产品升级助推量价齐升，儿童电商提速成长

22H1收入36.5亿元同增17.6%，归母净利5.5亿元同增37.2% 22H1公司收入36.54亿元，同比增长17.6%；22H1公司归母净利5.51亿元，同比增长37.2%。公司业绩改善主要系：1）改良创新并推出更多高功能性、高溢价的新产品；2）精细化数字管理改善成本费控；3）2021年公司赎回到期的7.25厘优先票据，22H1同比之下利息与汇出资金的税项支出减少。 分品牌看，361°核心品牌及国际业务收入29.08亿元（占总79.6%），同比增长12.6%，其中鞋类收入14.80亿元（占总40.5%），同比增长7.2%，主要系单价同增6.9%；服装收入13.82亿元（占总37.8%），同比增长18.4%，单价同增13.8%，销量同增4%；配饰类收入0.46亿元（占总1.3%），同比增长30.2%。 361°儿童收入6.83亿元（占总18.7%），同比增长37.1%，主要系产品销量同比增长30.0%，单价同比增长5.6%，主要系儿童业务持续增长，公司以有效的产品多元化策略覆盖不同年龄层的青少年用户群，并采用新技术及舒适的新型原材料生产、推出多款升级的新产品组合以符合市场需求。 其他业务收入0.62亿元（占总1.7%），同比增长143.4%。 分渠道看，22H1公司来自电商业务的网上专供品销售收入为7.82亿元（占总21.4%），同比增长60.3%；线下销售收入28.10亿元（占总76.9%），同比增长8.3%。 费率控制较好，归母净利率同增2.2pct 22H1集团实现毛利15.16亿元，同增16.6%，整体毛利率为41.5%，同减0.3pct。其中，成人鞋类毛利率43.5%，同增0.4pct；成人服装毛利率41.5%，同增0.3pct；成人配饰毛利率35.6%，同减3.7pct；儿童毛利率40.7%，同减1.3pct。 22H1集团销售及分销开支费用6.04亿元，同增30.7%，销售及分销开支费率16.5%（+1.6pct），主要系集团采取更积极的广告和促销活动，以提高市场地位，增强品牌影响力；一般及行政费用率为6.7%（-1.0pct），主要系员工成本增长，同时精细化数字管理、加强成本控制抵消部分开支。22H1归母净利率为15.10%（+2.2pct）。 广告及推广费用率9.2%（+1.2pct），主要系集团采取更积极的广告和促销活动，以提高市场地位，增强品牌影响力。 维持盈利预测，维持买入评级。361度作为中国领先的体育用品企业，将继续围绕消费者需求，把握行业新趋势新机遇，打造更强产品价值与品牌影响力。我们预计FY22-24收入分别为68.4亿、78.0亿、87.9亿元人民币，归母净利分别为6.9亿、7.9亿、9.0亿元人民币，EPS分别为0.33、0.38、0.44元人民币/股，PE分别为10.9、9.5、8.4x。 风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；疫情影响线下零售等风险。 1.22H1收入36.5亿元同增17.6%，归母净利5.5亿元同增37.2% 公司发布2022年中报，22H1公司收入36.54亿元，同比增长17.6%；22H1公司归母净利5.51亿元，同比增长37.2%。公司业绩改善主要系：1）改良创新并推出更多高功能性、高溢价的新产品；2）精细化数字管理改善成本费控；3）2021年公司赎回到期的7.25厘优先票据，22H1同比之下利息与汇出资金的税项支出减少。 图1：18H1-22H1公司收入（亿人民币）及增速 图2：18H1-22H1公司归母净利润（亿人民币）及增速 分品牌看， 1）361°核心品牌及国际业务收入29.08亿元（占总79.6%），同比增长12.6%。 该分部下分品类看，鞋类收入14.80亿元（占总40.5%），同比增长7.2%，主要系单价同增6.9%，销量同增0.3%；服装收入13.82亿元（占总37.8%），同比增长18.4%，单价同增13.8%，销量同增4%；配饰类收入0.46亿元（占总1.3%），同比增长30.2%。 鞋服的平均批发售价增长主要系：i）公司上调批发价格以弥补疫情环境下全球经济通胀、生产成本增长；ii）推出多种平均批发售价较高的新产品，升级产品组合；iii）电商业务收入增长。 图3：18H1-22H1361°核心品牌及国际业务分品类收入（亿元） 22H1公司共举办两次361°核心品牌产品订货会，包括22冬季与23春季订货会，订单均量价齐升，同比增长稳健。 2）361°儿童收入6.83亿元（占总18.7%），同比增长37.1%，主要系产品销量同比增长30.0%，单价同比增长5.6%，主要系儿童业务持续增长，公司以有效的产品多元化策略覆盖不同年龄层的青少年用户群，并采用新技术及舒适的新型原材料生产、推出多款升级的新产品组合以符合市场需求。 3）其他业务收入0.62亿元（占总1.7%），同比增长143.4%，其他业务收入来自公司控股51%的鞋底制造公司，22H1该公司约49.2%的产品向独立第三方销售。 图4：18H1-22H1公司分品牌收入（亿元） 分渠道看，22H1公司来自电商业务的网上专供品销售收入为7.82亿元（占总21.4%），同比增长60.3%，消费者从传统线下购物转向线上购物的趋势不断提升，电商收入贡献不断增长；线下销售收入28.10亿元（占总76.9%），同比增长8.3%。 图5：18H1-22H1公司分渠道收入（亿元） 2.费率控制较好，归母净利率同增2.2pct 22H1集团实现毛利15.16亿元，同增16.6%，整体毛利率为41.5%，同减0.3pct。其中，成人鞋类毛利率43.5%，同增0.4pct，主要由于透过推出多款具有较高毛利率的新产品进行产品组合的升级，以及毛利率较高的电商平台产生的销售收益占比增加；成人服装毛利率41.5%，同增0.3pct，主要系毛利率较高的电商平台产生的销售收益占比增加；成人配饰毛利率35.6%，同减3.7pct；儿童毛利率40.7%，同减1.3pct。 22H1集团销售及分销开支费用6.04亿元，同增30.7%，销售及分销开支费率16.5%（+1.6pct）； 主要系投入更多的资源于广告和促销活动以推动销量和提升361º品牌知名度，其中广告及推广费用3.35亿元，同增35.6%，广告及推广费用率9.2%（+1.2pct），主要系集团采取更积极的广告和促销活动，以提高市场地位，增强品牌影响力。 一般及行政开支2.45亿元，同增2.4%,一般及行政费用率为6.7%（-1.0pct）。增加的主要原因为员工成本同比增加0.14亿元，而部份增幅则被因采用精细化数字管理，加强成本控制导致办公室开支同比减少0.12亿元所抵销。 22H1公司归母净利润5.51亿元，同增37.2%，归母净利率为15.10%（+2.2pct）。 图6：18H1-22H1毛利率及归母净利率 图7：18H1-22H1费率情况 3.存货周转天数为76天，存货管控良好 22H1集团存货周转天数为76天，同增6天；截止到6月30日存货为9.08亿元，同增43.22%，我们预计主要系受疫情或影响线下门店客流，预计后续将有所改善。 图8：18H1-22H1公司存货及存货周转天数 持续店面升级换代提升品牌形象提升店铺效益。截至2022年6月30日，361º大货店铺共有5365家，相较2021年年底增加95间。其中最新的第九代形象店数量已增加至1969家，占比为36.7%。第九代形象店结合轻量简洁的装潢和丰富道具，在提升门店形象的同时降低装修成本、丰富购物体验以及有效提升店铺效益。 公司共有2097个销售网点提供361º儿童产品，相较2021年年底增加201间。361º儿童最新的第四代形象店已增加到1,258家，占比为60%。第四代形象店的整体设计更符合当下流行趋势，消费者更容易识别361º儿童品牌，而更鲜明的主题性陈列与合理的行走动线规划，也有效提升消费者的购物体验。 图9：361º大货店铺数及361º儿童店铺数 4.未来展望 中国国内体育行业不改向上发展趋势，增长新动能不断涌现。集团继续坚持“以消费者为核心”的经营理念，夯实“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，围绕消费者需求，提升产品的专业感和时尚感，加强全渠道布局以带动消费体验升级，扩大品牌影响力。 强化线上线下全渠道布局，完善多元化客户需求。线下渠道，公司继续升级线下实体门店形象，销售网点的数量和质量均有所提升。在线渠道，大力激发电商平台于产品销售、品牌推广、品牌升级中的作用，升级电商购物体验；还积极拓展新零售模式，实现高质量私域流量的沉淀转化，促进销售增长。同时实施门店精细化管理，强化智能零售系统赋能，并不断完善会员制度，促使线上线下会员规模及活力稳步提升。 坚持专业+潮流双驱动，构建更强核心竞争力。一方面，专业运动方面，秉承一贯的品牌资源策略，通过赞助马拉松菁英跑者、签约运动名将为品牌代言人、赞助多支国家队及职业体育运动队等多种举措，持续强化品牌运动功能属性。另一方面，运动潮流方面继续深化品牌年轻化布局，通过明星代言人和IP联名产品，推广361º“多一度热爱”的品牌精神以触达更广泛的年轻群体，更好地彰显品牌潮流态度。 深耕差异化品牌资源布局，童装业务不断突破。361º儿童以“热爱吧，少年”为品牌宣言，全方位支持并致力于全面满足包含幼童、小童、中童、青少年在内的全年龄段客户需求，并快速响应行业趋势变化，灵活延伸产品线及拓展细分品类。集团持续丰富产品系列，发掘儿童及青少年运动生活场景中的产品需求，在产品全面覆盖客户需求的基础上深耕细分产品品类，进而匹配跑步、足球、篮球、户外、校园生活等各类不同场景。 以科研创新赋能产品力，多维度塑造品牌长远价值。集团重视科研创新对品牌发展的强劲推动力，持续升级三态科技（3TECH）平台，并快速运用科技创新成果赋能产品，不断提升产品科技感与潮流感。自主研发的新科技产品梯队日臻成熟，并已发布多款创新科技产品，例如，搭载全新ENRG-X科技材料的专业篮球鞋AG2X、创新科技体验跑鞋三态2.0等。 5.盈利预测 维持盈利预测，给予买入评级。361度作为中国领先的体育用品企业，将继续围绕消费者需求，把握行业新趋势新机遇，打造更强产品价值与品牌影响力。我们预计FY22-24收入分别为68.4亿、78.0亿、87.9亿元人民币，归母净利分别为6.9亿、7.9亿、9.0亿元人民币，EPS分别为0.33、0.38、0.44元人民币/股，PE分别为10.9、9.5、8.4x。 6.风险提示 市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；疫情影响线下零售等风险。