菜肴产品高速增长，盈利能力有望逐季向好

公司发布2022年中报，上半年实现营收6.47亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长26.73%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增长14.31%。第二季度实现营收3.01亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润0.17亿元，同比增长2.38%，实现扣非净利0.17亿元，同比增长2.64%。 餐饮渠道影响整体动销，菜肴制品高速增长 分产品看，22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类产品分别实现收入 3.15/1.34/1.12/0.85亿元，同比+3.61%/+5.99%/+13.04%/+134.99%，其中油炸类单品由于终端动能不足而增速放缓，除去定向供给受损部分外，油条产品整体增幅为27.26%，菜肴制品在蒸煎饺大单品的带领下持续迎来高增。分渠道看，22H1公司直营/经销渠道分别实现收入2.22/4.24亿元，同比-4.61%/+27.41%，一线城市在Q2受到疫情影响较大，头部连锁餐饮企业门店经营情况不佳，对直营渠道造成较大影响，反观经销渠道在整合优化过程中表现出了较强韧性。 毛利率逐季回升，提价效应开始显现 22H1公司毛利率为22.24%，同比增长0.99个百分点，22Q2毛利率为 22.36%，同比增长1.5个百分点，分产品看，除烘焙类产品外其余产品品类毛利水平均呈现不同程度的上升，其中菜肴类制品毛利率较去年同期提升8.3%。上半年销售/管理/研发费用率分别为3.14%/9.67%/0.92%，同比变动-0.19%/+1.39%/+0.27%，单Q2分别为3.07%/10.73%/1.09%，同比变动-0.48%/+2.61%/+0.38%，管理费用增加主要系市场人员增加以及芜湖工厂人员招聘所致。22H1净利率6.99%，同比增长0.69%，22Q2净利率5.7%，同比减少0.13% 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为16.15/20.27/24.83亿元，对应增速分别为26.8%/25.46%/22.51%，净利润分别为1.21/1.52/2.0亿元，对应增速36.86%/25.44%/31.74%，EPS分别为1.4/1.75/2.31元。鉴于B端复苏态势明显，公司渠道结构优化显著，参照可比公司估值，我们给予公司22年42倍PE估值，目标价58.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；过度依赖大客户风险；产能无法及时消化等风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表