交付持续提升，在手项目充裕

英搏尔（300681） 公司研究/公司点评 交付持续提升，在手项目充裕 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-26 收盘价（元） 65.99 近12个月最高/最低（元） 67.56/49.56 总股本（百万股） 166 流通股本（百万股） 93 流通股比例（%） 56.14 总市值（亿元） 109 流通市值（亿元） 61 公司价格与沪深300走势比较 45% 17% -12%8/2111/212/225/22 -40% 73% 英搏尔沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002邮箱：songwj@hazq.com 相关报告 1.定增落地，扩产快速推进 2022-07-20 2.项目定点充裕，关注边际变化 2022-04-22 3.业绩快速增长，电驱黑马稳步发展 2022-02-06 主要观点： 事件： 公司公布2022年中报，2022年上半年实现营收8.7亿元，同比增长 178%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长64%。 交付能力持续提升，盈利能力短期承压 2022Q2公司实现营收5.2亿元，同比增长118%，环比增长46%，订单交付能力持续提升，预计2022Q3随着公司新订单的逐步量产以及交付能力的提升，单季度交付有望进一步提升。分结构来看，2022上半年公司总成类产品销售占比接近70%，去年同期为33%，产品结构形态更加趋于稳定。2022H1公司毛利率为14.5%，同比下滑5.7个百分点，其中2022Q2毛利率为13.4%，同比下滑6.7个百分点，环比下滑 2.8个百分点。公司在营收规模提升的前提下，盈利能力下滑的主要原因为原材料成本的大幅提升。当前原材料价格趋于稳中有降，公司也在供应链层面采取积极措施，预计下半年公司盈利能力有望逐步恢复。 在手订单充裕，定增弥补短板 产品方面，公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成集成芯2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的A00级向A/B级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商。公司在手订单充裕，公司通过定增募资打开交付瓶颈，同时随着集成芯平台化项目在下半年的逐步落地，公司在交付、质控、成本、产品等多维度实现提升。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.70/2.18/3.56元。维持“买入”评级。风险提示:新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 976 2562 4687 7475 收入同比（%） 131.8% 162.6% 82.9% 59.5% 归属母公司净利润 47 116 361 590 净利润同比（%） 256.0% 148.3% 210.2% 63.5% 毛利率（%） 20.7% 20.0% 21.3% 21.7% ROE（%） 6.9% 6.3% 16.4% 21.1% 每股收益（元） 0.62 0.70 2.18 3.56 P/E 361.24 93.95 30.29 18.53 P/B 24.95 5.94 4.96 3.92 EV/EBITDA 98.61 91.20 28.68 15.35 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1402 3370 5333 8020 营业收入 976 2562 4687 7475 现金 149 1025 1812 2724 营业成本 774 2051 3689 5850 应收账款 389 952 1772 2835 营业税金及附加 3 12 21 31 其他应收款 37 63 125 209 销售费用 37 108 187 299 预付账款 31 56 110 179 管理费用 38 102 164 254 存货 643 1124 1365 1923 财务费用 12 7 -8 -16 其他流动资产 153 150 150 150 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 593 651 775 901 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 2 9 固定资产 377 473 650 826 营业利润 34 129 401 655 无形资产 13 22 40 69 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 202 157 85 5 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1995 4021 6109 8922 利润总额 38 129 401 655 流动负债 1155 2020 3746 5970 所得税 -9 13 40 66 短期借款 211 0 0 0 净利润 47 116 361 590 应付账款 633 1385 2623 4193 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 312 635 1123 1776 归属母公司净利润 47 116 361 590 非流动负债 162 162 162 162 EBITDA 81 110 322 542 长期借款 106 106 106 106 EPS（元） 0.62 0.70 2.18 3.56 其他非流动负债 56 56 56 56 负债合计 1317 2181 3908 6131 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 77 166 166 166 成长能力 资本公积 419 1375 1375 1375 营业收入 131.8% 162.6% 82.9% 59.5% 留存收益 183 299 660 1250 营业利润 235.1% 277.6% 210.2% 63.5% 归属母公司股东权 678 1840 2201 2790 归属于母公司净利 256.0% 148.3% 210.2% 63.5% 负债和股东权益 1995 4021 6109 8922 获利能力毛利率（%） 20.7% 20.0% 21.3% 21.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.8% 4.5% 7.7% 7.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.9% 6.3% 16.4% 21.1% 经营活动现金流 -119 138 939 1060 ROIC（%） 3.9% 3.9% 11.5% 16.0% 净利润 47 116 361 590 偿债能力 折旧摊销 50 25 24 24 资产负债率（%） 66.0% 54.2% 64.0% 68.7% 财务费用 13 13 6 6 净负债比率（%） 194.2% 118.6% 177.6% 219.8% 投资损失 0 0 -2 -9 流动比率 1.21 1.67 1.42 1.34 营运资金变动 -233 -16 550 449 速动比率 0.63 1.08 1.03 0.99 其他经营现金流 286 132 -189 141 营运能力 投资活动现金流 -90 -83 -147 -141 总资产周转率 0.49 0.64 0.77 0.84 资本支出 -111 -83 -149 -150 应收账款周转率 2.51 2.69 2.65 2.64 长期投资 20 0 0 0 应付账款周转率 1.22 1.48 1.41 1.40 其他投资现金流 0 0 2 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 225 822 -6 -6 每股收益 0.62 0.70 2.18 3.56 短期借款 206 -211 0 0 每股经营现金流薄） -0.72 0.83 5.67 6.40 长期借款 50 0 0 0 每股净资产 4.10 11.11 13.29 16.85 普通股增加 1 89 0 0 估值比率 资本公积增加 56 956 0 0 P/E 361.24 93.95 30.29 18.53 其他筹资现金流 -88 -13 -6 -6 P/B 24.95 5.94 4.96 3.92 现金净增加额 15 877 786 912 EV/EBITDA 98.61 91.20 28.68 15.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基