二价HPV延续产销两旺，九价HPV在研顺利进展

公司点评|万泰生物 公司点评|万泰生物 二价HPV延续产销两旺，九价HPV在研顺利进展 万泰生物（603392.SH）2022年中报点评 证券研究报告 2022年08月26日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：22H1公司实现收入59.3亿（+201.93%），归母净利26.93亿 股票代码 603392 （+273.24%），扣非净利26.5亿（+282.68%），源于二价HPV持续 前次评级 买入 产销两旺及新冠原料与检测试剂快速增长；单Q2营收27.59亿 评级变动 维持 （+141.98%），归母净利13.62亿（+215.07%），扣非净利13.35亿 当前价格 129.45 （+224.54%）。22H1毛利率89.2%（+4pct），净利率46.87%（+9.8pct）。 近一年股价走势 22H1体外诊断营收15.6亿，疫苗板块持续高增长。22H1体外诊断实万泰生物沪深300 现营收15.6亿（+31.6%），占总营收26.31%，净利7.12亿，占总净利25.61%，IVD净利率达45.6%；22H1疫苗合计批签发140次，于5、6月分别于摩洛哥和尼泊尔上市。22H1疫苗营收43.63亿（+460.1%），占总营收73.58%，二价HPV预计销售量约1300万支，疫苗净利20.67亿，占总净利74.39%，疫苗净利率达47.4%。 疫苗在研项目顺利进展，九价HPV已完成头对头临床3期。疫苗在研及进度：九价HPV已完成临床试验正在数据统计分析，小年龄桥接已完成入组，九价HPV已完成商业化车间建设，正进行产业化方法生产研究；鼻喷新冠疫苗海外3期已完成接种工作，已完成商业化车间建设和验证 工作；戊肝疫苗在美已完成临床1期；水痘疫苗已获临床3期报告；新型水痘临床2b期中，水痘疫苗生产车间同步建设中。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为112.74/141.54/169.73亿元，归母净利润分别为42.87/56.50/69.39亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，在研进度不及预期，政策变动等。 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 万泰生物：2022Q1业绩超预期增长，馨可宁保持高速放量—万泰生物（603392.SH）2022年一季报点评2022-04-21 万泰生物：传统IVD业务结构优化，创新疫苗增长可期—万泰生物（603392.SH）首次覆盖报告2021-12-21 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,354 5,750 11,274 14,154 16,973 增长率 98.9% 144.3% 96.1% 25.6% 19.9% 归母净利润(百万元) 677 2,021 4,287 5,650 6,939 增长率 165.6% 198.6% 112.1% 31.8% 22.8% 每股收益（EPS） 0.75 2.23 4.73 6.24 7.66 市盈率（P/E） 173.3 58.0 27.4 20.8 16.9 市净率（P/B） 22.0 17.6 9.8 6.7 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 711 1,415 9,006 14,093 20,458 营业收入 2,354 5,750 11,274 14,154 16,973 应收款项 738 2,346 2,565 3,804 3,958 营业成本 442 818 1,372 1,669 1,932 存货净额 400 593 1,240 969 1,522 营业税金及附加 13 27 67 75 90 其他流动资产 129 293 158 190 214 销售费用 691 1,690 3,266 4,139 4,956 流动资产合计 1,978 4,647 12,970 19,056 26,152 管理费用 431 864 1,931 2,068 2,433 固定资产及在建工程 791 1,652 2,062 2,528 3,043 财务费用 11 5 -63 -161 -249 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） -9 18 -25 -5 -4 无形资产 234 295 309 340 363 营业利润 775 2,328 4,726 6,370 7,815 其他非流动资产 501 452 468 474 480 营业外净收支 -11 -4 -6 -7 -6 非流动资产合计 1,526 2,399 2,840 3,342 3,886 利润总额 764 2,324 4,720 6,364 7,809 资产总计 3,504 7,046 15,810 22,399 30,038 所得税费用 83 245 375 621 735 短期借款 78 236 0 0 0 净利润 682 2,079 4,345 5,742 7,074 应付款项 748 2,128 3,558 4,585 5,316 少数股东损益 5 58 59 92 135 其他流动负债 3 2 2 2 2 归属于母公司净利润 677 2,021 4,287 5,650 6,939 流动负债合计 829 2,366 3,560 4,588 5,319 长期借款及应付债券 0 5 5 5 5 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 94 113 78 78 79 盈利能力 长期负债合计 94 118 83 83 84 ROE 32.9% 57.6% 52.0% 38.3% 33.3% 负债合计 923 2,483 3,643 4,671 5,402 毛利率 81.2% 85.8% 87.8% 88.2% 88.6% 股本 434 607 906 906 906 营业利润率 32.9% 40.5% 41.9% 45.0% 46.0% 股东权益 2,580 4,562 11,261 17,728 24,636 销售净利率 29.0% 36.2% 38.5% 40.6% 41.7% 负债和股东权益总计 3,504 7,046 15,810 22,399 30,038 成长能力营业收入增长率 98.9% 144.3% 96.1% 25.6% 19.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 193.2% 200.4% 103.0% 34.8% 22.7% 净利润 682 2,079 4,345 5,742 7,074 归母净利润增长率 165.6% 198.6% 112.1% 31.8% 22.8% 折旧摊销 84 100 60 95 123 偿债能力 利息费用 11 5 -63 -161 -249 资产负债率 26.4% 35.2% 23.0% 20.9% 18.0% 其他 -309 -502 530 38 19 流动比 2.39 1.96 3.64 4.15 4.92 经营活动现金流 468 1,682 4,873 5,714 6,967 速动比 1.90 1.71 3.29 3.94 4.63 资本支出 -168 -940 -500 -598 -667 其他 -127 -74 146 -10 -17 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -295 -1,014 -354 -608 -684 每股指标 债务融资 45 172 -186 161 249 EPS 0.75 2.23 4.73 6.24 7.66 权益融资 36 -70 3,259 -181 -166 BVPS 2.82 4.93 13.26 19.29 26.77 其它 299 -49 0 0 0 估值 筹资活动现金流 380 53 3,073 -20 83 P/E 173.3 58.0 27.4 20.8 16.9 汇率变动 P/B 22.0 17.6 9.8 6.7 4.8 现金净增加额 553 721 7,591 5,086 6,365 P/S 49.8 20.4 10.4 8.3 6.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这