上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境

公司研究 吉利汽车（00175.HK） 上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境 吉利汽车（00175.HK） 2022年8月23日公司研究·深度报告 基础数据 2022上半年收入实现高增2022上半年，吉利汽车实现销售收入约581.8亿元人民币（下同），同比增长 所属行业评级 汽车买入 29.2%；毛利录得84.8亿元，同比增长9.2%；股东应占净利润录得15.5亿元， 收盘价(HKD) 16.16 同比下滑34.8%。2022上半年，公司汽车销量录得61.4万辆（包括合营领克 总市值(HKD亿) 1625 及睿蓝品牌），同比下滑2.6%。 流通市值(HKD亿) 1625 2022上半年公司收入增速显著高于销量增速，其主要原因在于产品售价的提高， 52周最高/最低(HKD) 9.86-28.85 以及产品结构继续上移，高售价车型占比提升。2022上半年，公司汽车平均出厂价同比上升约26%，包括合营领克及睿蓝品牌在内的平均出厂价同比上升约21%。不过，由于期内原材料成本增加，以及新能源车型占比提高，公司上半年毛利率仅录得约14.6%，较上年同期下降约2.6个百分点。 数据来源：Wind；数据日期：2022年8月23日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 20% 2022上半年公司费用上升较快，公司扣除以股份付款后的行政费用约46.6亿 元，同比上升43.6%，主因研发费用摊销大幅增加。销售费用约33亿元，同 比上升29.4%，主因旗下极氪品牌大规模增开直营店导致开支明显增加。公司继续加大研发投入力度，期内研发开支约32.7亿元，同比上升41.7%。 总体上看，公司2022上半年经营业绩受行业大环境影响较为明显。疫情冲击、原材料成本上升，市场竞争加剧背景下的销售费用和研发费用大幅上升，均对公司上半年盈利产生了不利影响。 六七月汽车销售迅速好转 公司2022上半年汽车销量增速出现一定波折，主要受疫情冲击和供应链偏紧 的影响。自6月份起，随着乘用车行业大环境的迅速好转，以及供应链压力的缓解，公司销量也迅速恢复。6月公司汽车销量同比大增26.4%，7月销量同比继续大增23.5%，同时7月还创下了公司该月份销量的历史新高。1-7月，公司累计销量同比转正，增长约1%。 分品牌来看，2022年1-7月，新能源品牌几何销量录得6.8万辆，同比增长 263%。极氪品牌销售2.4万辆，睿蓝品牌销售2.27万辆，这两个新增品牌1- 7月带来了近4.7万辆的销售增量。与此同时，吉利品牌销量约52.9万辆，同比下降9.5%，领克品牌销量9.23万辆，同比下降约27%。 新能源车业务渐入佳境 公司旗下吉利、几何、极氪、领克、睿蓝五个品牌当中，吉利品牌定位于主流大众市场，领克则以全球高端市场为目标。几何、极氪、睿蓝则定位为新能源车品牌。其中，极氪定位高端纯电动车品牌，睿蓝主打换电式纯电动汽车。 销量方面，自2021年11月份开始，公司新能源车销量开始显著走高。2022 年1-5月，虽然受到了疫情冲击，公司新能源车销量仍继续攀升，前5月平均月销超16000辆，同比暴增400%。2022年6、7月，公司新能源车销量分别录得29671、32030辆，绝对量继续快速走高。 分动力类型来看，公司纯电动车销量自2021年11月明显开始起量，月销进入超万辆的区间。2022年6、7月，纯电动销量再上台阶步入月销两万辆的水平。除纯电车型以外，公司在插电混动领域也已明显开始发力。随着新一代插电混动新车型帝豪L雷神Hi.P版本2022年6月份开始正式交付，公司插电混动车销量也于6月份步入月销过万的水平。 随着销量的迅速走高，公司新能源车渗透率亦逐月快速提升。2022年7月，公司新能源车渗透率已达26.1%，1-7月渗透率录得19.2%，较去年同期上升 15.2个百分点。公司目前的新能源车渗透率水平，在传统车企当中位居前列。预计随着公司新能源车销量的持续攀升，后续渗透率将保持逐月上升态势。 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 吉利汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）：产品结构提升明显，估值处于低位》（2022-03-23） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源车销量维持高位，中国星系列保持强势》（2022-02-11） 《吉利汽车（00175.HK）：月销环比回升显著， 2022或重回高增》（2021-12-07） 《吉利汽车（00175.HK）：重磅新车型即将发力》 （2021-08-18） 《吉利汽车（00175.HK）：销量短期波动，中期增长动力充足》（2021-06-08） 《吉利汽车（00175.HK）：领克品牌增长迅猛，星瑞车型潜力极大》（2020-12-11） 《吉利汽车（00175.HK）：长期优势地位稳固，中短期看点颇多》（2020-08-17） 《吉利汽车（00175.HK）：自主乘用车龙头，有望率先恢复》（2020-06-01） 《吉利汽车（00175.HK）：2019H1销量下滑盈利预减，维持中性评级》（2019-07-09） 总体而言，我们认为吉利汽车经过多年来在新能源车领域的持续投入与积累，目前品牌布局已相当齐全，技术与车型储备丰富，具备竞争力的车型也越来越多。2022年以来公司新能源车销量增长势头迅猛，前期的积累已开始逐步转化成实际的销量。我们预计公司未来中期新能源车销量将持续放量，并带动公司整体汽车销量的快速增长。 海外销售同比大增，后续将成新的增长点 2022年1-7月，公司海外销量录得10.1万辆，同比大增66.7%，海外销售占比约13.7%，较去年同期上升4个百分点。公司旗下 面向全球高端市场的领克品牌，于2022上半年亦通过订阅模式向欧洲市场交付超6000辆汽车。公司出口销量大增主要原因在于：1、主要出口市场受疫情影响减弱，需求强劲复苏；2、公司产品竞争力不断凸显，海外市场认可度提升。公司当前已完成主要出口市场分销渠道的重组，下半年计划继续扩大出口销售至东南亚及西欧的新市场。我们认为，凭借公司齐全且具备相当竞争力的产品矩阵，以及多年来于海外市场的布局，出口销售将有望成为公司未来持续扩大销售规模的新的有力增长点。 预计下半年销量将实现高速增长 我们预计公司2022年下半年销量将实现约20%的同比增长，并带动全年销量实现10%左右的增长，达到146万辆左右。同时我们预计公司新能源车月度销量或攀升至5万辆或以上，月度渗透率将达到30%以上。主要理由：1、供应链瓶颈持续缓解之后，生产端压力释放，现有主力车型继续发力；2、几何E、帝豪L雷神Hi.P等新能源新车型于下半年随着产能爬坡，销售逐步放量；3、下半年新增车型亦有望带来显著的销售增量；4、下半年车市政策环境整体比较有利；5、出口市场的快速增长，有望形成新的增量；6、去年下半年受缺芯影响，产销基数较低。 盈利预测 我们预计公司2022年总收入同比将实现近30%的增长，主因：1、汽车销量的恢复增长；2、原材料成本压力大，车型普遍提价；3、产品结构持续上行，高售价车型占比提升。不过，由于原材料成本的上升，以及成本较高的新能源车型占比提升，预计公司全年毛利率将较去年明显降低。另外，在目前市场竞争较为激烈的背景下，预计公司各项费用或将保持较快增长。我们预测公司2022年净利 润将较上年小幅增长。同时我们预测公司2023年收入将实现双位数增长，主因销售规模的进一步扩大，净利润增长或将提速，主因规模的扩大以及毛利率的回升。 估值与投资评级 吉利汽车（00175.HK）港股2022年8月23日收盘价为16.36元，对应我们的2022/2023年预测业绩PE约为28/21倍，PB约 2.1倍。公司在传统燃油车领域优势稳固，在新能源车领域厚积薄发，品牌布局齐全，技术储备丰富，2022年以来新能源车销量增长势头迅猛，预计中期新能源车将持续放量。长期来看，鉴于公司在中国乘用车市场的技术、产品力领先优势、自主品牌龙头地位，以及海外市场的持续拓展，我们认为公司产销规模及市场份额有望继续扩大。维持买入评级。 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 宏观经济走弱导致行业需求疲软；疫情出现大规模反复； 促汽车消费政策效果不及预期；原材料价格继续显著上行；市场竞争环境恶化。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业总收入 927.61 1,065.95 974.01 921.14 1,016.11 1,318.91 1,483.78 YOY 72.7% 14.9% -8.6% -5.4% 10.3% 29.8% 12.5% 毛利 179.81 215.13 169.17 147.37 174.12 203.77 235.92 YOY 82.7% 19.6% -21.4% -12.9% 18.2% 17.0% 15.8% 毛利率 19.4% 20.2% 17.4% 16.0% 17.1% 15.5% 15.9% 归母净利润 106.34 125.53 81.90 55.34 48.47 50.02 67.04 YOY 108.0% 18.1% -34.8% -32.4% -12.4% 3.2% 34.0% 每股收益（人民币元） 1.06 1.25 0.82 0.56 0.48 0.50 0.67 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 正文目录 2022上半年收入实现高增4 六七月汽车销售迅速好转5 新能源车业务渐入佳境6 海外销售同比大增，后续将成新的增长点9 预计下半年销量将实现高速增长10 盈利预测11 估值与投资评级12 风险提示12 图表目录 图1吉利汽车2013-2022H1收入及增速情况（亿元人民币）4 图2吉利汽车2013-2022H1净利润及增速情况（亿元人民币）4 图3吉利汽车2013-2022H1毛利及增速情况（亿元人民币）4 图4吉利汽车2013-2022H1毛利率走势4 图5吉利汽车2013-2022H1汽车销量、收入、净利润增速走势对比5 图6吉利汽车2010-2022H1汽车平均售价（人民币元）5 图7吉利汽车2010-2022H1汽车销量及增速情况（万辆）5 图8吉利汽车2018年以来月度汽车销量及增速（辆）5 图9吉利汽车领克品牌2019年以来月度销量情况（辆）6 图10吉利汽车2019年以来新能源和电气化汽车月度销量情况（辆）7 图11吉利汽车2022年新能源车分类型月度销量（辆）8 图12吉利汽车2022年新能源车分品牌月度销量（辆）8 图13吉利帝豪L雷神Hi.P外观实拍图8 图14吉利帝豪L雷神Hi.P内饰实拍图8 图15吉利星越L雷神Hi.P外观图9 图16吉利汽车2021年以来月度海外销量情况（辆）9 图17吉利汽车2021年以来月度海外销量情况（辆）9 图18吉利新车型博越L外观图10 图19吉利新车型博越L外观图10 图20几何品牌新车型几何G6官图10 图21几何品牌新车型几何M6官图10 图22睿蓝品牌新车型睿蓝09外观图11 图23极氪品牌新车型极氪009外观图11 表1吉利汽车2022年1-7月各品牌销量构成形况6 表2吉利汽车旗下新能源车品牌概要7 表3几何、极氪、睿蓝品牌在售主要车型概要7 表4帝豪L雷神Hi.P与秦PLUSDMi、驱逐舰05主要参数对比8 表5吉利汽车旗下各品牌下半年主要新增车型概要11 表6盈利预测12 表7港股主要整车上市公司估值对比12 表8财务预测13 2022上半年收入实现高增 2022上半年，吉利汽车实现销售收入约581.8亿元人民币（下同），同比