公司信息更新报告：中报业绩符合预期，稀缺成长型低耗标的

采纳股份（301122.SZ） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 中报业绩符合预期，稀缺成长型低耗标的 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）司乐致（联系人） 日期2022/8/25 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016 当前股价(元)76.78 一年最高最低(元)90.50/49.00 总市值(亿元)72.20 流通市值(亿元)18.05 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.24 近3个月换手率(%)162.43 股价走势图 2022H1业绩亮眼，符合高增预期，维持“买入”评级 2022年8月24日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收2.74亿（+36.98%）； 归母净利润9966.76万元（+62.64%）；扣非净利润9094.20万元（+59.06%）,经营活动现金流1.04亿（+34.16%），公司利润端增长较为显著。分季度看，2022Q1收入同比增长39.46%，归母净利润同比增长6.40%；2022Q2营业收入同比增长34.41%，归母净利润同比增长148.11%。分产品看，注射器营收同比增长85.97%，穿刺针类营收同比增长66.55%。公司整体业绩释放节奏稳健，业务集采风险较小，同时运价下降等因素进一步凸显国产低耗产品成本优势，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.91/2.83/3.98亿元，EPS分别 为2.03/3.01/4.23元，当前股价对应PE分别为37.8/25.5/18.1倍，维持“买入” 32% 16% 0% -16% -32% -48% 采纳股份沪深300 评级。 需求端：注射穿刺赛道市场空间稳定增长，海内外客户需求潜力较大 根据GrandViewResearch的数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，CAGR为8.5%，预计2026年将达到257亿美元。公司国外客户收入占比90%以上，其中Neogen、ThermoFisher等客户需求增长稳定，Medline、Mckesson、GBUK、Cardinal Health等客户医用高潜产品逐步经生产验证，需求有望高速增长；国内市场主要 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《注射穿刺赛道领军企业，“扩品拓客”驱动业绩腾飞—公司首次覆盖报告》-2022.8.12 满足医用、兽用疫苗和胰岛素注射需求量较大的客户，从2022年起公司正在加快国内产品注册节奏。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。 医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长 医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司在产品设计、材料开发、加工工艺、专利保护等方面已形成强大技术竞争力；目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快研发新品和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器 械产业园建设项目预计2023年投产，产能释放有望拉动业绩高速增长。 风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 505 442 654 950 1,335 YOY(%) 178.5 -12.5 47.9 45.3 40.6 归母净利润(百万元) 137 131 191 283 398 YOY(%) 323.8 -4.6 46.3 47.9 40.7 毛利率(%) 47.9 43.9 43.7 43.9 44.1 净利率(%) 27.1 29.6 29.2 29.8 29.8 ROE(%) 36.1 25.6 32.6 32.9 31.9 EPS(摊薄/元) 1.46 1.39 2.03 3.01 4.23 P/E(倍) 52.7 55.2 37.8 25.5 18.1 P/B(倍) 19.0 14.2 12.3 8.4 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 234 323 402 584 876 营业收入 505 442 654 950 1335 现金 127 129 127 228 390 营业成本 263 248 368 533 747 应收票据及应收账款 55 62 112 141 214 营业税金及附加 4 3 5 7 9 其他应收款 3 4 7 9 13 营业费用 7 4 5 8 12 预付账款 3 5 7 11 15 管理费用 35 20 29 43 61 存货 42 69 95 142 190 研发费用 19 18 23 33 47 其他流动资产 4 53 53 53 53 财务费用 7 2 -2 -3 -2 非流动资产 241 290 351 493 646 资产减值损失 5 -0 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 3 4 6 固定资产 133 218 265 394 532 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 49 43 51 56 61 投资净收益 0 0 1 3 4 其他非流动资产 59 29 35 44 53 资产处置收益 0 4 -1 0 0 资产总计 476 613 753 1076 1522 营业利润 163 152 225 333 468 流动负债 92 98 133 175 231 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 19 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 45 65 98 138 193 利润总额 162 152 225 333 468 其他流动负债 28 33 34 37 38 所得税 25 21 34 50 70 非流动负债 4 5 11 18 19 净利润 137 131 191 283 398 长期借款 0 0 6 13 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 5 5 5 5 归属母公司净利润 137 131 191 283 398 负债合计 96 102 144 193 250 EBITDA 176 169 243 359 504 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.46 1.39 2.03 3.01 4.23 股本 71 71 94 94 94 资本公积 132 132 41 41 41 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 177 308 490 756 1125 成长能力 归属母公司股东权益 379 510 609 884 1271 营业收入(%) 178.5 -12.5 47.9 45.3 40.6 负债和股东权益 476 613 753 1076 1522 营业利润(%) 300.6 -6.7 48.1 47.9 40.7 归属于母公司净利润(%) 323.8 -4.6 46.3 47.9 40.7 获利能力毛利率(%) 47.9 43.9 43.7 43.9 44.1 净利率(%) 27.1 29.6 29.2 29.8 29.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 36.1 25.6 32.6 32.9 31.9 经营活动现金流 170 160 164 266 363 ROIC(%) 33.5 24.7 31.4 31.6 30.7 净利润 137 131 191 283 398 偿债能力 折旧摊销 16 21 22 31 45 资产负债率(%) 20.2 16.7 19.1 17.9 16.5 财务费用 7 2 -2 -3 -2 净负债比率(%) -27.4 -24.4 -19.7 -24.0 -29.3 投资损失 0 -0 -1 -3 -4 流动比率 2.5 3.3 3.0 3.3 3.8 营运资金变动 -20 7 -47 -42 -74 速动比率 2.0 2.5 2.2 2.4 2.9 其他经营现金流 29 -1 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -50 -133 -83 -170 -195 总资产周转率 1.3 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 72 97 61 141 154 应收账款周转率 14.1 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 0 -45 0 0 0 应付账款周转率 8.1 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 22 -80 -22 -29 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16 -22 -83 4 -6 每股收益(最新摊薄) 1.46 1.39 2.03 3.01 4.23 短期借款 -11 -19 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 1.70 1.74 2.83 3.86 长期借款 0 0 6 7 1 每股净资产(最新摊薄) 4.04 5.42 6.23 9.15 13.27 普通股增加 7 0 24 -0 0 估值比率 资本公积增加 81 0 -91 0 0 P/E 52.7 55.2 37.8 25.5 18.1 其他筹资现金流 -93 -3 -21 -3 -7 P/B 19.0 14.2 12.3 8.4 5.8 现金净增加额 100 3 -2 100 162 EV/EBITDA 40.4 41.7 29.1 19.4 13.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体