【国君食品】五粮液：符合预期，静待回归—2022中报点评投资建议

【国君食品】五粮液：符合预期，静待回归—2022中报点评 投资建议：符合预期、稳健运行，改革优化下品牌价值有望回归。 预计2022-2024年净利润274.54、319.03、366.57亿元，分别同比+17%、16%、15%，目标价254元，重点布局！稳健运行，符合预期 2022H1公司实现营收412.2亿、同比+12.17%，归母净利151亿、同比+14.38%；其中Q2单季度营收136.7亿、同比+10%，归母净利 42.8亿、同比+10%，疫情扰动下业绩符合预期，凸显龙头地位。 主品牌表现亮眼，系列酒结构提升 2022H1分产品看，主品牌五粮液收入319.73亿、同比+18%，其中量+15%/价+2%，公司普五放量节奏把控得当，量增的同时批价稳定彰显品牌地位；系列酒收入65.4亿、同比-6%，其中量-48%/价+80%，销量下滑主要系产品结构升级且2021H1低价产品基数较高，吨价提升表现积极；分渠道看，直销（团购+线上）占收入比重41%。 2022H1酒类毛利率同比+1.45pct至81.86%，五粮液毛利率基本持平、系列酒毛利率同比+1.75pct至59.75%提升明显。 Q2现金表现较好 Q2销售费用同比+1.2pct至15.9%，预计主要系促销费提升，管理费用率同比+0.10pct至5.1%，最终Q2净利率31.3%基本持平。截止6月末，预收18.7亿，现金方面，Q2销售收现同比+18%，增速快于收入。 改革正在进行，价值有望回归 根据渠道调研，五粮液近期对内销售团队、对外渠道秩序管控力度提升显著，批价平稳保持良性，中秋旺季强动销趋势积极。长期注重C端发力与会员体系建设，营销改革空间较大，强品牌力显著低估，静待价值回归。