业绩增长符合预期，自研项目进展有序

键凯科技：业绩增长符合预期，自研项目进展有序 键凯科技(688356)公司简评报告|2022.08.25 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1键凯科技 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 13-Jun 1-Apr 18-Jan 6-Nov 25-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）211.60 一年内最高/最低价（元）402.19/140.12 市盈率（当前）61.76 市净率（当前）11.29 总股本（亿股）0.60 总市值（亿元）127.57 资料来源：聚源数据 相关研究 键凯科技：Q1业绩高增长，研发投入持续加码 键凯科技：全年收入符合预期，客户和自研产品推进打开成长新曲线 键凯科技：公司全年收入符合预期，新产能新应用未来增长可期 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入2.15亿元，同比增长37.9%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长38.1%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长24.0%。 点评： 业绩增长符合预期，国内收入增速强劲。公司积极克服疫情影响，Q2实现收入113.9百万元，同环比分别实现+32.8%/+13.0%增长，收入增长主要系订单量以及技术服务收入的增加；分区域看，公司上半年国内地区实现收入103.6百万元（+57.7%），国外地区实现收入111.2百万元（+23.4%），国内收入增速强劲，国外增速有所放缓。公司国内收入增长主要来源于四大PEG长效化创新药产品的放量，我们预计终端产品有望继续维持增长；公司海外收入增长主要系医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加。我们预计未来随着国内外客户管线的推进和产品的上市，公司收入有望继续保持增长。 毛利率稳中有升，研发投入加大。2022H1公司综合毛利率为85.2%，同比提升0.5pct，主要为订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。销售、管理、财务费用率同比 +1.0pct/-0.5pct/-1.7pct，销售费用率同比提升主要系公司持续加大国内外销售团队建设，财务费用率同比上升主要系汇率影响。公司上半年投入研发费用43.9百万元，同比增长137%，研发费用率为20.0%，同比提升8.4pct，研发费用和费用率大幅提升主要系公司主要产品随着临床进度推进开支加大。 自研项目有序推进，新应用打开成长新曲线。公司产品聚乙二醇化伊立替康于去年11月16日完成治疗小细胞肺癌的临床II期首例受试者入组，预计2022年完成全部入组，联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗第二个适应症也将于近期启动II期临床；医美产品JK-2122H目前正在临床前阶段，正在进行入组招募。同时，公司积极拓展布局聚乙二醇新的应用场景，已推出核酸递送系统、PROTAClinker等多款新产品，未来有望成为公司长期增长贡献充足动力。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为4.69/6.00/7.43亿元，分别同比增33.5/28.0%/23.8%；归母净利润分别为2.37/2.83/3.63亿元，分别同比增34.6%/19.6%/28.4%。最新收盘价对应PE分别为54/45/35倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广风险，毛利率下降风险，核心技术迭代风险，聚乙 二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 351.2 469.0 600.2 743.3 营收增速（%） 33.5% 28.0% 23.8% 净利润（百万元） 175.8 236.6 282.9 363.3 净利润增速（%） 34.6% 19.6% 28.4% EPS(元/股) 2.93 3.94 4.71 6.05 PE 53.7 44.9 34.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 772.9 1344.2 1498.5 1544.1 经营活动现金流 78.2 153.9 225.7 278.5 现金 245.8 800.0 900.0 900.0 净利润 85.7 174.5 257.9 313.1 应收账款 101.4 113.2 144.9 179.4 折旧摊销 9.6 10.6 18.4 22.2 其它应收款 5.7 7.6 9.7 12.0 财务费用 0.9 -7.2 -8.1 -9.8 预付账款 3.0 3.8 5.3 5.9 投资损失 -0.3 -16.0 -16.0 -16.0 存货 41.4 42.9 60.5 67.1 营运资金变动 -16.9 -32.1 -47.3 -53.3 其他 3.7 4.9 6.3 7.8 其它 -0.8 24.0 20.8 22.3 非流动资产 328.3 371.5 410.4 445.5 投资活动现金流 -18.3 -89.5 -49.5 -49.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -18.6 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 128.7 169.1 205.6 238.5 长期投资 60.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 21.1 24.0 26.6 29.0 其他 -60.0 15.5 15.5 15.5 其他 61.9 61.9 61.9 61.9 筹资活动现金流 552.7 0.7 -52.4 -67.6 资产总计 1101.2 1715.7 1908.9 1989.6 短期借款 0.5 8.1 0.0 0.0 流动负债 41.9 472.5 453.9 256.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 431.9 409.5 210.4 其他 529.3 -14.1 -52.4 -77.4 应付账款 3.7 4.6 6.5 7.2 现金净增加额 612.6 65.1 123.9 161.5 其他 0.1 0.1 0.2 0.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 7.7 7.7 7.7 7.7 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 88.2% 33.5% 28.0% 23.8% 其他7.3 7.3 7.3 7.3 营业利润 101.1% 34.9% 19.6% 28.6% 负债合计49.6 480.2 461.6 263.8 归属母公司净利润 105.2% 34.6% 19.6% 28.4% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1051.6 1235.5 1447.4 1725.8 毛利率 85.2% 86.3% 84.9% 86.5% 负债和股东权益 1101.2 1715.7 1908.9 1989.6 净利率 50.1% 50.4% 47.1% 48.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.7% 19.1% 19.5% 21.0% 营业收入 351.2 469.0 600.2 743.3 ROIC 16.6% 14.6% 16.0% 19.2% 营业成本 52.0 64.3 90.7 100.7 偿债能力 营业税金及附加 4.7 6.2 8.0 9.9 资产负债率 4.5% 28.0% 24.2% 13.3% 营业费用 12.9 17.3 22.1 27.4 净负债比率 0.3% 25.2% 21.5% 10.6% 研发费用 54.0 65.7 87.0 107.8 流动比率 18.46 2.84 3.30 6.03 管理费用 44.4 51.1 65.4 81.0 速动比率 17.47 2.75 3.17 5.77 财务费用 -0.3 7.8 16.7 9.6 营运能力 资产减值损失 -2.9 -1.0 -1.0 0.0 总资产周转率 0.32 0.27 0.31 0.37 公允价值变动收益 11.5 11.5 11.5 11.5 应收账款周转率 4.76 4.37 4.65 4.58 投资净收益 11.2 7.0 7.0 3.0 应付账款周转率 17.60 15.52 16.42 14.76 营业利润 203.2 274.1 327.7 421.5 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.93 3.94 4.71 6.05 营业外支出 1.0 1.0 1.0 1.0 每股经营现金 1.97 3.88 4.29 5.74 利润总额 202.2 273.0 326.7 420.5 每股净资产 17.53 20.59 24.12 28.76 所得税 26.4 36.4 43.8 57.2 估值比率 净利润 175.8 236.6 282.9 363.3 P/E 72.2 53.7 44.9 34.9 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 12.07 10.28 8.77 7.36 归属母公司净利润 175.8 236.6 282.9 363.3 EBITDA 215.3 299.0 366.3 457.2 EPS（元） 2.93 3.94 4.71 6.05 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单 第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也