营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续

营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续。公司 2022 年上半年实现营收3.25 亿元，同比+35.97%；实现归母净利润 8123 万元，同比+43.86%。单二季度，公司实现收入 1.87 万元，同比+42.58%；实现归母净利润 4844 万元，同比+49.15%，主要受益于公司监控系统及装备配套系统销售上升。分产品来看，上半年公司智能矿山通信系统实现收入 1.16 亿元，同比+22.52%；智能矿山监控系统实现收入 1.11 亿元，同比+63.13%；智能矿山装备配套实现收入 7221 万元，同比+40.93%。公司上半年毛利率为 49.14%，较去年同期下降 4.39 百分点，主要由于上游原材料费用上涨所致。费用率方面，公司上半年销售费用率为 8.77%，较去年同期下降 1.16 百分点；管理费用率为6.11%，较去年同期下降 1.34 百分点；研发费用率为 10.39%，较去年同期下降 1.11 百分点；整体三项费用率改善主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应。 产品体系完善，在研项目市场空间广阔。公司目前产品应用覆盖煤矿安全生产大部分环节，主要分为智能矿山通信、监控、集控及装备配套四类产品。 公司兼具软硬件开发能力，有望充分受益于煤矿智能化提升趋势。公司募投项目除现有产品扩产能外，还包括矿下巡检机器人、地面化智慧工厂、智能采掘工作面、自动化控制系统等，未来市场空间超过 100 亿元。 煤炭仍为我国主要能源供给，各地不断提升煤矿智能化水平保障能源供给安全。由于煤矿开采作业场景复杂，我国煤矿行业长期面临招工困难，只有不断提升煤矿智能化水平，才能进一步保障煤矿作业和供应安全。上半年李克强总理主持召开国务院常务会议，确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力，要发挥煤炭主体能源作用，通过核增产能、新投产等。 根据我们 3 月 29 日发布煤矿智能化专题报告测算，2022-2025 年间煤矿智能化改造市场空间约 119 亿元，新增煤矿智能化建设市场空间约 120 亿元，合计对应市场规模约 239 亿元。煤炭在未来 5-10 年，仍然为我国主要能源供给来源，新增煤矿叠加现有矿井数字化升级，行业景气度持续验证。 风险提示：智能矿山政策推进不及预期；疫情反复带来交付延迟风险；上游煤炭价格波动带来系统性风险等。 投资建议：公司有望充分受益于煤矿智能化建设，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.97/2.65/3.34 亿元，同比增速 33.7%/34.5%/26.0%；摊薄 EPS=2.24/3.01/3.80 元，按 8 月 25 日收盘价，对应 22 年 PE 为 30.5/22.7/18.0x。 盈利预测和财务指标 营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续。公司 2022 年上半年实现营收 3.25 亿元，同比+35.97%；实现归母净利润 8123 万元，同比+43.86%。单二季度，公司实现收入1.87 万元，同比+42.58%；实现归母净利润 4844 万元，同比+49.15%，主要受益于公司监控系统及装备配套系统销售上升。分产品来看，上半年公司智能矿山通信系统实现收入 1.16 亿元，同比+22.52%；智能矿山监控系统实现收入 1.11 亿元，同比+63.13%； 智能矿山装备配套实现收入 7221 万元，同比+40.93%。 毛利率稳定在较高水平，费用率下降受益于管理效率和业务规模提升。公司上半年毛利率为 49.14%，较去年同期下降 4.39 百分点，主要由于上游原材料费用上涨所致。 费用率方面，公司上半年销售费用率为 8.77%，较去年同期下降 1.16 百分点；管理费用率为 6.11%，较去年同期下降 1.34 百分点；研发费用率为 10.39%，较去年同期下降1.11 百分点；整体三项费用率改善主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应。 图1：北路智控营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：北路智控归母净利润收入及增速（单位：亿元、%） 图3：北路智控经营财务指标（单位：%） 图4：北路智控费用率变化（单位：%） 盈利预测及投资建议 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1)智能矿山通信系统：智能矿山通信系统为公司主力产品，公司提出的建设一站式融合通信系统，性价比明显。智能矿山通信系统为国家矿山智能化建设指南中的核心系统，根据我们假设单项目价值量约为 400-1000 万元，对应全国 1200 座大型矿山（120 万吨以上），市场空间约为 48-120 亿元，当前渗透率仍为个位数，后续可拓展空间广阔。因此我们预计 2022-2024 年来自智能矿山通信系统的收入增速分别为 60.00%、52.00%、40.00%，毛利率保持相对稳定，分别为 51.00%、52.00%、53.00%。 2)智能矿山监控系统：智能矿山监控系统为公司优势产品，已具备良好的业务基础 。 行业智能化渗透率提升是推动公司业绩增长的主要因素 。 预计2022-2024 年来自智能矿山监控系统的收入增速分别为 38.00%、30.00%、27.00%，毛利率保持相对稳定，分别为 52.00%、52.00%、53.00%。 3)智能矿山装备配套：公司智能矿山装备配套产品主要与郑煤机和三一重装合作，受益于国家政策大力推广智能采掘工作面的建设，我们预计 20222 年-2024 年来自智能矿山装备配套产品的收入增速分别为 22.00%、15.00%、15.00%，毛利率保持相对稳定，分别为 65.00%、65.00%、65.00%。 4)智能矿山集控系统：公司智能矿山集控系统往年收入规模较小，主要受益于国家大力倡导智能矿山领域的机械化换人、自动化减人等政策要求，我们预计 20222 年-2024 年来自智能矿山集控系统的收入增速分别为 30.00%、30.00%、28.00%，毛利率保持相对稳定，分别为 40.00%、45.00%、45.00%。 表1：北路智控业务拆分 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 2022-2024 年营收为 8.19/11.16/14.64亿元，同比增速 41.7%/36.3%/31.2%；归母净利润为 1.97/2.65/3.34 亿元，同比增速 33.7%/34.5%/26.0%；摊薄 EPS=2.24/3.01/3.80 元，按 8 月 25 日收盘价，对应 22 年 PE 为 30.5/22.7/18.0x。公司所处行业为煤矿智能化行业，可比公司包括龙软科技、梅安森等，考虑到公司体量作为煤矿智能化领军企业，给予 2023年 30X PE，对应市值为 79.5 亿元。 表2：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明