传统主业向好，CVD培育钻石业务稳步推进

22H1营收/归母净利润同比增长32.66%/82.93%。公司22H1实现收入2.62亿元，同比增长32.66%；归母净利润0.89亿元，同比增长82.93%，收入业绩增长主要系下游油气开采回暖、精密加工类业务持续增长所致。单季度看，22Q2收入1.36亿元，同比增长28.11%；归母净利润0.48亿元，同比增长83.25%。盈利能力看，公司毛利率/净利率分别为55.15%/33.03%，同比变动+1.07/+8.26个pct，盈利能力大幅提升，主要系高毛利率业务占比提升、期间费用率降低较多所致。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.73%/10.64%/-3.64%/10.52%，同比变动+0.29/-2.01/-3.97/-0.19个pct，期间费用率整体降低5.89个pct。 油气复合产品趋势向好，精密加工产品加速成长。公司深耕超硬材料行业，按行业下游应用分，产品主要分为三类：1）资源开采/工程施工类：22H1实现收入1.52亿元，同比增长31.74%；毛利率62.50%，同比增长0.13个pct。主要产品为石油开采类复合片，公司市场份额国内第一，受益于下游油气开采回暖，公司油气开采复合片销量提升；2）精密加工类：22H1实现收入0.92亿元，同比增长26.47%；毛利率39.63%，同比减少1.39个pct，公司PCD刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平，有望保持较快成长；3）CVD金刚石：经营主体为天璇半导体，2022年6月，公司对天璇半导体持股比例提升至53.2%，实现控股并表。 MPCVD培育钻石业务有望打开公司新的成长天花板。天璇半导体公司于2021年10月成立，与郑州大学就“MPCVD合成金刚石及其半导体器件研究”项目达成合作，自研设备及技术正式进军MPCVD合成金刚石领域。短期看，培育钻石行业持续高景气，天璇半导体目前已完成设备开发，并突破E/F色CVD培育钻石技术，首期100台MPCVD设备已正式运行、二期10万克拉培育钻石用CVD金刚石产线建设也已启动。公司培育钻石业务稳步推进，产能落地后有望充分受益培育钻石行业高景气。长期看，金刚石具有优异的力/热/光/声/电/化学性能，可应用于半导体、数据存储、医疗器械等高端领域，是用途广泛的新材料、可展望更大工业级应用市场空间。 风险提示：下游需求不及预期；金刚石研发进度不及预期。 投资建议：公司在超硬材料行业积累多年，在油气开采等应用的细分领域行业领先，逐步拓展至精密加工工具业务，且进一步布局CVD培育钻石业务，成长潜力大。我们上调公司2022-24年归母净利润至1.60/2.44/3.07亿元（前值1.45/1.98/2.55亿元)，对应PE值52/34/27倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：四方达2022H1营业收入同比+32.66% 图2：四方达2022H1归母净利润同比+82.91% 图3：四方达毛利率水平有所回升 图4：四方达期间费用率显著下滑 图5：四方达研发费用率维持较高水平 图6：四方达ROE水平大幅回升 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明