刚线成本下降空间仍然充足。在细线化的溢价优势下,公司金刚线高盈利能力有望维持。 盈利预测与投资建议:公司作为金刚线行业龙头,细线化优势领先带来溢价能力,叠加成本持续优化带来稳定的高盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为43.81%,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;原材料成本持续上涨,公司盈利能力下降的风险;全球装机不及预期,硅片产量不及预期的风险。 指标/年度 关键假设: 假设1:根据公司产能投建节奏,2022~2024年公司金刚线销量分别为9400万km、1.2亿km、1.5亿km,毛利率稳定在55%以上。 假设2:其他业务收入增速每年为10%。 基于以上假设,我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率