业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用

公司研究报 告医药生物化学制药 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 2022-08-25 公司点评报告 买入/维持键凯科技(688356) 目标价：300 昨收盘：200.06 走势比较 53% 太34% 平15% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 洋(4%) 证(23%) 券(42%) 股键凯科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)60/36公总市值/流通(百万元)12,061/7,257司12个月最高/最低(元)391.10/148.00证相关研究报告： 券键凯科技（688356）《国内收入保持研快速增长，费用投入影响盈利》究--2022/04/28 报键凯科技（688356）《国内外业务 告“两开花”，静待新产能释放》 --2022/03/29 键凯科技（688356）《内生盈利能力持续提升，在研项目稳步推进》 --2022/02/27 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 事件：公司22H1收入2.15亿元（+37.91%）、归母净利润1.11 亿元（+38.15%）、扣非后归母净利润0.96亿元（+23.95%）；Q2收入1.14亿元（+32.75%）、归母净利润0.59亿元（+32.30%）、扣非 后归母净利润0.53亿元（+24.67%）。整体业绩符合预期。 疫情与产能双重影响下Q2收入环比保持增长，技术服务收入保持快速增长。拆分来看22H1技术服务收入0.28亿元（+109.68%）、产品销售中内销0.77亿元（+45.21%）、外销1.10亿元（+26.06%）； Q2技术服务收入0.17亿元（+143.44%）、内销0.48亿元（+26.51%）、 外销0.48亿元（+26.28%）。技术服务保持快速增长，预计主要得益于特宝产品派格宾销售向好为公司带来分成快速增长；产品销售中Q2内外销增速相对稳健，预计疫情与产能限制均有影响，此外疫苗相关产品存在较大基数。公司公告截至22H1在手订单2.78亿元预计将于H2兑现，下半年业绩有望加速。 毛利率维持85%以上，研发力度加大。22H1公司毛利率达85.20%，同比略有提升。费用率方面，上半年期间费用率合计为32.39% （+7.17pct）、其中Q2为29.82%（+1.99pct），主要是研发费用率提升较多，预计主要是PEG伊利替康II期临床和PEG透明质酸等项目费用支出较多。受费用影响，22H1公司扣非后净利率为44.77% （-5.04%），其中Q2为46.47%（-3.01pct）。 盘锦产能预计Q3试生产，国内外项目值得期待。公司天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3逐步投入生产，有望于 Q4协助承接部分订单，23年产能充沛情况下订单承接有望加速。项目方面，公司支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或 接近临床阶段的新药品种（有望于23年陆续上市商业化）及10余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，此外公司自研PEG伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 2 公司点评报告P 为2.35/3.32/4.87亿元，对应当前PE为54/38/26倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)351 467 609 837 （+/-%）87.70 33.05 30.41 37.44 净利润(百万元）176 235 332 487 （+/-%）100.11 33.75 41.22 46.49 摊薄每股收益(元)2.93 3.90 5.51 8.07 市盈率(PE)115.06 54.23 38.40 26.21 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用3 货币资金 710 246 464 741 1157 营业收入 187 351 467 609 837 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 23 41 48 72 82 营业税金及附加 3 5 5 6 8 应收和预付款项48107125163232营业成本26526486115 流动资产合计 785 773 1023 1361 1859 管理费用 25 44 47 55 75 其他流动资产3379386385388销售费用513192125 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) (2) 0 0 0 长期股权投资00000财务费用00(5)(9)(15) 在建工程 1 86 43 22 11 公允价值变动 0 11 0 0 0 固定资产89129159188210投资收益09152035 商誉 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 (1) (1) 0 0 无形资产1721212121营业利润101203271382559 资产总计 9011101 1339 1684 2194 所得税 15 26 35 50 73 其他非流动资产992939394利润总额101202270382559 应付和预收款项 22 16 41 52 58 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款10(1)(2)(3)净利润86176235332487 其他长期负债 3 8 8 8 8 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率85.97% 85.21% 86.23% 85.80% 86.27% 销售净利率45.91% 50.05% 50.36% 54.58% 58.11% 销售收入增长率38.94% 88.18% 33.03% 30.29% 37.58% EBIT增长率61.35% 81.42% 37.19% 40.16% 44.50% 净利润增长率43.11% 100.11 33.75% 41.22% 46.49% 长期借款00000归母股东净利润86176235332487 股本 60 60 60 60 60 负债合计4450105118141 留存收益 (1) (2) (2) (2) (2) 资本公积606652652652652 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益8561052123415662053 负债和股东权益 9011101 1339 1684 2194 股东权益合计8561052123415662053 ROE 10.01% %16.71% 19.06%21.21%23.71% ROIC 10.01%15.06%17.65%19.52%21.55% 现金流量表(百万） ROA9.51%15.96%17.57%19.73%22.18% 经营性现金流 78 118 268 294 429 PE(X) 64.22115.0654.2338.4026.21 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.712.933.905.518.07 融资性现金流 553(29) (54) (1) (1) PS(X) 35.3157.6027.3120.9615.23 投资性现金流(18)(571)4(16)(11)PB(X)7.7019.2310.348.146.21 现金增加额610(482)218277416EV/EBITDA(X)53.0899.9444.8331.5521.34 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。