策略周观点：中报进入尾声，市场如何选择？

证 券 研2022年08月28日 究 报中报进入尾声，市场如何选择？ 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 联系人：周灏S1050122070033zhouhao@cfsc.com.cn ▌历史业绩下行区间，业绩扰动能否弱化？ 2019年在业绩公布后政策转向叠加事件冲击，经济预期由强转弱，市场开始回调。 2021年三季报公布后经济企稳，市场逐步修复。 2022年一季报公布后稳增长持续发力，经济增长信心较强，市场大幅反弹。 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《极致难持续，静候新均衡》 2022-08-21 2、《反向非对称降息，意在稳地产》2022-08-22 3、《关注业绩情绪冲击，市场风格趋于均衡》2022-08-24 策略研究 ▌本轮中报进入尾声，A股该如何选择？ 结合此前三轮盈利下行周期的业绩披露来看，经济预期的强弱决定了业绩公布后的市场走势。我们认为本轮中报出清的过程会与2021年三季报相似。 外部环境：全球央行会议中，鲍威尔态度并没有表现出很鹰的态度，但是打破了市场对于2023年降息的幻想，9月加息仍存不确定性，加息75BP概率提升。中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险暂时解除。 国内：LPR降息或助力8月社融数据修复，824国常会推出“稳增长2.0组合拳”，提出增加5000亿元专项债务限额和 3000亿元新增政策性开发性金融工具，经济弱复苏预期修正。 ▌已公布的业绩中有哪些行业配置线索？ 已公布业绩中，新旧能源上游行业业绩高增，高景气成长增速仍然居前。从分析师一致预期来看，消费和高景气成长上调盈利预期。 以业绩为线索，高景气成长增速不减，消费行业预期改善，建议行业均衡配置。消费中建议关注社会服务、免税和食品饮料，成长中建议关注中长期高景气的光伏、风电、储能、锂电等新能源产业链。 ▌风险提示 （1）宏观经济加速下行（2）政策不及预期（3）地缘冲突大规模爆发 正文目录 1、中报接近尾声，市场何去何从？3 1.1、中报业绩已过半，下周还有多少？3 1.2、历史业绩下行区间，业绩公布后市场怎么走3 1.3、此轮中报披露后，市场走势怎么看？5 2、行业选择：已公布的业绩中有何线索？6 2.1、已公布业绩中，煤炭有色占优6 2.2、哪些行业上调了盈利预期？6 3、风险提示7 图表目录 图表1：业绩公布节奏（家）3 图表2：2019年业绩公布后经济向好预期被扭转，市场开启下行4 图表3：2021年三季报冲击市场后，经济预期企稳，市场开启修复4 图表4：2022年一季报极致悲观情绪后，经济增长信心恢复，市场大幅反弹5 图表5：截至8月27日行业归母净利润同比增速（%）6 图表6：全年盈利增速一致预期（%）7 本周（8.22-8.26）市场震荡下行，宽基指数多数下行，上证50小幅收涨0.03%，上证指数收跌-0.67%，小盘风格极致行情中断，中证1000和国证2000指数下跌超3.5%。行业方面，受极端天气影响，能源和粮食关注度提升，煤炭（+6.56%）、农林牧渔（+3.10%）、石油石化（+2.57%）领涨；社会服务、美容护理、食品饮料等消费行业涨幅次之；成长行业出现回调，电子（-6.11%）、国防军工（-5.53%）、电力设备（-5.14%）跌幅居前。 我们连续两周的周观点《当社融回踩遇上业绩下修，A股将如何选择？》《极致难持续，静候新平衡》中均有提示，中报密集公布，寻找确定性暂避风险。 1、中报接近尾声，市场何去何从？ 1.1、中报业绩已过半，下周还有多少？ 2022年中报业绩已经接近尾声，大量上市公司将在下周密集公布。截至8月27日，本 次中报已有3305家上市公司公布业绩，下周来到业绩公布的最后阶段，仍有1596家上市公司即将公布业绩。 图表1：业绩公布节奏（家） 2500 1596 2000 1500 1000 500 2022/7/17 2022/7/24 2022/7/31 2022/8/7 2022/8/14 2022/8/21 2022/8/27 2022/8/31 0 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 1.2、历史业绩下行区间，业绩公布后市场怎么走 2019年在业绩公布后政策转向叠加事件冲击，经济预期由强转弱，市场开始回调。 2019年初全面降准，紧接着社融数据大超预期，3月又迎来增值税减免新政，整体市场对 于经济上行的预期较为积极。在2019年3月底，2018年报的密集公布对于市场形成了较大 影响，上证指数在此期间宽幅震荡。在2018年报落地之后，经济预期向好的趋势并没有被 打断，市场重回上行，增值税减免实施进一步推升了市场情绪。转折发生在4月19日，政治局会议释放出货币政策转向的信号，市场预期被扭转，市场情绪急转而下，上证指数拐头向下，后续4月PMI数据也出现回落，市场信心不再。叠加5月特朗普称要对华加征关税，虽然5月初有定向降准，但市场整体预期较弱的情况下，上证指数延续震荡走弱。 图表2：2019年业绩公布后经济向好预期被扭转，市场开启下行 3500 4.19政治局会议释放政策转向预期 VAT减税正式实施 增值税减免新政出台 4月PMI回落 2018年报扰动 定向降准 社融大超预期 3300 3100 2900 2700 2500 年初全面降准 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2300 资料来源：Wind资讯、搜狐，华鑫证券研究 2021年三季报公布后经济企稳，市场逐步修复。2021年三季度双控、限电等政策因素 作用下，终端需求明显放缓，新增专项债也投放不足，经济下行的压力延续，在2021年三季报密集公布期间（10.26-10.29）上证指数下挫了2.53%。由于市场前期对于经济的预期较弱，在业绩公布前后也没有明显的政策利好，因此在10月底业绩落地后，市场仍然延续 了下行趋势。直至11月10日金融数据的公布，社融数据企稳，其中居民中长期贷款止跌回升，市场对于经济下行的担忧才有所缓解，后续市场开启了向上修复。 图表3：2021年三季报冲击市场后，经济预期企稳，市场开启修复 3800 PPI超预期 GDP公布，经济下行压力 延续 社融企稳 三季报密集公布 全面降准 能耗双控，拉闸限电 3700 3600 3500 3400 3300 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 3200 资料来源：Wind资讯、新浪网，华鑫证券研究 2022年一季报公布后稳增长持续发力，经济增长信心较强，市场大幅反弹。2022年初 稳增长逐步推进，但在俄乌冲突扰动下，震荡下行，直至3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对经济、房地产、中概股、平台经济、港股、资本市场等问题进行了全面的回应，市场情绪明显改善。3月底，上海疫情加重，市场情绪再度恶化，又逢一季报公布，市场在情绪和业绩双重压制下大幅下行。但随后429政治局会议坚定了经济增长目 标，从经济到资本市场都有明显的呵护，并且4月至6月间，市场多部委接连发声，涵盖外贸、消费、基建、地产、就业等多领域的政策“组合拳”持续发力，以稳定市场预期，因此可以看到业绩风险出清后的大幅反弹。 图表4：2022年一季报极致悲观情绪后，经济增长信心恢复，市场大幅反弹 3800 LPR降息 俄乌冲突爆发 429政治局会议 坚定增长目标 疫情好转 316金稳会召开 稳增长持 续发力 上海开启封控 一季报密集公布 3600 3400 3200 3000 2800 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2600 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 1.3、此轮中报披露后，市场走势怎么看？ 结合此前三轮盈利下行周期的业绩披露来看，经济预期的强弱决定了业绩披露后的市场走势，本轮中报扰动与2021年三季报相似。LPR降息或助力8月社融数据修复，经济弱复苏预期修正，市场有望企稳上行。下周中报业绩进入尾声，伴随中报业绩风险的出清，经济预期的强弱将指引后续市场的走势。从外部环境来看，全球央行会议中，鲍威尔态度并没有表现出很鹰的态度，但是打破了市场对于2023年降息的幻想，9月加息仍存不确定性，加息75BP概率提升；中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险暂时解除。从国内经济来看，8月LPR降息，特别是5年期LPR的下调，给予了企业中长期贷款回暖的动力，也传达出稳地产和促需求的政策信号；此外，824国常会推出“稳增长2.0组合拳”，提出增加5000亿元专项债务限额和3000亿元新增政策性开发性金融工具。在降息和政治局会议的共同助力下，剩余流动性保持充裕，稳增长积极信号明确，市场对于经济的悲观情绪或将得到缓解，待此轮业绩公布后，市场有望企稳上行。 2、行业选择：已公布的业绩中有何线索？ 2.1、已公布业绩中，煤炭有色占优 新旧能源上游行业业绩高增，高景气成长增速仍然居前。从已公布的上市公司业绩来看，煤炭和有色金属行业增速中位数领先，有色金属行业业绩增速均值远高于中位数，说明行业内业绩增速分化严重，不乏业绩特别亮眼的公司；通信、电力设备、国防军工和电子业绩整体居前，电子行业相较于一季度环比明显改善；地产链和受疫情影响的服务业消费行业业绩表现较弱。 图表5：截至8月27日行业归母净利润同比增速（%） 煤炭 有色金属通信银行 基础化工电力设备国防军工家用电器电子 医药生物食品饮料交通运输公用事业商贸零售机械设备建筑装饰石油石化环保 传媒计算机建筑材料农林牧渔纺织服饰 汽车轻工制造非银金融美容护理 钢铁 46.32 160.92 26.34 15.11 42.26 88.75 95.77 98.69 83.11 -9.98 27.71 6.01 -90.15 18.03 28.66 -9.90 -12.59 -26.99 -146.70 -83.21 -211.27 -53.02 -104.29 -24.56 -15.54 -49.55 -26.17 -35.12 房地产-420.03 综合-224.13 社会服务-95.26 5 32.08 18.81 14.88 14.63 14.48 11.92 7.44 4.23 3.90 1.53 1.26 0.91 -0.97 -3.83 -7.72 -8.37 -11.64 -12.29 -15.68 -15.72 -17.37 -21.90 -24.89 -25.64 -30.10 -31.84 -36.25 -40.89 -42.30 -45.39 -125.05 -1549.41 -17.00 -48.93 -39.97 -24.37 -23.43 -41.14 14.27 -189.46 -18.08 -19.48 -47.00 -8.31 46.62 11.59 -24.44 -12.64 -23.63 45.15 23.81 18.93 -13.33 17.34 10.65 42.73 33.91 9.93 8.62 122.99 82.95 3.63 已公布业绩的平均数中位数2022Q1 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 2.2、哪些行业上调了盈利预期？ 消费和高景气成长上调盈利预期。从分析师一致预期来看，消费风格中，农林牧渔、商贸零售、家用电器行业上调了业绩增速预期；电力设备、通信和国防军工这类高景气成长行业仍有增速上行的空间。 图表6：全年盈利增速一致预期（%） 202