2022 年半年报点评：业绩略超预期，新能源及航空航天领域不断取得突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月27日 公司研究 业绩略超预期，新能源及航空航天领域不断取得突破 ——兰剑智能（688557.SH）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，2022H1营业收入为4.30亿元，同比增长131.17%；归母净利润为0.31亿元，同比增长87.51%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比增长1715.59%。 营收净利高增，费用管理能力增强。公司上半年实现收入4.30亿元，产品智能仓储物流自动化系统在新能源、农牧业、跨境电商、医药、烟草、航空航天等行业实现交付。由于新能源、农业等领域的智能仓储设备市场竞争较为充分，公司整体盈利性受到一定程度的影响，2022H1毛利率为25.07%，同比下降7.20pct。上半年公司持续推进精细化管理与内部降本增效，销售费用率和管理费用率同比下降6.83pct和7.65pct。公司持续推进新技术和新产品研发，上半年研发支出为0.41亿元，同比增幅57.38%，研发费用率为9.48%。 重点拓展各行业头部客户，在手订单总额增长。依靠全面覆盖又有专精特长的产品链、持续的研发创新和丰富的项目实施经验等优势，公司重点拓展各个行业的头部客户。经过不断积累，近年来公司步入收获期，新签订单不断创新高。2022H1公司新增订单金额6.31亿元，其中已签合同金额4.70亿元，中标暂未签合同金额1.61亿元。截至2022年6月30日，公司未确认收入的在手订单为10.28亿元（统计单笔10万元以上合同金额，不包含售后服务），其中已签订合同金额8.52亿元，已中标暂未签合同金额1.76亿元。 下游客户涵盖领域宽广，新能源及航空航天领域不断取得突破。公司聚焦高端市场及头部客户，下游应用领域涵盖多个行业，彰显出公司业务由“细分”拓展到“全面”的特点。2022年上半年，公司在航空航天、通信设备、新能源、工程机械、食品、电商、医药、烟草等行业继续获取订单，客户黏度保持较高。在新能源领域，公司首次推出化成分容环节的专用堆垛机设备。另外，公司在航空航天行业订单取得重大突破，上半年签订合同和中标金额累计达到1.54亿元。 盈利预测、估值与评级：公司深耕智能物流行业，重点拓展智能物流仓储自动化系统业务，订单量逐步增长。随着研发的推进及产品竞争力的提升，叠加各应用领域对智能物流装备需求增长这一趋势，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为1.27、1.70、2.23亿元，对应EPS为1.74、2.35、3.08元，对应PE为21x、16x、12x，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观环境风险；客户订单不能持续的风险；应收账款及合同资产坏账风险；次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 452 604 899 1,202 1,592 营业收入增长率 14.26% 33.66% 48.81% 33.81% 32.39% 净利润（百万元） 84 81 127 170 223 净利润增长率 14.19% -3.87% 57.27% 34.66% 31.08% EPS（元） 1.15 1.11 1.74 2.35 3.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.59% 8.67% 12.29% 14.74% 17.04% P/E 32 33 21 16 12 P/B 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26 当前价：36.40元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.73 总市值(亿元)： 26.45 一年最低/最高(元)： 23.74/42.22 近3月换手率： 44.67% 股价相对走势 -36%-25%-13%-2%10%08/2111/2103/2206/22兰剑智能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.71 20.56 9.00 绝对 12.45 24.78 -4.42 资料来源：Wind 相关研报 厚积薄发、软硬兼备，智能物流装备厂商进入发展快车道——兰剑智能（688557.SH）投资价值分析报告（2022-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兰剑智能（688557.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 452 604 899 1,202 1,592 营业成本 255 395 583 773 1,012 折旧和摊销 13 13 24 33 44 税金及附加 6 5 6 8 11 销售费用 37 50 76 91 119 管理费用 30 32 45 60 80 研发费用 40 62 110 138 181 财务费用 0 0 0 0 0 投资收益 3 10 0 0 0 营业利润 94 86 136 185 260 利润总额 95 87 136 185 251 所得税 12 6 10 15 28 净利润 84 81 127 170 223 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 81 127 170 223 EPS(元) 1.15 1.11 1.74 2.35 3.08 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -7 26 252 304 322 净利润 84 81 127 170 223 折旧摊销 13 13 24 33 44 净营运资金增加 50 26 57 -2 70 其他 -154 -94 45 102 -16 投资活动产生现金流 -123 -329 -168 -165 -140 净资本支出 -1 -96 -130 -140 -140 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -122 -233 -38 -25 0 融资活动现金流 452 -39 78 -41 -58 股本变化 18 0 0 0 0 债务净变化 -7 -14 100 0 6 无息负债变化 -66 308 199 404 307 净现金流 322 -343 162 97 123 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,080 1,429 1,830 2,360 2,828 货币资金 433 127 289 386 509 交易性金融资产 145 391 391 391 391 应收账款 134 244 296 452 524 应收票据 0 1 4 6 8 其他应收款（合计） 14 19 27 36 48 存货 104 227 288 387 506 其他流动资产 7 13 25 37 53 流动资产合计 911 1,170 1,389 1,788 2,160 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 149 140 214 287 352 在建工程 1 75 78 83 86 无形资产 14 14 27 44 60 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 22 61 61 61 非流动资产合计 170 260 441 572 668 总负债 207 501 800 1,203 1,517 短期借款 0 0 0 0 6 应付账款 45 104 146 193 253 应付票据 5 126 175 232 304 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 20 49 80 119 流动负债合计 176 479 774 1,174 1,484 长期借款 12 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 21 24 27 31 非流动负债合计 31 22 26 29 33 股东权益 873 928 1,030 1,156 1,312 股本 73 73 73 73 73 公积金 624 632 637 637 637 未分配利润 177 224 320 447 602 归属母公司权益 873 928 1,030 1,156 1,312 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.6% 34.5% 35.1% 35.7% 36.4% EBITDA率 24.6% 18.9% 16.9% 18.4% 19.4% EBIT率 21.8% 16.7% 14.2% 15.6% 16.6% 税前净利润率 21.1% 14.4% 15.1% 15.4% 15.8% 归母净利润率 18.5% 13.3% 14.1% 14.2% 14.0% ROA 7.8% 5.6% 6.9% 7.2% 7.9% ROE（摊薄） 9.6% 8.7% 12.3% 14.7% 17.0% 经营性ROIC 22.1% 18.5% 16.1% 20.5% 23.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 19% 35% 44% 51% 54% 流动比率 5.17 2.44 1.80 1.52 1.46 速动比率 4.58 1.97 1.42 1.19 1.11 归母权益/有息债务 62.33 - 10.30 11.56 12.36 有形资产/有息债务 75.76 - 17.53 22.66 25.63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 8.10% 8.27% 8.50% 7.60% 7.50% 管理费用率 6.75% 5.29% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 0.09% -0.07% 0.01% 0.00% 0.00% 研发费用率 8.78% 10.22% 12.20% 11.50% 11.40% 所得税率 12% 7% 7% 8% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.34 0.61 0.94 1.23 每股经营现金流 -0.10 0.36 3.47 4.18 4.43 每股净资产 12.02 12.77 14.18 15.91 18.05 每股销售收入 6.22 8.31 12.37 16.55 21.91 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 32 33 21 16 12 PB 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 20.0 20.3 15.5 10.5 7.6 股息率 1.0% 0.9% 1.7% 2.6% 3.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析