公司简评报告：麻醉药稳健增长，扣非后利润表现亮眼

麻醉药稳健增长，扣非后利润表现亮眼 人福医药(600079)公司简评报告|2022.08.26 评级：增持 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2人福医药 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 25-Aug 13-Jun 1-Apr 18-Jan 6-Nov 25-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.82 一年内最高/最低价（元）25.35/13.00市盈率（当前）14.65 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入105.35亿元（+8.95%），归母净利润15.94亿元（+140.63%），扣非归母净利润8.84亿元(+42.84%)。 宜昌人福业绩稳健增长，多科室推广拉动效应显著。多个医药工业子公司经营稳健。2022年上半年宜昌人福实现营业收入33.66亿元 （+12.61%），净利润10.25亿元（+13.85%），在疫情影响下具有较强韧 性。麻醉药实现销售收入约27.6亿元（+8%），其中非手术科室实现销售收入约7亿元（+28%），手术科室收入增速受疫情影响有所放缓，预计下半年有望迎来边际改善。美国仿制药业务（经营主体包括EpicPharma、武汉普克和宜昌人福）实现销售收入约8亿元，较上年同期增长约20%，其中EpicPharma实现营业收入3.83亿元（-15.73%）,但通过调整产品结构，实现净利润5267万元（+30.27%）。葛店人福持续加强原料药市场开拓，实现营业收入4.74亿元（+25.69%），净利润9990.74万元（+18.83%）。三峡制药积极推进工艺改进，提高产能利用率，同时加强账款催收，转回已计提的信用减值损失约5800万元，实现营业收 市净率（当前） 2.38 入1.85亿元（+5.55%），实现净利润2267.15万元（+135.61%）。 总股本（亿股） 16.33 总市值（亿元） 340.01 归核聚焦进度符合预期，麻醉药研发持续深化。公司出售AGIC- 资料来源：聚源数据 HUMANWELLBLUERIDGE(US)LIMITED等公司股权，累计收回转 相关研究 人福医药（600079.SH)2021 年年报暨 让款项约12亿元，实现投资收益约5.5亿元；持续推进天风证券、华泰保险等公司股权转让事宜。同时严格控制债务规模，积极优化债务结构， 2022年1季报点评：麻醉药平稳增长， 归核聚焦稳步推进   资产负债率由期初的54.64%降至报告期末的51.42%。通过控制融资规模，降低融资成本，利息支出及融资相关费用减少0.22亿元。上半年苯磺酸瑞马唑仑相继获批“全身麻醉诱导和维持”和“支气管镜诊疗镇静”适应症；注射用RF16001(长效局部术后镇痛药物，用于术后镇痛)、RFUS-144注射液（用于治疗疼痛和瘙痒，选择性阿片受体激动剂）、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂（II）、氨酚羟考酮缓释片和三类化药枸橼酸芬太尼口腔贴片相继获批临床。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为222.17、241.70和262.34亿元，同比增速为8.7%、8.8%和8.5%；归母净利润为20.55、22.79和27.51亿元，同比增速为47.9%/10.8%/20.7%，按照8月25日收盘价计算对应PE分别为16.5、14.9和12.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司治理出现重大风险；麻醉药品降价；疫情影响药品销售。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 204.41 222.17 241.70 262.34 营收增速（%） 0.4% 8.7% 8.8% 8.5% 净利润（亿元） 13.9 20.55 22.79 27.51 净利润增速（%） 21.0% 47.9% 10.8% 20.7% EPS(元/股) 0.85 1.26 1.40 1.68 PE 24.5 16.5 14.9 12.4 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 20220E 2023E 2024E 流动资产 17,923 18,766 20,776 24,194 经营活动现金流 2,019 8,505 2,058 4,117 现金 5,100 9,427 10,177 12,918 净利润 1,390 2,056 2,279 2,751 应收账款 6,747 3,302 2,155 2,339 折旧摊销 644 688 678 669 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 582 527 477 440 预付账款 706 85 616 586 投资损失 -318 -702 -202 -202 存货 3,095 2,972 3,138 3,403 营运资金变动 -724 5,050 -2,032 -522 其他 2,216 2,536 2,684 2,797 其它 -12 46 -28 -39 非流动资产 16,578 16,199 16,387 16,460 投资活动现金流 -1,244 -143 -907 -660 长期投资 4,314 4,314 4,314 4,314 资本支出 -1,634 -759 -757 -656 固定资产 5,262 5,345 5,419 5,436 长期投资 -269 0 0 0 无形资产 1,619 1,457 1,311 1,180 其他 659 616 -150 -4 其他 3,476 2,963 3,003 3,016 筹资活动现金流 -924 -4,034 -402 -716 资产总计 34,501 34,965 37,163 40,654 短期借款 -878 -1,300 -1,300 -1,300 流动负债 14,765 13,949 13,276 13,648 长期借款 666 -300 -300 -300 短期借款 6,851 5,851 4,851 3,851 其他 -318 764 4,515 4,819 应付账款 2,033 1,956 2,022 2,145 现金净增加额 -149 4328 749 2741 其他 1,582 1,582 1,582 1,582 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 4,086 3,763 3,470 3,147 长期借款 2,695 2,395 2,095 1,795 成长能力 营业收入0.4%8.7%8.8%8.5% 其他 916 893 900 877 营业利润 4.5% 55.0% 9.1% 18.7% 负债合计 18,851 17,712 16,746 16,795 归属母公司净利润 21.0% 47.9% 10.8% 20.7% 少数股东权益 2,503 3,343 4,229 5,246 获利能力 归属母公司股东权益 13,147 13,910 16,188 18,613 毛利率 43.0% 45.2% 46.8% 48.4% 负债和股东权益 34,501 34,965 37,163 40,654 净利率 9.0% 13.0% 13.1% 14.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 8.9% 11.9% 11.2% 11.5% 营业收入 20,441 22,217 24,170 26,234 ROIC 12.5% 18.2% 17.2% 17.7% 营业成本 11,646 12,186 12,856 13,540 偿债能力 营业税金及附加 219 183 199 224 资产负债率 54.6% 54.6% 46.3% 40.0% 营业费用 4,002 4,110 4,447 4,801 净负债比率 84.7% 69.2% 52.1% 39.1% 研发费用 805 955 1,015 1,233 流动比率 1.2 1.3 1.6 1.8 管理费用 1,299 1,400 1,499 1,600 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.5 财务费用 578 527 477 440 营运能力 资产减值损失 -52 -40 -40 -40 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 3.2 4.4 8.9 11.7 投资净收益 307 700 200 200 应付账款周转率 营业利润 2,272 3,522 3,843 4,563 每股指标(元) 营业外收入 6 7 7 7 每股收益 营业外支出 79 79 79 79 每股经营现金 利润总额2,199 3,450 3,771 4,491每股净 所得税353 555 606 722估值比率 净利润1,846 2,895 3,165 3,769P/E 少数股东损益456 840 886 1,018P/B 归属母公司净利润1,390 2,055 2,279 2,751 EBITDA3,422 4,665 4,926 5,601 EPS（元）0.85 1.26 1.40 1.68 6.3 6.1 6.5 6,5 0.85 1.26 1.40 1.68 1.16 5.21 1.26 2.52 8.05 8.52 9.91 11.40 24.47 16.54 14.92 12.36 2.59 2.44 2.10 1.83 资产 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜 单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存