半年报点评：铁锂旭日初升 回收征程将启

公司研 究 半年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 铁锂旭日初升回收征程将启 ——光华科技（002741.SZ）半年报点评环保 事件： 公司发布2022年半年报。22H1公司共实现营收17.65亿元，同比增长52%；归母净利润8254万元，同比增长175%；扣非归母净利润7859万元，同比增长279%。本期公司业绩基本符合我们的预期，磷酸铁锂产能全面释放拉动营收利润高速攀升，下半年着重关注四季度1万吨磷酸铁锂回收产线的投产及公司盈利能力的持续改善。 点评： 磷酸铁锂正极材料产线全面释放，锂电池材料成为公司主要支柱。进入2022年， 公司1.4万吨磷酸铁锂正极材料产线全面释放，同时磷酸铁锂价格飙升，催动锂电池材料业务高速增长。22H1锂电池材料业务营收7.23亿元，同比增长488.6%，占总营收比例达41%，同比提升超30pct。公司PCB化学品与化学试剂业务分别取得营收7.5亿元、1.95亿元，占比分别为42.5%、11%。 至暗时刻已过，毛利率全线恢复，盈利能力有望持续提升。22H1公司各业务线毛利率呈现不同程度的恢复，PCB化学品业务毛利率12.3%，同比-4.5pct，但环比+3.1pct；化学试剂毛利率29.4%，同比-2.1pct，环比+0.4pct；锂电材料业务 毛利率20.5%，同比+14.4pct，环比+6pct：公司综合毛利率恢复至17.5%，同比 +1.1pct，环比+2.3pct，为两年内的新高。我们认为，各类金属原材料价格进入Q2后逐步回落，加上公司对产品结构的调整，将持续缓解成本压力；同时，锂电业务全面释放，且铁锂价格仍保持高位：公司下半年盈利能力有望持续提升。 锂电回收规模化投产在即。公司1万吨/年磷酸铁锂回收产线将于10月正式投产，我们预计该产线将于年底接近满产。公司磷酸铁锂回收技术锂综合回收率≥ 95%，且能够近全量回收再造高质量磷酸铁，使公司磷酸铁锂回收业务的毛利水平显著高于同俦。若能够成功规模化投产，在有效提升公司盈利能力的同时，也为公司计划2024年于珠海投产5万吨磷酸铁锂回收产线积累充足的经验。 技术储备释放，试水磷酸锰铁锂。公司公告将投资2.47亿元在现有厂区建设3.6 万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料产线，建设期1年，预计达产年营收5.7亿元， 利润总额7800万元。公司通过积极试水新兴正极材料生产领域，正逐步打造磷酸铁锂系正极材料从生产到回收的业务闭环，加深对电池产业链的融入。 投资建议：公司上半年业绩基本符合预期，公司成功转型电池材料领域，磷酸铁锂系正极材料生产+回收的业务闭环模式初具雏形。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为2.13亿、4.24亿、6.25亿元，对应EPS为0.54元、1.08元、 1.59元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电池技术路线变革，新能源车需求不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,014 2,580 4,796 6,155 7,503 增长率（%） 17.5% 28.09% 85.9% 28.3% 21.9% 归母净利润(百万元) 36 62 213 424 625 增长率（%） 167.6% 72.4% 242.3% 98.9% 47.4% 净资产收益率（%） 2.81% 3.95% 13.01% 23.7% 31.68% 每股收益(元) 0.10 0.16 0.54 1.08 1.59 PE 219.1 136.94 40.42 20.32 13.78 PB 6.37 5.46 5.26 4.81 4.37 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级买入（维持） 2022年08月27日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006 zhangyuancheng@shgsec.com 交易数据时间2022.8.27 总市值/流通市值（亿元）86/74 总股本（万股）39336 资产负债率（%）51.38 每股净资产（元）4.22 收盘价（元）21.91 一年内最低价/最高价（元）12.79/29.75 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《光华科技首次覆盖报告：为有化技渠道建敢以铁锂焕新天》2022-07-04 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2014 2580 4796 6155 7503 流动资产合计 1672 1841 3098 3662 4208 营业成本 1695 2174 3929 4880 5830 货币资金 258 236 420 539 657 营业税金及附加 11 12 25 30 38 应收账款 593 766 1301 1518 1682 营业费用 59 77 142 183 223 其他应收款 138 8 15 20 24 管理费用 95 126 230 298 361 预付款项 63 47 79 24 58 研发费用 100 121 192 234 285 存货 342 490 786 1038 1203 财务费用 40 39 75 133 168 其他流动资产 92 103 168 108 82 资产减值损失 -3 0 -18 -2 -2 非流动资产合计 1068 1191 1741 2304 2825 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 915 909 1369 1980 2549 营业利润 33 57 207 419 620 无形资产 24 24 41 38 36 营业外收入 1 1 1 1 1 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 2 其他非流动资产 12 83 0 0 0 利润总额 31 56 207 418 619 资产总计 2741 3032 4839 5966 7032 所得税 -4 -6 -6 -6 -6 流动负债合计 1155 1376 3140 3809 4753 净利润 35 62 213 424 625 短期借款 515 452 1726 2127 2746 少数股东损益 -1 0 0 0 0 应付账款 104 168 268 333 398 归属母公司净利润 36 62 213 424 625 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 148 182 414 751 1020 一年内到期的非流动 50 66 66 66 66 EPS（元） 0.10 0.16 0.54 1.08 1.59 非流动负债合计 295 73 57 364 303 主要财务比率 长期借款 56 8 8 8 8 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 208 0 0 0 0 成长能力 负债合计 1450 1449 3197 4173 5056 营业收入增长 17.5% 28.1% 85.9% 28.3% 21.9% 少数股东权益 4 4 3 3 3 营业利润增长 1141.6% 73.6% 266.9% 102.1% 47.9% 实收资本（或股本） 374 393 393 393 393 归属于母公司净利润增长 167.6% 72.4% 242.3% 98.9% 47.4% 资本公积 313 586 598 598 598 获利能力 未分配利润 475 529 549 659 785 毛利率(%) 15.9% 15.7% 18.1% 20.7% 22.3% 归属母公司股东权益 1287 1579 1639 1791 1973 净利率(%) 1.8% 2.4% 4.4% 6.9% 8.3% 负债和所有者权益 2741 3032 4839 5966 7032 总资产净利润(%) 1.3% 2.1% 4.4% 7.1% 8.9% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 2.8% 3.9% 13.0% 23.7% 31.7% 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 偿债能力 经营活动现金流 125 44 -180 578 923 资产负债率(%) 53% 48% 66% 70% 72% 净利润 35 62 213 424 625 流动比率 1.34 0.99 0.96 0.89 折旧摊销 75 87 132 199 232 速动比率 0.98 0.74 0.69 0.63 财务费用 40 39 75 133 168 营运能力 应付帐款减少 -128 -173 -535 -217 -164 总资产周转率 0.76 0.89 1.22 1.14 1.15 预收帐款增加 -3 0 0 0 0 应收账款周转率 4 4 5 4 5 投资活动现金流 -3 38 -661 -502 -754 应付账款周转率 17.63 18.99 21.99 20.45 20.51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.16 0.54 1.08 1.59 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 0.35 -0.13 0.57 0.45 0.42 筹资活动现金流 8 -135 1064 100 -2 每股净资产(最新摊薄) 3.44 4.01 4.17 4.55 5.02 应付债券增加 14 -208 0 0 0 估值比率 长期借款增加 -74 -48 0 0 0 P/E 219.10 136.94 40.42 20.32 13.78 普通股增加 0 19 0 0 0 P/B 6.37 5.46 5.26 4.81 4.37 资本公积增加 0 273 11 0 0 EV/EBITDA 59.24 48.98 24.13 13.69 10.57 现金净增加额 130 -53 223 176 166 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的