2022年中报点评：短期受疫情影响增速放缓，不改长期向好态势

公司点评|凌云光 公司点评|凌云光 短期受疫情影响增速放缓，不改长期向好态势 凌云光（688400.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：凌云光发布2022年中报，报告期内实现营业收入12.89亿元（同比 +13.40%），归母净利润0.79亿元（同比+28.46%）。2022Q2实现营收7.63亿元（同比+6.09%），归母净利润0.94亿元（同比+6.16%）。 22H1公司毛利率和净利率同比均有提升。2022H1公司综合毛利率为 35.58%，同比提升2.02%；净利率为6.08%，同比提升0.7%。毛利率提升主要系产品结构改变导致。2022H1，公司营收同比增长13.4%，其中消费电子领域收入同比增长42.76%，毛利率更高的消费电子领域收入增速快于营收，带动综合毛利率有所提升。 持续加大研发投入，积极布局新能源、虚拟数字人等领域。2022H1，公司研发投入为1.74亿元，同比增长34.04%。通过高强度的研发投入，公司进一步完善在消费电子、新能源、虚拟数字人等领域的战略布局。在消费电子行业，公司持续扩大可配置视觉系统在苹果产业链的市场份额；批量交付手机智能外观检测高端设备，助力工业富联智能工厂建设。在新能源领域，公司可配置视觉系统完成前、中、后道工序全覆盖，同时积极研发智能视觉装备产品。在数字经济领域，公司动捕产品、虚拟数字人、XR演播服务等产品布局与商业模式探索均取得积极进展。 参股北京玦芯25%股权，布局生命科学领域。北京玦芯定位于以微流控技术赋能生命科学研究与精准医疗，未来将重点研发数字PCR仪。通过设立合资公司，公司有望向精准医疗的下游辐射，完善公司在生命科学领域的上下游产业布局。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21/2.95/3.66亿元， YoY+28.4%/+33.6%/+24.3%；EPS为0.48/0.64/0.79元，维持“增持” 评级。 2022-07-16 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,755 2,436 3,111 3,947 4,902 增长率 22.7% 38.8% 27.7% 26.8% 24.2% 归母净利润(百万元) 132 172 221 295 366 增长率 254.2% 30.3% 28.4% 33.6% 24.3% 每股收益（EPS） 0.28 0.37 0.48 0.64 0.79 市盈率（P/E） 97.8 75.1 58.5 43.8 35.2 市净率（P/B） 7.6 6.4 3.3 3.1 2.8 风险提示：宏观经济波动、下游投资放缓，市场竞争加剧，原材料缺货，产品迭代落后市场需求，核心技术人员流失，疫情恢复不及预期。 ●核心数据 证券研究报告 2022年08月26日 公司评级 增持 股票代码688400 前次评级增持 评级变动维持 当前价格27.85 近一年股价走势 凌云光沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2021-082021-122022-04 分析师 俞能飞S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn卢大炜S080052205000113136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 联系人 李启文 18797969181 liqiwen@research.xbmail.com.cn 相关研究 凌云光：国产机器视觉龙头，为机器植入眼睛和大脑—凌云光（688400.SH）首次覆盖 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|凌云光 内容目录 一、短期受疫情影响增速放缓，不改长期向好态势3 二、持续加大研发投入，完善机器视觉产品线布局4 三、风险提示4 图表目录 图1：凌云光营业收入及增速3 图2：凌云光归母净利润及增速3 图3：2018~2022H1综合毛利率与净利率3 图4：2018~2022H1期间费用率3 图5：凌云光研发投入及其增速4 未找到图形项目表。 公司点评|凌云光 西部证券 2022年08月26日 一、短期受疫情影响增速放缓，不改长期向好态势 受疫情影响，公司22Q2收入增速有所放缓。2022H1公司实现营业收入12.89亿元，同比增长13.40%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长28.46%。2022Q2实现营业收入 7.63亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长6.16%。公司总部位于北京，二季度受疫情和“缺芯潮”影响营收增速有所收缓。短期看，疫情防控导致生产、交付进度有所延后；长期看，疫情加速了工厂智能制造的步伐，有利于扩大智能制造对机器视觉产品的需求。 图1：凌云光营业收入及增速图2：凌云光归母净利润及增速 营业收入（亿元）营业收入YOY 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（亿元）归母净利润YOY 20182019202020212022H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1公司毛利率和净利率同比均有提升。2022H1公司综合毛利率为35.58%，同比提升 2.02%；净利率为6.08%，同比提升0.7%。毛利率提升主要系产品结构改变导致。2022H1，公司营收同比增长13.4%，其中消费电子领域收入同比增长42.76%，毛利率更高的消费电子领域收入增速快于营收，带动综合毛利率有所提升。 图3：2018~2022H1综合毛利率与净利率图4：2018~2022H1期间费用率 销售费用率管理费用率 综合毛利率净利率 研发费用率财务费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022H1 16% 34.29% 34.57% 35.58% 31.33% 33.38% 7.46%7.10% 4.44% 6.08% 2.73% 2018 2019 2020 20212022H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1期间费用率稳步下降，持续加大研发投入。2021H1公司期间费用率31.15%，同比上升2.19%，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为10.00%/7.07%/13.51%/0.57%，同比+0.56%/-0.74%/+2.08%/+0.30%。销售费用率提升主要系公司开拓新能源、虚拟数字人等新领域，增加了销售人员。研发费用率大幅提升主要系公司持续加大产品研发投入，以完善主航道业务布局。2022H1，公司研发投入为1.74亿元，同比增长34.04%，研发投入增速快于营收增速。 公司点评|凌云光 西部证券 2022年08月26日 二、持续加大研发投入，完善机器视觉产品线布局 持续加大研发投入，积极布局新能源、虚拟数字人等领域。2022H1，公司研发投入为1.74 亿元，同比增长34.04%。截至2022年6月30日，公司拥有研发人员686人，同比增长35.8%，占员工总数的37.2%。通过高强度的研发投入，公司进一步完善在消费电子、新能源、虚拟数字人等领域的战略布局。在消费电子行业，公司持续扩大可配置视觉系统在苹果产业链的市场份额；批量交付手机智能外观检测高端设备，助力工业富联智能工厂建设。在新能源领域，公司可配置视觉系统完成前、中、后道工序全覆盖，同时积极研发智能视觉装备产品。在数字经济领域，公司动捕产品、虚拟数字人、XR演播服务等产品布局与商业模式探索均取得积极进展。2022H1，消费电子和新能源领域的收入贡献分别为2.89亿元/0.48亿元，同比分别增长42.76%/108.16%。 图5：凌云光研发投入及其增速 研发投入（亿元）研发投入YOY 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 20182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、西部证券研发中心 参股北京玦芯25%股权，布局生命科学领域。公司拟出资250万与关联方杨影（公司总经理助理）控制的宁波芯声共同成立北京玦芯，持股比例25%。北京玦芯定位于以微流控技术赋能生命科学研究与精准医疗，未来将重点研发数字PCR仪，着力微流控芯片的设计，生化试剂的开发，临床产品的设计、生产、注册及销售。通过设立合资公司，凌云光有望向精准医疗的下游辐射，完善公司在生命科学领域的上下游产业布局。 三、风险提示 宏观经济波动，下游投资放缓风险。公司产品应用于新型显示、消费电子、印刷包装、新能源、光通信等领域，终端应用需求与宏观经济发展息息相关，如果宏观经济周期性下行，会导致终端应用需求下降，下游产业投资放缓，公司将面临业绩增速放缓或下降的风险。 市场竞争加剧风险。在工业人工智能的时代潮流下，行业需求和市场规模不断扩大，吸引了更多的新兴厂商甚至传统自动化企业进入机器视觉行业，公司将会面临更加激烈的竞争环境。 原材料缺货风险。公司原材料境外采购金额占比超50%，如果国际贸易局势和政策发生重大变动，出现较为恶劣的贸易摩擦、关税壁垒、出口限制、关键进口原材料价格上涨、汇率波动等情形，或境外知名厂商取消与公司的合作，而公司无法在短期内找到替代供应商，公司的自主业务和代理业务均会受到影响，导致经营业绩下滑。 产品迭代落后市场需求风险。公司下游包括新型显示、消费电子、锂电、半导体等众多下 公司点评|凌云光 西部证券 2022年08月26日 游应用行业，这些下游应用行业普遍具有技术密集、产品更新换代频繁等特征。若公司无法在较短周期内完成新型产品的研发，则会失去当年的业务机会。 核心技术人员流失风险。公司所处行业具有人才密集型特征，人才培养周期相对较长。若公司未来不能持续向核心技术人员提供具有市场竞争力的薪酬及福利，激励政策不能持续吸引技术人才，造成核心技术人员流失，将给公司带来技术研发迟缓的风险。 疫情恢复不及预期风险。公司境外原材料采购需通过上海清关，主要生产基地位于北京和上海。若上述地区疫情未得到有效控制，公司业绩将存在受到负面影响的风险。 公司点评|凌云光 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月26日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 668 542 2,242 1,853 1,294 营业收入 1,755 2,436 3,111 3,947 4,902 应收款项 693 1,039 1,178 1,481 1,816 营业成本 1,149 1,623 2,082 2,600 3,213 存货净额 232 387 457 572 727 营业税金及附加 10 12 16 20 25 其他流动资产 83 64 73 73 70 销售费用 165 206 240 292 363 流动资产合计 1,677 2,032 3,950 3,979 3,906 管理费用 325 464 576 758 931 固定资产及在建工程 296 342 618 1,272 1,890 财务费用 10 (2) (11) (22) (13) 长期股权投资 82 109 109 109 109 其他费用/（-收入） (37) (38) (31) (22) (14) 无