疫情不改拓店节奏，自有品牌增速亮眼

投资要点 业绩摘要：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收36.1亿元，同比+16.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比+0.9%；实现扣非净利润2.1亿元，同比+16.1%。单季度来看，2022Q2公司实现营收22亿元，同比+18.5%； 实现归母净利润1.7亿元，同比+24.5%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比+17.2%。2022年上半年，公司在疫情对线下门店销售的影响下，实现营收亮眼增长，抗风险能力良好。 毛利率显著改善，品牌投入加码。2022H1公司整体毛利率为33.9%，同比+2.9pp，主要由于原材料成本同比回落，以及毛利率较低的工程业务占比下降。 费用率方面，2022H1公司总费用率为25.9%，同比+2.6pp，主要由于销售费用投放增加。2022H1公司销售费用率为17.8%，同比+1.9pp，上半年公司加强品牌建设，针对热门综艺进行广告投放，品牌影响力扩大，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用支出相应增加；管理费用率为5.2%，同比+1.1pp，主要是计提股权激励费用所致；财务费用率为0.7%，同比-0.2pp；研发费用率2.2%，同比-0.3pp。综合来看，公司净利率为6.1%，同比-0.9pp。单季度数据来看，2022Q2毛利率为33.7%，同比+5pp；净利率为7.5%，同比+0.4pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为-1.9亿，同比-205.2%，主要由于公司在疫情期间给予经销商较宽松的账期支持，其中Q2经营活动现金流净额为3.6亿元，现金流已经明显改善。截至期末公司应收款项15亿，同比+54.1%；公司预收账款（合同负债）1.9亿元，同比-33.4%。 自主品牌床垫增长亮眼，软床及沙发品类稳健扩张。分产品看，2022年H1公司床垫实现营收19.5亿元，同比+29%，其中自主品牌床垫收入12.7亿元，同比+30%，在疫情扰动下公司凭借下沉渠道布局及高性价比产品优势，床垫业务保持高增速，增长动力强劲；软床及其配套产品/沙发实现营收11.4亿元/4.9亿元，同比+9%/+9%，增速稳健，随着沙发和软床产品力逐渐成熟，品类连带销售率有望提升；木质家具收入0.3亿元，同比-73%。 疫情不改拓店节奏，线上线下协同发展。分业务看，2022年H1公司自主品牌零售业务/自主品牌工程业务/代加工业务实现营收24亿元/1.5亿元/10.5亿元，同比+20%/-26%/+15%。其中自主品牌零售业务线下/线上渠道分别实现营收17.7亿元/6.3亿元，同比+13%/+48%，线上业务保持高增速。线上方面，公司电商渠道的产品定位优势依然明显，618天猫、京东、苏宁三大平台连续八年蝉联床垫类目总销量TOP1；线下渠道方面，上半年公司保持较快开店节奏，门店总数达到4837家，较年初净增342家，其中喜眠系列净增148家，喜临门品牌其他系列（含净眠、法施曼、爱尔娜等）净增196家，M&D（含夏图）净关2家，喜眠系列开店比重有所提升，下沉市场进一步铺开。预计随着疫情影响减弱，公司下半年展店有望更加顺畅。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.69元、2.14元、2.71元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、国际贸易摩擦，疫情反复风险、品牌运营风险、经营管理风险。 指标/年度