航空发动机需求空前增长，主力产品进入量产时期

公司研究/公司快报 2022年8月27日 航空发动机需求空前增长，主力产品进入量产时期 增持-A(维持) 航发动力（600893.SH） 航空军工 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月26日 收盘价（元）：48.17 年内最高/最低（元）：70.50/31.70流通A股/总股本（亿）：23.29/26.66流通A股市值（亿）：1,122.01 总市值（亿）：1,284.02 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.24 摊薄每股收益：0.24 每股净资产(元)：15.11 净资产收益率：1.71 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 事件描述 航发动力公司发布半年报。2022年上半年，公司营业收入为148.06亿元，同比上升46.83%；归母净利润为6.51亿元，同比上升41.21%；扣非后归母净利润为4.73亿元，同比上升22.60%；负债合计544.44亿元，同比上升6.00%；货币资金48.02亿元，同比下降40.93%；应收账款216.58亿元，同比上升57.72%；存货260.55亿元，同比上升1.18%。 事件点评 公司是我国主要航空发动机制造企业，主力型号已经处于产量上升期。涡扇-10系列发动机已经十分成熟，并且已经推出多个改型，该发动机的批量生产极大缓解了我国军用飞机的“心脏病”问题。而随着新型号发动机如涡扇-15、涡扇-20、涡扇-19等航空发动机研制进度的不断推进，我国将成为世界航空发动机制造强国，飞机“心脏病”问题将彻底解决。 公司受益于我军航空兵训练强度的不断加大和航空装备升级带来的成长。我军航空装备正处于加速换代时期，实战化训练使得飞行员平均飞行小时数极大增长，且发动机使用寿命有限，这导致对发动机的需求极大增长。产品的成熟和需求的提升使得公司业务可以进入较为长期的高增长时期。投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.58\0.76\1.03元，对应公司8月26日收盘价48.17元，2022-2024年PE分别为83.0\63.7\46.7，维持“增持 -A”评级。 风险提示 新机列装和新型号量产进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,633 34,102 47,061 58,826 75,298 （增长率）YoY(%) 13.6 19.1 38.0 25.0 28.0 净利润(百万元) 1,146 1,188 1,547 2,017 2,750 （增长率）YoY(%) 6.4 3.6 30.3 30.4 36.4 毛利率(%) 15.0 12.5 13.9 14.8 15.3 EPS(摊薄/元) 0.43 0.45 0.58 0.76 1.03 ROE(%) 3.1 3.1 3.9 4.8 6.2 P/E(倍) 112.0 108.1 83.0 63.7 46.7 P/B(倍) 3.6 3.4 3.3 3.2 3.0 净利率(%) 4.0 3.5 3.3 3.4 3.7 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 38448 62303 82596 94859 127624 营业收入 28633 34102 47061 58826 75298 现金 8089 15907 20092 25115 32147 营业成本 24345 29842 40520 50120 63777 应收票据及应收账款 10937 16641 21416 26155 34736 营业税金及附加 63 71 133 151 182 预付账款 503 2753 1741 3877 3314 营业费用 303 484 553 728 920 存货 18744 20515 32792 33146 50760 管理费用 1676 1884 2730 3471 4292 其他流动资产 175 6487 6555 6568 6668 研发费用 447 473 518 618 753 非流动资产 25904 28345 35904 41799 49811 财务费用 307 73 990 1558 2330 长期投资 1757 2275 2864 3459 4054 资产减值损失 -371 -327 0 0 0 固定资产 17083 18543 25633 31263 38943 公允价值变动收益 38 -28 37 47 23 无形资产 2358 2828 2742 2679 2649 投资净收益 113 388 191 194 221 其他非流动资产 4706 4699 4665 4398 4165 营业利润 1390 1306 1845 2422 3288 资产总计 64352 90648 118500 136659 177435 营业外收入 50 128 86 79 86 流动负债 27574 50546 77136 93668 132037 营业外支出 31 27 36 37 33 短期借款 2090 1586 25571 21581 47180 利润总额 1410 1407 1895 2464 3341 应付票据及应付账款 18222 22597 32828 35729 51509 所得税 244 176 309 393 518 其他流动负债 7262 26363 18737 36359 33348 税后利润 1166 1231 1586 2071 2823 非流动负债 -723 165 200 122 71 少数股东损益 20 44 39 55 73 长期借款 799 646 682 604 552 归属母公司净利润 1146 1188 1547 2017 2750 其他非流动负债 -1522 -481 -481 -481 -481 EBITDA 2898 2658 4012 5643 7656 负债合计 26851 50711 77336 93791 132108 少数股东权益 1401 2486 2525 2580 2653 主要财务比率 股本 2666 2666 2666 2666 2666 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 26886 27445 27445 27445 27445 成长能力 留存收益 6812 7642 8750 10196 12166 营业收入(%) 13.6 19.1 38.0 25.0 28.0 归属母公司股东权益 36100 37452 38639 40288 42674 营业利润(%) 3.1 -6.0 41.3 31.2 35.8 负债和股东权益 64352 90648 118500 136659 177435 归属于母公司净利润(%) 6.4 3.6 30.3 30.4 36.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.0 12.5 13.9 14.8 15.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 4.0 3.5 3.3 3.4 3.7 经营活动现金流 3609 16704 -9085 19056 -5019 ROE(%) 3.1 3.1 3.9 4.8 6.2 净利润 1166 1231 1586 2071 2823 ROIC(%) 2.8 2.3 2.8 4.3 4.2 折旧摊销 1552 1589 1812 2408 3071 偿债能力 财务费用 307 73 990 1558 2330 资产负债率(%) 41.7 55.9 65.3 68.6 74.5 投资损失 -113 -388 -191 -194 -221 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 198 13560 -13246 13259 -12999 速动比率 0.7 0.8 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 499 639 -37 -47 -23 营运能力 投资活动现金流 -2669 -8898 -9142 -8063 -10839 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -1071 54 -1572 -1980 -2710 应收账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.45 0.58 0.76 1.03 P/E 112.0 108.1 83.0 63.7 46.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.35 6.27 -3.41 7.15 -1.88 P/B 3.6 3.4 3.3 3.2 3.0 每股净资产(最新摊薄) 13.54 14.05 14.50 15.11 16.01 EV/EBITDA 43.5 42.4 33.0 21.8 18.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追