公司简评报告：业绩高增长，储能业务成长确定性强

业绩高增长，储能业务成长确定性强 南网科技(688248)公司简评报告|2022.08.25 评级：增持 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 2南网科技 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 19-Aug 2-Jul 15-May 28-Mar 8-Feb 22-Dec 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）54.00 一年内最高/最低价（元）55.30/12.46市盈率（当前）166.39 市净率（当前）12.37 总股本（亿股）5.65 核心观点 事件：8月25日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入7.01亿元，同比增长38.18%；归母净利润0.81亿元，同比增长99.03%；扣非净利润0.78亿元，同比增长100.42%。 毛利率、净利率均同比提升，费用率有所下降。公司实现收入大幅增长，主要原因系公司抓住市场机遇，积极开拓市场获取新订单，储能系统技术服务、机器人及无人机、智能配用电设备、智能监测设备等业务收入持续稳步增长。2022年上半年，公司毛利率、净利率分别为31.26%、11.53%，分别较上年同期提升1.69、3.53pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.14%、7.59%、5.58%，分别较上年同期变化+0.61、 -1.04、-1.36pct，整体费用率为16.21%，较上年同期下降1.79pct。 储能技术市场空间广阔，公司增长确定性强。储能是现代电力系统运行和发展的迫切技术需要，应用场景丰富，除发电侧用于电力调峰、系统调频和可再生能源并网外，还可应用于电网侧和用户侧，市场发展空间 广阔。根据公司公告，按照储能系统单位成本1.5元/瓦时计算，2022年 -2025年相应的储能系统技术服务的市场规模约1000亿元。公司在储能系统技术服务领域积累多年，掌握储能系统集成优化技术、储能集装箱热管理及消防技术、电力电子系统高精度建模及测试技术、能量管理及优化控制技术等核心关键技术，具有丰富的项目实施经验，承担了全球首例由电化学储能系统黑启动9F级重型燃机项目，市场地位持续提升。2022年上半年，公司新能源装备事业部（我们判断为以往口径的储能业 务）实现营业收入194.14亿元，已超过去年全年储能业务收入。今年以 总市值（亿元） 304.94 来，公司陆续中标多个大型储能项目，在手订单充足，业务增长确定性 资料来源：聚源数据 强。 机器人及无人机业务大幅增长。机器人及无人机是电网生产领域数字化 转型升级的重要工具。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品已在电网、交警等领域推广应用，“交警慧眼TM”三维事故勘查系统通过公安部交通安全产品质量监督检测中心权威认证。公司研发的带电作业特种机器人，突破了机器人刚柔耦合精确控制、复杂环境目标感知与定位等关键技术难题，实现了电力特种作 业机器人关键部件的国产替代。2022年上半年，公司机器人事业部（我们判断为以往口径的机器人及无人机业务）实现营业收入112.74亿元，同比增长239%。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为21.36、44.28、64.38亿元，同比增速分别为54.21%、107.32%、45.39%；归母净利润分别为2.04、3.82、5.73亿元，同比增速分别为42.73%、87.16%、50.05%，2022-2024 年EPS分别为0.36、0.68、1.02，对应PE分别为140、75、50。首次覆 盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、储能业务推进不及预期。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 13.85 21.36 44.28 64.38 营收增速（%） 24.28 54.21 107.32 45.39 净利润（亿元） 1.43 2.04 3.82 5.73 净利润增速（%） 64.25 42.73 87.16 50.05 EPS(元/股) 0.25 0.36 0.68 1.02 PE 199 140 75 50 资料来源：Wind，首创证券 15 91.35 91.43 13.85 100 2.0 220.99 250 11.1580 1.5 1.43 200 10 60 5.82 7.01 38.18 1.0 100.23 0.87 99.03 0.81 150 5 40 100 3.04 24.28 20 0.5 0.43 0.14 64.25 50 0 0 0.0 0 20182019202020212022H120182019202020212022H1 营业收入(亿元)同比(%)归母净利润(亿元)同比(%) 图1南网科技营业收入（亿元）及增速（右轴）图2南网科技归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3南网科技毛利率、净利率 35 30 25 20 15 10 5 0 31.26 25.90 27.95 30.13 27.06 7.81 10.33 11.53 4.45 7.47 2018 2019 毛利率(%) 2020 20212022H1 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2875.5 3371.1 4854.3 6275.0 经营活动现金流 6.3 276.2 513.4 693.5 现金 2280.0 2466.0 2958.5 3507.4 净利润 143.0 204.2 382.1 573.3 应收账款 257.4 375.1 777.7 1130.7 折旧摊销 30.4 29.5 34.5 38.3 其它应收款 5.4 8.3 17.2 25.0 财务费用 1.3 -18.0 -21.2 -25.4 预付账款 28.5 44.9 95.3 139.9 投资损失 -0.3 -1.9 -2.3 -2.7 存货 228.3 359.6 762.8 1119.1 营运资金变动 -175.8 51.8 92.8 85.8 其他 72.4 111.6 231.3 336.4 其它 7.6 10.5 27.5 24.2 非流动资产 282.7 297.6 307.6 313.7 投资活动现金流 -48.8 -42.6 -42.2 -41.8 长期投资 5.6 5.6 5.6 5.6 资本支出 -48.8 -45.2 -45.2 -45.2 固定资产 92.7 113.6 129.3 141.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 31.5 36.9 41.8 46.2 其他 0.0 2.6 3.0 3.4 其他 111.2 111.2 111.2 111.2 筹资活动现金流 927.5 -47.6 21.2 -102.9 资产总计 3158.2 3668.7 5161.9 6588.8 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 683.2 1037.5 2148.6 3130.5 长期借款 17.5 -17.5 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 1020.6 -48.0 0.0 -128.2 应付账款 355.1 559.4 1186.6 1740.9 现金净增加额 885.1 186.0 492.5 548.9 其他 1.7 2.7 5.6 8.3 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 43.4 43.4 43.4 43.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 24.3% 54.2% 107.3% 45.4% 其他 24.3 24.3 24.3 24.3 营业利润 53.1% 44.2% 86.8% 49.6% 负债合计 726.7 1081.0 2192.1 3173.9 归属母公司净利润 64.3% 42.7% 87.2% 50.1% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2431.5 2587.7 2969.8 3414.9 毛利率 30.1% 28.6% 27.0% 26.3% 负债和股东权益3158.23668.75161.96588.8 净利率 10.3% 9.6% 8.6% 8.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.9% 7.9% 12.9% 16.8% 营业收入1385.22136.14428.46438.5 ROIC 5.0% 7.3% 12.3% 16.1% 营业成本 967.9 1524.7 3234.4 4745.2 偿债能力 营业税金及附加 5.7 8.8 18.3 26.6 资产负债率 23.0% 29.5% 42.5% 48.2% 营业费用 63.4 108.4 208.1 257.5 净负债比率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 94.0 128.2 256.8 373.4 管理费用 105.0 151.7 301.1 418.5 流动比率 4.21 3.25 2.26 2.00 财务费用 -20.9 -18.0 -21.2 -25.4 速动比率 3.87 2.90 1.90 1.65 资产减值损失 -16.6 -7.1 -9.0 -10.9 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.44 0.58 0.86 0.98 投资净收益 3.9 1.9 2.3 2.7 应收账款周转率 6.70 6.66 7.57 6.65 营业利润157.4227.0424.1634.3 应付账款周转率 2.27 2.61 2.90 2.53 营业外收入 0.2 0.1 0.1 0.1 每股指标(元) 营业外支出 0.0 1.8 2.3 1.4 每股收益 0.25 0.36 0.68 1.02 利润总额157.6225.3421.8633.0 每股经营现金 0.01 0.49 0.91 1.23 所得税 14.6 21.2 39.7 59.7 每股净资产 4.31 4.58 5.26 6.05 净利润 143.0 204.2 382.1 573.3 估值比率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 199.2 139.5 74.6 49.7 归属母公司净利润143.0204.2382.1573.3 P/B 11.72 11.01 9.59 8.34 EBITDA 163.1 238.6 437.4 647.2 EV/EBITDA 143.74 98.27 53.61 36.23 EPS（元） 0.25 0.36 0.68 1.02 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖网络安全、电力IT、智能制造、信创等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况