终寿助新单增长，结构使NBV下滑

中国人寿(601628.SH) 终寿助新单增长，结构使NBV下滑 非银行金融 2022年08月26日 推荐（维持） 股价：29.2元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.e-chinalife.com 实际控制人 中华人民共和国财政部 总股本(百万股) 28,265 流通A股(百万股) 20,824  流通B/H股(百万股) 7,441 总市值（亿元） 6,827 流通A股市值(亿元) 6,080 每股净资产(元) 16.98 资产负债率(%) 90.6 大股东/持股中国人寿保险(集团)公司/68.37% 行情走势图 相关研究报告 《中国人寿*601628*转型影响NBV，投资拖累 净利润》2022-04-27 《中国人寿*601628*个险长期业务承压，NBV继续下滑》2022-03-24 《中国人寿*601628*高基数+强转型，负债端仍面临一定挑战》2021-10-28 营业收入(百万元) 2020A824,961 2021A858,505 2022E846,262 2023E905,730 2024E964,231 格编号 YoY(%) 11% 4% -1% 7% 6% 归母净利润(百万元) 50,268 50,921 46,099 76,876 99,252 YI059@pingan.com.cn YoY(%) -14% 1% -9% 67% 29% 格编号EVPS(元)37.9342.5646.8251.4656.62 040002 G419@pingan.com.cn P/EV(倍) 0.77 0.69 0.62 0.57 0.52 证券分析师 王维逸投资咨询资 S1060520040001 BQC673WANGWEI 李冰婷投资咨询资 S1060520 LIBINGTIN 事项： 公司发布2022年中报，22H1归母净利润254亿元（YoY-38%），总保费4400 亿元（YoY-0.5%）、EV为12509亿元（较上年末+4%）、剩余边际8350亿元 （较上年末-0.1%）。 平安观点： 新单增速回暖，十年期以上长险新单正增长。22H1总新单1394亿元 （YoY+4%）、长险首年期交保费798亿元（YoY-1%）、十年期及以上首年期交保费302亿元（YoY+4%）；单季度新单改善明显，22Q1分别同比 -2%、-4%、-3%，22Q2分别同比+22%、+17%、+20%。 上半年重疾销售仍承压、增额终身寿助增新单，业务结构调整导致NBVM下滑、NBV同比-14%。22H1总NBV约257亿元（YoY-14%）、个险NBV约242亿元（YoY-17%）；测算总NBVM约18%（YoY-3.8pct）、个险NBVM 约29%（YoY-7.7pct）。分险种来看，健康险总新单480亿元（YoY-6%）、在总新单中占比34.4%（YoY-3.5pct），其中期交新单30亿元（YoY-59%）。 渠道转型深入，代理人总规模降幅较深，但绩优人群相对稳定。22H1个险销售人力74.6万人（YoY-35%），其中营销队伍47.6万人（YoY-34%）、收展队伍27万人（YoY-37%)，绩优人群占比保持稳定。 上半年权益市场波动剧烈，投资收益率下滑。22H1总/净/测算综合投资收益率分别4.2%（YoY-1.5pct）、4.2%（YoY-0.2pct）、3.8%（YoY-1.9pct）。 投资建议：寿险转型磨底，权益市场震荡，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年EVPS预测由46.78元上调至46.82元。2023-2024年EVPS预测分别从51.50元、56.80元下调至51.46元、 56.62元，公司目前股价对应2022年PEV约0.62倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量下滑、质态提升缓慢，新单改善不及预期。3）利率超预期下行，资产配置承压。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 中国人寿·公司半年报点评 会计年度 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2021A 2022E2023E2024E 营业收入 858,505 846,262 905,730964,231 货币资金 60,875 76,14484,68496,275 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 618,327 632,955 654,562 682,528交易性金融资产206,764 220,861 256,058 298,387 236,898 209,212 246,522 276,515买入返售金融资产12,915 1,610,240 1,851,617 2,130,413 9,711 10,425 11,191 12,014应收保费 20,361 1,573,358 1,870,029 2,173,712 807,524 800,533 829,471 865,775可供出售金融资产1,429,287 10,660 13,718 16,394 保费收入 投资收益、公允价值变其他收入 营业支出 赔款及保户利益645,265656,274679,009707,811 手续费及佣金支出 65,744 67,299 69,597 72,570 管理费用 42,967 43,983 45,485 47,428 其他支出 30,271 32,496 34,885 37,450 营业利润 50,981 45,729 76,259 98,456 营业外收支净额 -486 - - - 50,495 45,729 76,259 98,456 减：所得税 -1,917 -1,720 -2,868 -3,702 净利润 52,412 47,449 79,127 102,158 利润总额 归属母公司净利润关键指标增速 50,921 46,099 76,876 99,252 保费收入 1% 2% 3% 4% 投资收益、公允价值变 12% -12% 18% 12% 赔款及保户利益 6% 2% 3% 4% 手续费及佣金支出 -22% 2% 3% 4% 8% 2% 3% 4% -7% -10% 67% 29% -162% -10% 67% 29% 1% -9% 67% 29% 104% 104% 104% 104% 11% 11% 11% 11% 7% 7% 7% 7% 管理费用营业利润所得税 归属于母公司净利润 关键指标在保费占比赔款及保户利益/已赚手续费及佣金支出管理费用 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 持有至到期投资长期股权投资定期存款 1,533,753 25,538 29,087 32,523 257,953 315,449 353,819 402,881 529,488 710,034 777,252 873,857 保户储金及投资款 313,585 383,179 431,426 493,484 未到期责任准备金 14,062 18,473 20,747 23,237 未决赔款准备金 26,234 29,090 33,875 39,123 资产总计4,891,0855,602,5476,418,1057,362,040 寿险责任准备金 3,182,083 3,651,254 4,207,558 4,837,534 长期健康险责任准备金 197,520 218,367 256,012 294,642 负债合计 4,404,427 5,045,038 5,801,799 6,683,457 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 未分配利润 201,265 19,217 26,259 36,377 所有者权益合计 486,658 557,508 616,306 678,583 负债和股东权益总计 4,891,085 5,602,547 6,418,105 7,362,040 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 价值指标（百万元） 新业务价值 44,780 39,701 43,077 48,013 内含价值 1,203,007 1,323,378 1,454,554 1,600,268 每股指标（元）每股收益 1.80 1.63 2.72 3.51 每股新业务价值 1.58 1.40 1.52 1.70 每股内含价值 42.56 46.82 51.46 56.62 估值指标P/E 16.22 17.90 10.74 8.32 P/EV 0.69 0.62 0.57 0.52 主要指标增速归母净利润增速 1% -9% 67% 29% 新业务价值增速 -23% -11% 9% 11% 内含价值增速 12% 10% 10% 10% 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033