核电量价齐升，风光稳步推进

投资要点 。事件：公司发市2022年半年庭业续报告，2022H1实现营业改入345.7亿元， 同比增长15.0%：实现也录净利润54.4亿元，同比增长17.4%， 清洁能源产业强势磁起，支撑公司管收稳步增长，2022H1公司营妆345.7亿元 （+15.0%)，主委系公司核电和风光装机规模增加带动发电量同比增加，以及综合上网电价增长。上半年公司累计发电量943.5亿干瓦时（+8.2%)，上网电量 894.8亿千瓦时（+9.5%)：2022H1公司母净满54.4亿元（+17.4%）， 适在建机组均为清洁低该能源，深度奖合双疏战略，清洁能源产业强势崛起，市场前景广阔，预计未未分司业绩将稳步上升。 。核电机组审批加建，公司资源储备丰富：上半年公司在运核电机组25台，装机 客量23.7GW：在建机组8台，效款客量8.9GW：核净机组1台，裁机字量1.3GW： 处于前期准各工作核电机组超10台。核电行业发展形势向好，机纪审就加速，公司积权开拓核电市烫，项日的核准和市期开发工作均取得实疏，储备资量丰富。此外公司核电项目各项指标稳中向好，上半年公司核宅设备利用小时数3833h，高于全国平均水平160h；25台在运核电机组中16台WANO综合箱数 满分，机组平均施力国子达92.5%，送行效国除款先， 中核汇能增资引战，助力风光跨越发展。截至2022H1公司风光在运装机 8.9GW，其中风电/光伏装机客量分别为2.6/6.2GW：在建装机2.6GW，其中风 电/光伏分别为0.4/2.3GW。公司通洗了&关于中核用湾2GW浓涂光平范理日项目建议书的议案3，预计2022年9月成开工，2023年6月并网发电，年 均发电量约225亿平瓦时，比外公司海南海上风电等项日也在步推进，获取新能源大基地项目表机3.0GW，储务项目总兼机药10.0GW。2022H1公司 经营活动净现全流216.7亿元（+30.8%），此外公司控股子公司中孩汇能增资护股，引进战学投资者，成功蒙集75亿元，跨力公司实现风光跨越式友展， 盈利预测与投资建议，预计公司2022-2024年EPS分别为0.55元，0.61元、 0.67元，未未三年归母净利润将保持16.2%的复合增长率，考速到公司新能源业务弹性较大，市场化电量占比有望持续提升，节持“买入”许级。 风险提示：核电机组运行风险，新能源项目投产不及预期风险等。 猫标度 2022F 2021A 2023E 2024E 营业收入(百万无) 62367.22 74541.16 79136.37 84285.82 19.30% 19.52% 6.16% 6.51% 第母公8净利河（百万元）增表率 8038.08 10282.38 11508.38 12620.13 11.92% %B9'6 34.07%0.43 27.92%0.56 事吸收益BPS(元)净资产收益率ROE FE 11.22% 12.93% 12.91% 12.65% 10.9 0.79 FB 请务必闲读正文后的重要声明部分 中国核电（601985）2022年半平年报点评 盈利预测 关键假设： 假设1：根据公司核电机组预期投产时间和十四五规列预测，预计公司2022-2024年总 装机字量分别为36.6/41.6/48.8GW，其中核电装机容量随着核电机组的投产稳定增长，而新能源按照十西五规划增速退猛； 假设2：根据历史载揭，预计本来三年机组利用心时载均为7871小时： 假设3：市场化交易电量占比浙江、江苏技50%计算，格建按65%计算，海南接15%计算，市场化交易电价均在多地燃煤标杆电价基疏上上浮10%； 假设4：核准电价结合各等市公布的市场化电价和各债电就组的核定电价预测，如系山 一期电价接0.4056元/千瓦时计算，泰山二期电价按0.3998元/千瓦时计算，以此类推。 基于以上假设， 我们预测公司2022-2024年分业务收入及利润如下表： 表1： 表2：可比公司估值 附录表：财务预测与估值利润表（百万元）营业政入 儿金流重来（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 62387.22 74541.16 79136.37 84285.82 18362.98 20552.44 22537.88 14054.79 营业减本 38395.42 41503.79 43813.85 14967.25 16363.87 3485.99 14365.12 17928.46 学业低金及附加销售费用管理费用 财务费同 资产或信展失 885.00 6870.86 9156.23 9345.58 660.38 864.68 870.50 9702.03 104.61 78.50 92.06 98.08 321.06 -200.00 -200.00 -200.00 3201.77 3242.54 3371.43 1384.39 -5565.89 -710.78 3165.45 9345.58 -1866.68 其他 贴务费用 资产域值据失 6870.86 9702.03 47.45 9156.23 -746.07 -10.36 经营活动现金流净额 -321.06 -200.00 -200.00 200.00 35608.02 48103.21 26710.21 45398.56 肾本支出 152.00 -18136.51 192.00 -35200.00-45200.00-55200.00 194.73 172.00 -7902.09 -130.31 -434.97 446.23 0.00 0.00 0.00 c0'0 投资活动观金流净额 -26038.60 -35330.31-45634.97-55646:23 营业制润 16475.50 22142.24 24524.97 26800.89 5225.91 7099.87 71.53 6193.55 84.00 长期份款 853.70 10000.00 10000.00 12000.00 科润总颜所得税净科润 16559.50 22172.16 24554.89 26830.81 220.10 1327.69 支付股利 3809.18 4002.45 4292.93 -2269.28 -2672.08 -3340.74 2504.71 -3661.14 14054.79 18382.98 20552.44 22537.88 5325.79 -11564.15 5345.58 -5702.03 客资活动观金流净额现全流量净额 6016.70 8080.60 9044.07 9917.76 4191.32 1385.21 -11747.18 8830.38 8038.08 10282.38 11506.38 12620.13 1148.80 -2178.92 5571.23 1287.36 务分析指标成长能力 贵产负情表（西万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 资币资金 13064.06 18635.29 19784.09 21071.45 新售收入增长率 19908.48 22711.48 24367.88 25800.28 19.30% 6.16% 19.52% 6.51%%82.6 存货 %86* 22755.08 26483.14 27717.09 28376.10 10.76% 24.57% 净和 开地流动资产天期股权捷资投培生身地产 2078.04 2070.02 2381.25 28.39% 30.65% 11.92% 9.06% EBITDA 长事 4843.52 4893.52 17.74% 22.68% 8.58% 4963.52 5053.52 8.35% 获利能力 241.89 423.54 204.92 290.12 因定资产和在建工程无影资产和升质克山其他非流动资产 349950.54 329684.45 378920.00 416324.68 47.15% 47.55% 44.19% 48.02% 三营单净利车 4389.86 4359.49 4329.12 4296.75 16.28% 16.78% 15.93% 15.63% 22.54% 24.63% 25.97% 12574.35 12971.39 13388.42 13765.46 26.74% 责产总计短期借技 409621.39 442279.78 12.93% ROE ROA 475946.86 518361.81 11.22% 12.91% 12.65% 7530.70 14630.56 14702.09 20895.64 4.15% 3.43%5.98% 4.32%7.41% 4.35%%26'2 应什和放妆教项天期借款其他质情奥债合计 20062.39 21143.78 22930.81 24027.22 ROIC 7.31% EBITDA/善表入 176610.97 186610.97 196610.97 208610.97 60.47% 62.07% 63.48% 64.58% 管运能力 77865.44 82462.25 80139.02 86710.50 284343.08 316706,13340244.34 300250.763 0.16 0.26 0.17 0.29 4.66 1.56 股本 图定资产周移事 17522.71 18850.40 18850.40 18850.40 18106.03 18106.03 18106.03 18106.03 留存设益 30226.60 37836.91 46004.55 54963.53 76123.22 84793.34 92960.98 101919.96 106.42% 少数股东权益股东权益合计 建销和股东议点合计 资本综构 49155.09 57235.69 66279.7676197.51 159240.73 178117.48 66.54% 125278.31 142029.03 69.42% %6829 85.64% 书息债务总负价疏动北率 409621.39 442279.78 475946.86 518381.81 69.61% 71.61% 71.07% 71.50% 业情和估值捐标 2022E 2023E 2021A 2024E 股利支付率每股指标专股妆点 28.23% 25.99% 29.03% BITDA 46265.71 50234.42 37711.48 15.67 54431.38 9.98 29.01% PE PB PS 0.55 7.53 0.61 8.45 每配净产 李股经营况金寿股股利 EV/EBITDA 股办率 2.91% 1.80% 2.12% 2.65% 请务必阅读正文后的重委声明部分 西南证券 中国核电（601985）2022年半平年报点评