业绩略低于预期， 下半年工缝内销有望好转

业绩略低于预期，下半年工缝内销有望好转 ■事件：8月25日，公司发布2022年中报。上半年，公司实现收入31.12 亿元，yoy-7.62%；归母净利润3.12亿元，yoy+21.26%。单Q2，公司实现收入12.91亿元，yoy-20.13%；归母净利润1.21亿元，yoy+2.31%。 ■核心观点：业绩略低于预期。上半年行业运行整体呈现出“内冷外热”、“经济下行”的显著特征，导致公司二季度收入端波动较大。从盈利能力的角度，上半年公司保持较高盈利水平，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系公司加大市场开拓力度与员工薪酬增加带来相应费用增加。展望下半年，随着疫情缓解，与传统旺季的到来，工业缝纫机内销有望逐步好转；展望未来，智能成套业务将成为公司长期看点。 ■“内冷外热”，海外市场需求持续旺盛 分市场来看：①海外市场：上半年实现收入17.18亿元，yoy+31.03%， 主要系，一方面，随着海外大多数国家解除疫情防控全面恢复正常的生产、生活秩序，疫情解封红利和消费需求持续释放，东南亚加速复工复产，行业出口总体保持向好态势；另一方面，公司加大海外市场投入，人员外派，抓住海外市场复苏时机。②国内市场：上半年实现收入13.91亿元，yoy-32.35%，波动较大，主要系俄乌战争、全球性高通胀、新一轮疫情及防控政策等因素冲击，国内二季度经济下行影响。 分产品来看：①工业缝纫机：上半年收入27.43亿元，yoy-9.63%，主要系Q2国内需求较弱；②裁床及铺布机：收入2.91亿元，yoy+3.24%，基本保持平稳；③衬衫及牛仔自动缝制设备：收入0.74亿元，yoy+51.26%，主要系公司智能成套业务的发展带动自动化设备收入规 模提升。 ■保持较高盈利水平，加大市场开拓力度 上半年，公司销售毛利率26.48%，同比提升4.02pct，主要系：①涨价充分反映至报表；②抓住国外内需型市场电脑化趋势的机会，电脑缝纫机销量增加。公司销售净利率10.28%，同比提升2.48pct，综合来看公司保持较高盈利水平，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系公司加大市场开拓力度与员工薪酬增加带来的费用提升。上半年公司期间费用率15.26%，同比提升2.79pct，其中，销售费用率4.80%，同比提升1.30pct，主要系加大市场开拓力度，公司营销人员薪酬增加、差旅费及售后服务费用增加所致；管理费用率5.11%，同比提升0.74pct，主要系限制性股票股权激励费用增加所致；财务费用率5.91%，同比提 公司快报 杰克股份（603337.SH） 2022年08月26日 证券研究报告 其他专用机械投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：29.4元 股价（2022-08-25）20.65元 交易数据 总市值（百万元）9,282.35 流通市值（百万元）9,190.25 总股本（百万股）449.51 流通股本（百万股）445.05 12个月价格区间19.58/29.26元 股价表现 4% 7% 0% 3% -42%021-08 11% 18% 2021-12 2022-04 杰克股份沪深300 2 1 1 - - 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.12 -4.29 -1.66 绝对收益 -1.2 -0.82 -10.85 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 杰克股份：业绩超预期， 实现2022“开门红”/郭倩倩杰克股份：业绩符合预期， 2022-04-23 2022年工缝出口值得期待 2022-04-16 /郭倩倩杰克股份：股权激励彰显信心，缝纫机龙头再次发力/郭倩倩 2022-01-27 升1.35pct，主要系研发人员增加导致薪酬增加所致；财务费用率 -0.55%，同比降低0.59pct，主要系汇兑收益增加所致。 ■展望下半年，工缝内销有望逐步好转，智能成套业务有望快速推进 ①工业缝纫机：6月份以来，随着疫情缓解，与下游服装厂逐步接到 秋冬衣物订单，内销开始缓慢恢复，公司采取“高保值”战略刺激消费，预计下半年内销市场有望逐步好转，叠加持续旺盛的外销市场，公司工业缝纫机业务下半年值得期待。 ②智能成套设备：3季度以来公司智能成套业务顺利推进，产品交付、 新客户开拓等加速进行。目前杭州样板工厂已接到小批量服装订单。样板工厂的顺利运行，将有效提升行业对智能成套的接受度，促进智能成套业务推广，推动公司向高端市场发展。展望未来，智能成套业务将成为公司长期看点。 ■投资建议：根据公司中报业绩，我们对公司盈利预测进行适当下调。 我们预计公司2022年-2024年分别实现收入66.71、80.11、9992.8亿元，yoy+10.20%、20.08%、24.75%；净利润6.55、7.96、9.95亿元，yoy+40.44%、21.45%、25.06%；对应PE为14.1、11.6、9.3X；6个月目标价为29.4元，相当于2022年对应20X估值。 ■风险提示：全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,521.4 6,053.6 6,671.2 8,010.6 9,992.8 净利润 313.7 466.4 655.0 795.5 994.8 每股收益(元) 0.70 1.04 1.47 1.78 2.23 每股净资产(元) 6.51 7.26 8.38 9.63 11.19 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 29.6 19.9 14.1 11.6 9.3 市净率(倍) 3.2 2.8 2.5 2.1 1.8 净利润率 8.9% 7.7% 9.8% 9.9% 10.0% 净资产收益率 10.7% 14.3% 17.5% 18.5% 19.9% 股息收益率 1.2% 1.5% 2.1% 2.6% 3.2% ROIC 16.3% 27.0% 18.9% 24.3% 28.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 3,521.4 6,053.6 6,671.2 8,010.6 9,992.8成长性 2,635.1 4,556.6 4,867.3 5,750.3 7,043.6营业收入增长率-2.4% 28.7 38.2 47.2 57.5 68.5营业利润增长率-0.5% 71.9%10.2%20.1%24.7% 40.1%49.1%21.3%25.3% 208.0 296.6 325.6 384.5 474.7 206.7 384.5 422.3 504.7 624.5 销售费用170.9241.0200.1240.3399.7净利润增长率4.1%48.7%40.4%21.4%25.1% 管理费用研发费用 EBITDA增长率9.1%28.2%35.0%12.8%16.8% EBIT增长率5.2%30.8%47.3%15.0%19.3% 财务费用25.132.57.9-14.1-40.2NOPLAT增长率6.6%50.2%32.0%18.1%22.8% 资产减值损失-73.0-52.6-65.7-63.8-60.7投资资本增长率-9.0%88.1%-8.0%4.8%-1.4% 102.4 -17.0 -19.2 -150.0 -260.0净资产增长率10.1% 12.0% 14.3% 14.8% 16.2% 9.6 25.2 25.0 25.0 25.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 354.7 496.8 740.8 898.5 1,126.2 -2.2 -2.7 -3.2 -2.7 -2.8 毛利率25.2%24.7%27.0%28.2%29.5% 利润总额352.5494.2737.7895.91,123.4营业利润率10.1%8.2%11.1%11.2%11.3% 减:所得税37.117.673.889.6112.3净利润率8.9%7.7%9.8%9.9%10.0% 净利润313.7 466.4 655.0 795.5 994.8 EBITDA/营业收入16.9% 12.6% 15.4% 14.5% 13.6% EBIT/营业收入13.0%9.9%13.2%12.6%12.1% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数11590876749 货币资金715.1740.8533.7640.81,605.0流动营业资本周转天数3430423938 交易性金融资产329.3109.290.0-60.0-320.0流动资产周转天数263217205182185 50 43 46 46 45 103 95 97 95 92 应收帐款521.3920.7802.01,260.11,251.0应收帐款周转天数 9.6 46.6 3.2 54.6 22.0 总资产周转天数 474 382 373 316 287 994.9 2,210.0 1,387.2 2,839.3 2,272.9 投资资本周转天数203 162 185 151 123 192.1 372.2 221.5 261.9 285.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 10.7% 14.3% 17.5% 18.5% 19.9% 4.9 5.2 5.2 5.2 5.2 ROA 6.2% 6.2% 10.9% 10.1% 12.7% - - - - - ROIC 16.3% 27.0% 18.9% 24.3% 28.4% 应收票据-128.932.550.487.5存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 1,353.3 1,688.6 1,554.1 1,419.7 1,285.2 217.1 834.1 834.1 834.1 834.1 销售费用率4.9%4.0%3.0%3.0%4.0% 无形资产270.2321.5305.6289.8274.0管理费用率5.9%4.9%4.9%4.8%4.8% 5.9% 6.4% 6.3% 6.3% 6.3% 0.7% 0.5% 0.1% -0.2% -0.4% 其他非流动资产489.8359.1320.2389.8356.4研发费用率 资产总额5,097.57,736.76,089.37,985.77,958.3财务费用率 1,122.6 1,899.8 1,312.7 2,588.1 2,111.6 0.9 - 0.9 0.5 1.0 短期债务302.91,221.4415.059.0-四费/营业收入17.3%15.8%14.3%13.9%14.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率41.2%56.6%37.0%44.8%35.7% 其他流动负债452.5746.7393.1798.1591.3负债权益比70.1%130.4%58.6%81.2%55.5% 1.47 1.17 1.45 1.46 1.92 0.94 0.60 0.79 0.64 1.08 长期借款93.2366.5---流动比率其他非流动负债128.0144.3129.2133.8135.8速动比率 72.7 93.7 102.6 113.4 129.6 445.9 445.9 445.9