事件:公司2022Q2营收+35.5%、归母净利润+19.2%,均符合预期 公司公布半年报:2022H1实现营业收入26.26亿元(+36.9%),归母净利润2.97亿元(+31.3%);其中单2022Q2实现营收13.72亿元(+35.5%),归母净利润1.39亿元(+19.2%),“疫情+羽感防晒退货”双重压力下仍实现较好增长。公司作为国货化妆品龙头品牌,“大单品+多渠道+多品牌”逻辑持续检验。我们维持盈利预测不变,预计公司2022-2024年归母净利润为7.38/9.36/11.68亿元,对应EPS为2.62/3.33/4.15元,当前股价对应PE为62.1/48.9/39.2倍,维持“买入”评级。 发力第二梯队品牌成效显著,“线上渠道+大单品”推动盈利能力持续提升 分渠道看,2022H1线上/线下渠道分别实现营收23.09亿元(+49.5%)/3.07亿元(-16.3%),线上占比进一步提升至88%,线下受疫情扰动及调整优化影响持续收缩。分品类看,护肤类/美容彩妆类营收同比分别+38.9%/+30.0%。分品牌看,主品牌珀莱雅营收较快增长(+43.1%),彩棠增长亮眼(+110.6%),其他自有品牌表现稳健(+19.7%)。盈利能力方面,2022H1毛利率为68.12%(+4.4pct),线上渠道及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。费用方面,2022H1销售/管理/研发费用率分别为42.5%/4.8%/2.3%,分别+0.4pct/-1.2pct/+0.7pct,费用管控良好。 产品/品牌/渠道等方面竞争力不断深化,股权激励夯实持续增长基础 产品端:双抗/源力/红宝石系列等大单品稳中向好、占比持续提升,新品双白瓶美白精华拓展美白赛道亦有望贡献增量;品牌端:彩棠、悦芙媞、Off&Relax等品牌逐渐成型,公司目前已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域,逐渐丰满的品牌矩阵有望打开公司新增长空间;渠道端:天猫、京东等传统电商渠道稳健增长,抖音渠道成功实现大单品转型,盈利能力有望持续提升。整体看,公司产品/品牌/渠道等方面竞争力日益深化,发力基础研发、优化组织构建等措施将不断巩固公司领先地位。此外,公司7月推出限制性股票激励计划,有望调动员工积极性,进一步夯实持续增长基础。 风险提示:疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要