上半年业绩超预期，外延并购完善布局
2022年08月26日 公司研究●证券研究报告 金力永磁（300748.SZ） 公司快报 上半年业绩超预期，外延并购完善布局投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收33.04亿元，同比增长82.65%，归母净利润4.64亿元，同比增长110.51%，实现扣非归母净利润4.61亿元，同比增长125.05%，全面摊薄后EPS为0.55元/股。公司业绩超出预期。新能源及节能环保业务市场领先，3C、机器人业务多点开花：公司上半年钕铁硼磁钢产品实现收入28.78亿元，同比增长62.93%，营业成本为23.29亿元，同比增长74.3%，毛利率为19.05%，较去年同期下降5.35%，主要由于成本增幅快于售价涨幅，稀土原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽上半年均价上涨41.48%/1.98%/53.39%，公司虽有调价机制但仍有滞后性，且参考公司2021年年报业绩说明会回答，公司在新能源汽车市场更关注扩大市场占有率，随着稀土价格趋于稳定，磁钢业务毛利率有望进一步回升。营收贡献较多的下游市场为新能源汽车及汽车零部件、节能空调及风电领域，分别实现营收10.58/9.84/5.53亿元，同比增长233.76%/26.69%/13.00%，3C和机器人及工业伺服电机领域实现营收0.99/0.98亿元，同比增长88.66%/67.85%。公司上半年管理费用率由于规模效应较去年同期下降1.85个百分点至2.64%，财务费用盈余1.12亿元，主要由于港币汇率上升，公司在H股募集资金产生汇兑损益。产能规划清晰有序，未来三年CAGR达20.26%：公司目前包头生产基地一期年产8,000吨/年高性能稀土永磁材料项目已建成投入使用，现有钕铁硼毛坯产能23000吨/年，且公司近四年产能利用率均在95%以上，新建产能有望迅速实现爬坡；根据公司规划，包头生产基地二期项目、宁波年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目落地后，2025年产能将达到40000吨/年，未来三年复合增长率达到20.26%。构建完整产业链，优化产品结构：公司通过收购银海新材51%的股权布局稀土回收行业，具备了稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力，有利于循环利用稀土资源，降低原料成本。此外公司积极向下游延伸，优化产品结构，通过收购信阳圆创46%的股权和收购苏州圆格51%的股权涉足3C磁性材料及组件业务，积极布局节能电梯、轨道交通等、伺服电机等领域，打造新的增长点。重视研发投入，核心技术行业领先：2022年上半年，公司研发费用为1.41亿元，同比增长80.10%，占营业收入的比例为4.26%；公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，并就自主研发的晶界渗透工艺技术申请多项国内外发明专利授权，上半年共使用晶界渗透技术生产4160吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长49.80%，占同期公司产品总产量的66.74%，较去年同期提高15.85个百分点，其中超高牌号产品产量为2493吨。由于公司产能庞大、技术领先，在各下游市场建立了全球领先的地位，在新能源汽车领域，公司产品供2021年全球前十大新能源汽车生产商中的八家用于生产驱动电机；在节能变频空调领域，全球变 有色金属|稀土及磁性材料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-26)38.49元交易数据总市值（百万元）31,934.92流通市值（百万元）26,862.14总股本（百万股）836.43流通股本（百万股）703.5712个月价格区间50.81/23.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.81-0.93-8.58绝对收益-5.911.81-28.27 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告金力永磁：高技术附加化解成本压力，新能源领域高速增长-金力永磁公司快报2022.3.31金力永磁：新能源汽车产品成为增长动力-金力永磁公司快报2022.2.10 频空调压缩机前十大生产商中的七家均为公司的客户；在风电领域，全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户。 投资建议：我们认为公司通过加速产能扩张，重视技术研发、优化产品结构，与大客户深度绑定，充分受益于下游新能源汽车、风电、工业电机等高景气领域，亦是特斯拉人形机器人的潜在供应商，因此上调公司2022年至2024年盈利预测，预计未来三年公司每股收益为1.07、1.45和1.97元（前值为0.82、1.19和1.50元）。净资产收益率分别为12.5%、14.8%和16.9%，给予买入-B建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上涨、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,417 4,080 7,143 10,583 13,997 YoY(%) 42.5 68.8 75.1 48.2 32.3 净利润(百万元) 244 453 894 1,214 1,644 YoY(%) 55.8 85.3 97.3 35.8 35.4 毛利率(%) 23.8 22.4 21.1 22.2 22.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.54 1.07 1.45 1.97 ROE(%) 15.6 15.3 12.5 14.8 16.9 P/E(倍) 131.7 71.1 36.0 26.5 19.6 P/B(倍) 22.0 10.9 4.5 3.9 3.3 净利率(%) 10.1 11.1 12.5 11.5 11.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2760 4565 9266 12072 16223 营业收入 2417 4080 7143 10583 13997 现金 757 1500 3622 4984 6592 营业成本 1843 3165 5637 8232 10797 应收票据及应收账款 862 1615 2721 3703 4793 营业税金及附加 9 15 29 39 53 预付账款 57 35 126 112 202 营业费用 17 25 85 106 123 存货 925 1324 2682 3168 4505 管理费用 95 145 188 275 357 其他流动资产 160 91 117 106 131 研发费用 103 160 291 425 570 非流动资产 761 1486 2202 2926 3583 财务费用 77 81 -89 119 224 长期投资 11 3 -6 -15 -25 资产减值损失 -5 -7 -3 -18 -21 固定资产 515 684 1373 2061 2655 公允价值变动收益 1 5 2 2 2 无形资产 84 197 224 257 297 投资净收益 4 15 4 5 7 其他非流动资产 152 602 611 623 655 营业利润 282 513 1004 1376 1861 资产总计 3520 6051 11469 14998 19806 营业外收入 1 2 1 2 2 流动负债 1271 2568 3571 5850 9061 营业外支出 4 3 2 3 3 短期借款 267 1128 1128 2846 4918 利润总额 279 512 1003 1375 1860 应付票据及应付账款 621 1018 1902 2361 3230 所得税 34 58 110 162 215 其他流动负债 383 422 541 644 913 税后利润 245 454 893 1214 1644 非流动负债 682 516 750 926 1031 少数股东损益 0 1 -1 -0 1 长期借款 611 412 645 821 927 归属母公司净利润 244 453 894 1214 1644 其他非流动负债 71 105 105 105 105 EBITDA 369 640 1136 1592 2217 负债合计 1953 3084 4321 6776 10092 少数股东权益 0 1 0 -0 0 主要财务比率 股本 416 711 836 836 836 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 472 1292 4633 4633 4633 成长能力 留存收益 623 990 1586 2388 3455 营业收入(%) 42.5 68.8 75.1 48.2 32.3 归属母公司股东权益 1567 2965 7148 8222 9713 营业利润(%) 57.7 82.1 95.9 37.1 35.2 负债和股东权益 3520 6051 11469 14998 19806 归属于母公司净利润(%) 55.8 85.3 97.3 35.8 35.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.8 22.4 21.1 22.2 22.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 10.1 11.1 12.5 11.5 11.7 经营活动现金流 156 102 -606 537 606 ROE(%) 15.6 15.3 12.5 14.8 16.9 净利润 245 454 893 1214 1644 ROIC(%) 10.4 10.5 10.1 10.3 11.0 折旧摊销 56 77 107 178 239 偿债能力 财务费用 77 81 -89 119 224 资产负债率(%) 55.5 51.0 37.7 45.2 51.0 投资损失 -4 -15 -4 -5 -7 流动比率 2.2 1.8 2.6 2.1 1.8 营运资金变动 -253 -521 -1512 -966 -1492 速动比率 1.3 1.2 1.8 1.5 1.3 其他经营现金流 34 25 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -208 -653 -818 -894 -887 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 2 1218 3546 1 -183 应收账款周转率 2.9 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 3.4 3.9 3.9 3.9 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.54 1.07 1.45 1.97 P/E 131.7 71.1 36.0 26.5 19.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.12 -0.72 0.64 0.72 P/B 22.0 10.9 4.5 3.9 3.3 每股净资产(最新摊薄) 1.75 3.55 8.55 9.83 11.61 EV/EBITDA 88.2 50.7 26.8 19.5 14.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内
