净利润同比大增，行业恢复方兴未艾

事件： 浩洋股份披露半年度报告。 1）2022年上半年公司实现营收5.71亿元，yoy+201.56%；归母净利润1.76亿元,yoy+414.81%；扣非后归母净利 润为1.68亿元,yoy+423.18%（非经常性损益主要包含365万政府补助和641万交易性金融资产收益）。 2）Q2单季度：公司实现营收3.39亿，yoy+168.96%，环比+46.39%；归母净利润1.14亿元，yoy+372.38%，环比 +86.64%；扣非归母净利润1.11亿元，yoy+390.82%%，环比+95.65%；销售毛利率52.77%，环比+4.34pct；销售净 利率34.18%，环比+7.35pct。 点评： 1）利润率显著提升，汇兑损益锦上添花：销售毛利率51%，yoy+7.26pct；销售净利率31.2%，yoy+12.94pct，销 售/管理/财务/研发费用率7.2%/6.73%/-4.98%/4.55%，同比变化分别为-3.3/-3.95/+6.2/-4.72pct。毛利率明显提升的 原因主要有二：一为行业需求高景气度情况下，公司舞台娱乐灯光设备业务整体毛利率提升；二为公司毛利率更 高的OBM业务发展较快，营收yoy+225.49%（ODM业务增速为180.01%），拉动平均毛利率提升。净利率增长高 于毛利率原因主要有二：一是收入提升后规模效用带来费用率的下降；二是公司产品外销占比较大，绝大多数以 美元结算，汇率波动导致汇兑收益增加。 2）从产品结构来看：舞台灯光设备实现营收5.18亿元，占总收入的90.76%，占比基本与去年持平，毛利率为51.81%， 同比+7.02pct；桁架实现营收0.21亿，占总收入的3.71%；配件业务、紫外线灯、建筑照明设备合计实现总营收 0.32亿元，占总收入5.53%。 3）从业务模式来看：OBM销售模式实现营收3.63亿，yoy+225.49%，占总营收比例为63.61%（去年年报OBM业 务比例仅57.45%，有一定的提升），毛利率为52.15%，yoy+10.15pct；ODM销售模式实现营收1.89亿，yoy+180.01%， 总营收比例为16.9%，毛利率为48.98%，yoy+3.25pct。 4）行业目前底部反弹到什么阶段了：①随着各国新冠疫情防控常态化进行，特别是21年下半年开始部分欧美国 家对大型演艺活动限制政策的逐步放松，下游市场景气回升带来舞台灯光行业需求逐渐恢复，目前公司在手订单 及新签订单正有序地生产和出货，预计在欧美市场和发达地区需求率先回调，并且相比于其他地区，美国和欧洲 演出市场恢复程度相对较好。②LIVE NATION为行业风向标，Q2报告多项新高。截至22年Q2，今年LIVE NATION 的演唱会门票已售出超过1亿张，超过疫情前19年全年的销量，从下游市场景气度来看，22年下半年及23年舞 台灯光设备需求端向好！ 盈利预测：考虑到疫情缓解行业逐渐恢复及公司之前扩张的产能逐渐释放的情况，我们调整了公司盈利预测，预 计22-24年公司营业收入分别为13.65亿（前值10.08亿）、20.27亿（前值14.47亿）、26.26亿（前值19.37亿）； 归母净利润分别为3.99亿（前值2.5亿）、5.61亿（前值3.64亿）、7.46亿（前值5.02亿），对应PE分别为 21.72/15.47/11.62X，维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒疫情持续影响的风险、国际贸易摩擦的风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、 汇率波动风险、经营模式风险 财务数据和估值