2022中报点评：疫情叠加降价营收仍增长，利润端加回股权激励正增长

公司点评|贝达药业 公司点评|贝达药业 疫情叠加降价营收仍增长，利润端加回股权激励正增长 贝达药业（300558.SZ）2022中报点评 证券研究报告 2022年08月26日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：2022H1公司实现营收12.53亿元（+8.50%），归母净利0.95亿元 股票代码 300558 （-55.96%），扣非净利0.60亿元（-69.45%）。22H1股权激励摊销费用 前次评级 买入 1.21亿元，剔除影响后归母净利润2.16亿元（+0.38%），符合预期。Q2 评级变动 维持 单季实现营收6.69亿元（+24.61%），归母净利0.11亿元（-83.61%）， 当前价格 45.97 扣非净利-0.14亿元。 近一年股价走势 凯美纳销量维持高增速，销量同比增长37.4%，包装量增长部分抵消降价贝达药业创业板指 9% -1% -11% -21% -31% -41% -512%021-082021-122022-04 影响。贝美纳销量+1495%，ALK+一线适应症获批加速销售放量，贝安汀(MIL-60)商业化进程推进中；三代EGFR-TKI贝福替尼与CDE积极沟通中，预计22H2上市。 持续加大研发投入，22H1研发投入4.59亿元（+15.27%），其中费用化3.17亿（+30.65%），在研项目充足。2022-2024预计上市：贝福替尼、伏罗尼布（CM082）、BPI-16350（CDK4/6），CM082NDA22年1月份 受理，预计22H2-23H1获批。巴替利单抗国内二期桥接实验预计22H2完成，23H1提交BLA。SHP2预计今年美国提交IND。BPI-16350三期顺利推进中，报道数据优于同类。EGFR/c-MET双抗（MCLA-129）有望成为NSCLC一线BIC，若首发适应症为后线，二期附条件获批最快可2024上市。 盈利预测与评级：预计2022-2024年公司实现营收26.32/34.15/48.79亿元，同比增长17.20%/29.74%/42.86%。2022-2024归母净利润3.39/4.86/8.96亿元，公司管线丰富，未来增长弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 贝达药业：2021年收入端持续增长，管线相继取得阶段性进展—贝达药业（300558.SZ）2021年报点评2022-04-13 贝达药业：埃克替尼稳定增长，恩沙替尼放量待推进—贝达药业（300558.SZ）2021年三季报点评2021-10-31 贝达药业：业绩高基数下持续增长，管线取得阶段性进展—贝达药业（300558.SZ）2021年半年报点评2021-08-12 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,870 2,246 2,632 3,415 4,879 增长率 20.4% 20.1% 17.2% 29.7% 42.9% 归母净利润(百万元) 627 383 339 486 896 增长率 38.4% 162.7% -11.4% 43.2% 84.4% 每股收益（EPS） 1.46 0.92 0.81 1.17 2.15 市盈率（P/E） 31.6 50.0 56.4 39.4 21.4 市净率（P/B） 4.5 4.2 4.0 3.7 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,346 792 906 1,008 896 营业收入 1,870 2,246 2,632 3,415 4,879 应收和预付款项 74 245 251 333 488 营业成本 139 174 211 273 390 存货净额 189 293 295 382 546 营业税金及附加 7 15 17 21 31 其他流动资产 239 324 248 241 286 销售费用 684 815 1,053 1,298 1,854 流动资产合计 1,848 1,654 1,700 1,965 2,215 管理费用 626 893 1,184 1,400 1,756 固定资产及在建工程 776 1,319 1,450 1,567 1,671 财务费用 43 1 -8 -4 -7 长期股权投资 0 9 7 6 8 其他费用/（-收入） -329 -48 -200 -100 -100 无形资产 1,775 2,434 2,659 3,076 3,823 营业利润 701 396 376 527 954 其他非流动资产 831 854 757 813 808 营业外净收支 -14 -6 -7 -9 -7 非流动资产合计 3,382 4,617 4,873 5,462 6,310 利润总额 687 390 369 519 947 资产总计 5,230 6,271 6,573 7,427 8,525 所得税费用 66 10 34 37 60 短期借款 0 0 121 430 294 净利润 622 380 335 481 887 应付款项 428 879 958 1,243 1,774 少数股东损益 -5 -4 -4 -5 -10 其他流动负债 10 10 10 10 10 归属于母公司净利润 627 383 339 486 896 流动负债合计 438 889 1,089 1,683 2,079 长期借款及应付债券 525 510 417 292 220 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 123 187 150 166 161 盈利能力 长期负债合计 647 697 566 458 380 ROE 18.4% 8.8% 7.3% 9.8% 16.1% 负债合计 1,085 1,586 1,655 2,141 2,459 毛利率 92.6% 92.2% 92.0% 92.0% 92.0% 股本 401 413 416 416 416 营业利润率 36.4% 17.6% 14.3% 15.4% 19.6% 股东权益 4,146 4,684 4,918 5,286 6,066 销售净利率 32.1% 16.9% 12.7% 14.1% 18.2% 负债和股东权益总计 5,230 6,271 6,573 7,427 8,525 成长能力营业收入增长率 20.4% 20.1% 17.2% 29.7% 42.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 155.3% -41.9% -5.1% 40.4% 80.9% 净利润 622 380 335 481 887 归母净利润增长率 38.4% 162.7% -11.4% 43.2% 84.4% 折旧摊销 157 169 142 182 245 偿债能力 利息费用 43 1 -8 -4 -7 资产负债率 20.8% 25.3% 25.2% 28.8% 28.8% 其他 -175 -23 -221 48 100 流动比 4.22 1.86 1.56 1.17 1.07 经营活动现金流 646 527 247 707 1,225 速动比 3.79 1.53 1.29 0.94 0.80 资本支出 -412 -1,281 -496 -716 -1,096 其他 293 299 433 35 65 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -118 -982 -63 -681 -1,031 每股指标 债务融资 -686 4 33 189 -200 EPS 1.46 0.92 0.81 1.17 2.15 权益融资 1,013 48 -103 -112 -107 BVPS 9.94 10.95 11.52 12.42 14.31 其它 -13 -147 0 0 0 估值 筹资活动现金流 314 -96 -70 76 -307 P/E 31.6 50.0 56.4 39.4 21.4 汇率变动 P/B 4.5 4.2 4.0 3.7 3.2 现金净增加额 842 -551 114 102 -113 P/S 10.2 8.5 7.3 5.6 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者