疫情中业绩稳定增长，中药创新产品丰富长期发展可期

以岭药业(002603.SZ) 医药 2022年08月26日 疫情中业绩稳定增长，中药创新产品丰富长期发展可期 推荐（维持） 股价：20.77元 主要数据 行业医药 公司网址www.yiling.cn 大股东/持股以岭医药科技有限公司/31.53% 实际控制人吴以岭,吴相君,吴瑞总股本(百万股)1,671 流通A股(百万股)1,376 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）347 流通A股市值(亿元)286 每股净资产(元)5.76 资产负债率(%)33.1 行情走势图 事项： 公司发布2022年中报：实现营业收入55.66亿元（-5.59%）；实现归母净利润 10.49亿元（+8.76%）；扣非净利润10.50亿元（+13.04%）。 二季度单季，公司实现收入28.44亿元（+27.68%）；归属于上市公司股东的净 利润5.64亿元（+94.96%）；扣非净利润5.61亿元（+114.37%）。 平安观点： 连花清瘟销售放量，推动公司业绩增长：连花清瘟为公司的重要产品， 2021年疫情多点散发，从零售药店端看，中康资讯数据显示，2022年上半年零售端感冒用药/清热类市场规模约146亿，同比下降4.55%。在此情况下，公司的连花清瘟在零售药店端仍然出现了增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。 心脑血管产品线与其他专利药受疫情影响出现下滑：受疫情影响，患者上半年就医不便，公司心脑血管与其它专利药收入端均出现了下滑。公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊2022H1合计实现 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号  S1060514100001BOT335 李颖睿 YEYIN757@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060520090002LIYINGRUI328@pingan.com.cn 销售收入22.74亿元，同比下滑10.97%。公司的其它专利产品包括津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2022H1收入为1.88亿元（-29.52%）。虽然心脑血管类产品出现下滑，但产品市场影响力在不断扩大。公司心脑血管的三个产品市场份额由2015年的13.64%提升至2021年的17.14%。公司的津力达颗粒在2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品和其他专利药有望实现快速增长，成为公司的第二成长曲线。 公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通 片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。同时，公司积极持续 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,782 10,117 12,099 14,195 16,624 YOY(%) 50.8 15.2 19.6 17.3 17.1 净利润(百万元) 1,219 1,344 1,661 1,966 2,338 YOY(%) 100.9 10.3 23.6 18.4 18.9 毛利率(%) 64.5 63.6 64.0 64.0 64.1 净利率(%) 13.9 13.3 13.7 13.9 14.1 ROE(%) 13.7 14.8 16.6 17.6 18.7 EPS(摊薄/元) 0.73 0.80 0.99 1.18 1.40 P/E(倍) 28.5 25.8 20.9 17.6 14.8 P/B(倍) 3.9 3.8 3.5 3.1 2.8 以岭药业·公司半年报点评 开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2023-2024年的盈利预测（原预测2023-2024 年EPS为1.24元和1.40元），预计公司2022-2024年EPS分别为0.99元、1.18元、1.40元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风 险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 2/4 以岭药业·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产5,6027,6728,98811,447 现金9951,2101,4202,600 应收票据及应收账款2,3613,3973,9864,668 其他应收款7384552 预付账款225478561657 存货1,6732,2392,6233,065 其他流动资产341309353404 非流动资产7,3036,5345,7094,826 长期投资0000 固定资产3,8083,4853,1122,688 无形资产661583500409 其他非流动资产2,8352,4662,0971,729 资产总计12,90514,20614,69716,274 流动负债2,9603,4372,9303,299 短期借款5001,0291080 应付票据及应付账款1,6211,5431,8082,112 其他流动负债8398651,0141,186 非流动负债872752630506 长期借款513392270147 其他非流动负债359359359359 负债合计3,8334,1883,5603,805 少数股东权益3-3-10-18 股本1,6711,6711,6711,671 资本公积2,3432,3432,3432,343 留存收益5,0566,0077,1348,473 归属母公司股东权益9,06910,02111,14712,486 负债和股东权益12,90514,20614,69716,274 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5185672,1282,415 净利润1,3421,6551,9592,329 折旧摊销357768826882 财务费用1751365 投资损失24-10-10-10 营运资金变动-1,330-1,907-693-802 其他经营现金流108999 投资活动现金流-507000 资本支出64400-0 长期投资159000 其他投资现金流-1,311000 筹资活动现金流-302-353-1,919-1,235 短期借款230528-921-108 长期借款513-121-122-123 其他筹资现金流-1,045-761-876-1,004 现金净增加额-2912152101,180 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 10,117 12,099 14,195 16,624 营业成本 3,681 4,358 5,106 5,966 税金及附加 138 183 215 252 营业费用 3,434 4,053 4,755 5,569 管理费用 497 626 734 860 研发费用 792 887 1,040 1,218 财务费用 17 51 36 5 资产减值损失 -29 -38 -45 -52 信用减值损失 -38 -28 -33 -39 其他收益 103 60 60 60 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 -24 10 10 10 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 营业利润 1,569 1,943 2,299 2,731 营业外收入 11 5 5 5 营业外支出 26 17 17 17 利润总额 1,554 1,932 2,288 2,720 所得税 212 277 328 390 净利润 1,342 1,655 1,959 2,329 少数股东损益 -2 -6 -7 -8 归属母公司净利润 1,344 1,661 1,966 2,338 EBITDA 1,928 2,752 3,150 3,607 EPS（元） 0.80 0.99 1.18 1.40 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 15.2 19.6 17.3 17.1 营业利润(%) 9.1 23.8 18.3 18.8 归属于母公司净利润(%) 10.3 23.6 18.4 18.9 获利能力毛利率(%) 63.6 64.0 64.0 64.1 净利率(%) 13.3 13.7 13.9 14.1 ROE(%) 14.8 16.6 17.6 18.7 ROIC(%) 16.1 17.1 17.6 20.5 偿债能力资产负债率(%) 29.7 29.5 24.2 23.4 净负债比率(%) 0.2 2.1 -9.4 -19.7 流动比率 1.9 2.2 3.1 3.5 速动比率 1.2 1.4 1.9 2.2 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 4.3 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.4 3.1 3.1 3.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.80 0.99 1.18 1.40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.34 1.27 1.45 每股净资产(最新摊薄) 5.43 6.00 6.67 7.47 估值比率P/E 25.8 20.9 17.6 14.8 P/B 3.8 3.5 3.1 2.8 EV/EBITDA 17.5 13.1 11.1 9.4 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证