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上半年业绩表现喜人,持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进

2022-08-25孙未未光大证券李***
上半年业绩表现喜人,持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进

上半年业绩靓丽,收入、归母净利润分别同比+37%、+31% 2022年上半年公司实现营业收入26.26亿元、同比增加36.93%,归母净利润2.97亿元、同比增加31.33%,扣非归母净利润2.81亿元、同比增加27.52%。EPS为1.06元。 分季度来看,22Q1、Q2公司单季度营业收入同比增速分别为+38.53%、+35.50%,归母净利润分别同比+44.16%、+19.20%,其中Q2归母净利润增幅低于收入主要为所得税增加较多影响。 线上高歌猛进、同比增49%,线下仍承压,主品牌珀莱雅、彩棠均增长亮眼 分渠道来看:上半年线上、线下收入分别为23.09亿元、3.07亿元,线上占比(占主营业务收入比例,下同)为88.27%、同比提升7.45PCT,线上、线下收入分别同比+49.49%、-16.31%。其中,线上直营、分销收入占总收入比分别为66.73%、21.54%,收入分别同比+60.00%(占比同比+9.65PCT)、+24.21%;线下日化和其他渠道收入占总收入比分别为8.73%、3.00%,收入分别同比-14.79%、-20.45%,线下收入同比下滑主要系受疫情影响门店客流减少、消费者消费习惯变化,以及线下终端网点结构调整与优化所致。 分品牌来看:自有品牌方面合计收入25.66亿元、占比为98.10%、收入同比+38.50%。细分来看,公司主品牌珀莱雅收入21.28亿元、占总收入比81.36%、收入同比+43.12%;彩棠品牌收入2.32亿元、同比+110.57%,总收入占比自2021年的5.33%进一步提升至8.87%;其他自有品牌收入2.06亿元、占总收入比7.87%、收入同比+19.70%。另外,公司跨境代理品牌收入0.50亿元、同比-14.89%。 分品类来看:护肤类(含洁肤)收入22.64亿元、仍占主导(收入占比86.54%)、同比+38.91%;彩妆类收入3.52亿元、同比+30.03%,收入占比13.46%。 毛利率提升、控费良好,存货和应收账款周转加快,经营净现金流大幅增加 毛利率:上半年毛利率同比提升4.39PCT至68.12%,毛利率提升主要系:渠道方面,线上(尤其是直营渠道)收入占比提升,天猫旗舰店毛利率达75%左右;品牌方面,主品牌珀莱雅和彩棠毛利率超70%、贡献提升;品类方面,大单品策略继续显效,精华等高毛利品类占比进一步提升,其中精华品类毛利率达78%、收入占比达28%。分季度来看,22Q1、Q2毛利率分别同比+3.16PCT、+5.51PCT。 费用率:上半年公司期间费用率同比下降0.55PCT至49.14%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.53%(+0.44PCT)、4.84%(-1.22PCT)、2.33%(+0.69PCT)、-0.56%(-0.47PCT)。销售费用率提升主要系基于新品牌(彩棠、OR等)孵化与品牌重塑(如悦芙媞)等,公司形象宣传推广费投入增加;研发费用率提升主要系公司加大研发投入,研发人工费用、直接投入及委外费用等增加。 其他财务指标:1)存货22年6月末较年初增加19.49%至5.35亿元、同比增加50.22%,存货周转天数为106天、同比减少1天。2)应收账款22年6月末较年初减少46.62%至0.74亿元、同比减少57.55%,应收账款周转天数为7天、同比减少14天。应收账款减少一方面系线下经销商按正常账期结算,进一步减少信用支持;另一方面系上半年主品牌珀莱雅羽感防晒产品召回产生退货。3)经营活动净现金流上半年同比大幅增加168.16%至7.14亿元。 上半年业绩表现喜人,持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进 上半年公司业绩表现喜人,旗下多品牌均取得较快增长。产品方面,主品牌珀莱雅大单品策略持续显效、大单品占比由21年的超25%提升至超35%,天猫平台平均客单价由21年的205元提升至261元,复购率由21年的超30%提升至35%左右,未来将继续夯实现有大单品的行业地位,同时着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。“618”大促期间,主品牌珀莱雅GMV位列天猫美妆TOP5、天猫美妆国货TOP1、抖音及京东美妆国货TOP1; 彩妆品牌彩棠发展势头向好、已实现盈利,三色修容盘、双拼高光盘以及定妆喷雾等大单品在天猫旗舰店的月销量均上万,未来将结合创始人唐毅个人IP,深化消费者对品牌专业度的认知,突出“中国妆,原生美”的内核。 研发方面,公司化妆品国际科学研究院逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室,进一步增强了核心功效原料的自主开发能力,同时积极发展皮肤基础研究。另外,公司杭州龙坞研发中心正在建设中,未来将聚焦核心原料开发、皮肤科学研究和化妆品配方开发、产品功效评价。外部合作方面,公司积极加强与优秀原料供应商如深圳中科欣扬、浙江湃肽生物等机构合作,共创优质原料、赋能大单品。 营销方面,公司注重营销内容创新、与消费者建立强链接。上半年主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠均有出圈的营销活动,例如珀莱雅邀请女足王霜与南兴合兴堂舞狮队共同拍摄的“性别不是边界线,偏见才是”三八妇女节短片;彩棠与海马体跨界合作,共创“原生美证件照妆容”等。 展望下半年,公司将持续深化大单品策略,着重发力下半年“双十一”大促在内的销售旺季,积极向股权激励目标迈进、即收入和归母净利润同比增速均不低于25%。我们继续看好公司多品牌矩阵持续发力,不断强化研发实力、修炼内功,提升产品力与品牌力、从而提升盈利水平。我们维持公司22~24年盈利预测,按最新股本计算,对应22~24年EPS分别为2.56、3.22、4.00元,22、23年PE分别为64倍、51倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期;小品牌培育效果不及预期;对行业趋势变化把握不当; 费用控制不当。 表1:公司盈利预测与估值简表