2022年中报点评：二季度亏损大幅改善，商业化效率有望进一步提升

快手-W（1024.HK）2022年中报点评：二季度亏损大幅改善，商业化效率有望进一步提升 事件：快手发布2022年中报，2022Q2，公司实现营业收入216.95 亿元（yoy+13.4%），经调整净亏损为13.12亿元（去年同期亏损50.16 亿元），经调整EBITDA4.07亿元（去年同期亏损35.60亿元）。点评： 二季度公司营收增长稳定，商业化效率有望进一步提升。二季度，公 司实现收入216.95亿元，同比增长13.4%，按业务构成： 线上营销服务收入110亿元，同比增长10.5%，增速下滑主要由于国内宏观经济景气度下降以及直播电商广告收入受到疫情影响； 直播收入72亿元，同比增长19.1%。二季度直播月付费用户数达到5420万人，同比增长21.8%，环比略有下滑； 其他服务（包含电商）收入20亿元，同比增长7.1%，主要由电商业务推动。 展望下半年，公司计划通过完善线上营销产品功能、提升广告效果、扩大广告主数量，平台公域流量与私域流量商业化效率有望进一步提升。 降本增效显著，单季亏损大幅改善。二季度，公司销售成本119.25亿元，毛利率45.0%，同比提升1.2pcts，主要源于公司通过技术优势提升带宽效率实现带宽费用及服务器成本降低；销售费用87.62亿元，销售费用率40.4%，同比下降18.5pcts，主要源于公司通过组织 架构调整、技术迭代以及精细化运营，实现单用户获取及留存成本下降；管理费用9.56亿元，管理费用率4.4%，相对稳定；研发开支32.82亿元，研发费用率15.1%，同比下降4.7pcts；经过以上降本增效举 公司报告 快手-W 2022年8月26日 强烈推荐/维持 公司简介： 快手作为领先的内容社区及社交平台。在快手，任何用户都可以通过短视频和直播来记录和分享他们的生活，呈现和发挥所长。透过与内容创作者和企业紧密合作，快手提供的产品和服务可满足用户自然产生的各种需求，包括娱乐、线上营销服务、电商、网络游戏、在线知识共享等。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）53.15-218.8 总市值（亿元）2417 流通市值（亿元）1983 总股本/流通A股（亿股）42.46/0 流通B股/H股（亿股）0/42.46 52周日均换手率0.76% 52周股价走势图 措，调整后净亏损13.12亿元，亏损率为6.0%，同比改善20.2pcts。我们认为，公司通过技术迭代以及架构调整实现此轮降本增效具有可持续性，预计下半年净利润率仍将进一步提升。 平台流量环比增长略有下滑，注重提升用户留存率。二季度，公司旗下快手平台平均日活3.47亿人，环比增长0.5%；平均月活5.87亿人，环比下降1.9%，日活用户日均使用时长125.2分钟，环比下降2.3%。 70% 20% -30% -80% 快手-W恒生指数 我们认为，平台流量环比下降主要源于公司更为注重精细化运营用 户，在获客成本高企的情形下，提升用户留存率性价比更高。为提升用户留存率，公司通过扶持平台爆款短剧，组织成龙、周杰伦等明星在平台直播首秀等活动，提高平台内容垂类多元性与丰富度；通过精细化运营增强用户社交属性与互动性，截至2022年6月底，快手应用的互关用户对数累计达到约200亿对，环比增长6.4%。 电商生态持续加强，成为平台独特优势。二季度，公司电商业务GMV1912亿元，同比增长31.5%，环比增长9.2%。电商交易额持续快速增长主要源于：供给侧，除了服装及化妆品等非标品类外，食品饮料及家电数码产品在平台的广度及深度亦持续提升；平台侧，公司升级 电商内容、优化算法以提高匹配效率，二季度实现电商月活付费用户持续增长；服务商侧，快手服务商赋能商家，二季度2000多名商家在快手服务商的赋能下实现电商交易总额的跃迁；用户侧，平台推出 8/2311/232/235/238/23 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070008 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 回头客推荐指数及回头客说，强化信任电商模式，使得二季度用户重复购买率同比及环比均增长；品牌侧，拓展品牌电商，积极培育“快品牌”。二季度月动销快品牌商家数量环比翻倍增长，月动销品牌商家数量同比增长超过两倍，促进二季度品牌电商交易总额超大盘增长。 海外业务战略逐渐清晰，长期来看，有望成为新增长点。公司在海外采取差异化内容策略，取得良好进展，截止2022年6月末，海外单 用户日均使用时长超过60分钟。本期中报，公司首次披露海外业务财务数据，海外业务开启直播与广告商业化，同时亏损大幅减少。2022年上半年，海外收入1.51亿元，经营亏损34.52亿元；二季度海外 收入1.03亿元（去年同期723万元），经营亏损16.06亿元（去年同期亏损43.68亿元）。8月公司完成新一轮架构调整，马宏彬由负责快手商业化事业部转而负责国际化事业部。我们认为，公司通过组织架构释放组织活力，重整旗鼓出击海外市场，注重ROI（投资回报）与高质量用户增长，长期来看，海外业务有望成为公司新增长点。 盈利预测与评级：受上半年疫情及宏观经济下滑影响，我们略微下调公司营收，同时公司二季度大幅减亏，经调整EBITDA自2020年4 季度以来再次转正，我们上调公司净利润：预计2022-2024年公司营 业收入908亿元、1102和1338亿元；Non-Gaap净利润分别为-59.4亿元、63.7亿元和139.6亿元，对应现有股价PE分别为-/38X/17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）疫情对国内实体经济持续影响；（3）短视频行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 587.8 810.8 907.9 1101.7 1338.3 增长率（%） 50.2% 37.9% 12.0% 21.3% 21.5% NON-GAAP净利润（亿元） -78.6 -188.5 -59.4 63.7 139.6 增长率（%） - - - - 119.11% 每股收益(元) -8.45 -4.92 -1.40 1.50 3.29 PE - - - 38 17 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 快手-W（1024.HK）2022年中报点评：二季度亏损大幅改善，商业化效率有望进一步提升 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士。6年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。 分析师：辛迪 中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019年加入东兴证券研究所。以腾讯为研究核心，跟踪腾讯各块业务进展及竞争对手情况，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿等生活服务赛道。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P3 东兴证券公司报告 快手-W（1024.HK）2022年中报点评：二季度亏损大幅改善，商业化效率有望进一步提升 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526