上半年业绩表现喜人，持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进

上半年业绩靓丽，收入、归母净利润分别同比+37%、+31% 2022年上半年公司实现营业收入26.26亿元、同比增加36.93%，归母净利润2.97亿元、同比增加31.33%，扣非归母净利润2.81亿元、同比增加27.52%。EPS为1.06元。 分季度来看，22Q1、Q2公司单季度营业收入同比增速分别为+38.53%、+35.50%，归母净利润分别同比+44.16%、+19.20%，其中Q2归母净利润增幅低于收入主要为所得税增加较多影响。 线上高歌猛进、同比增49%，线下仍承压，主品牌珀莱雅、彩棠均增长亮眼 分渠道来看：上半年线上、线下收入分别为23.09亿元、3.07亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为88.27%、同比提升7.45PCT，线上、线下收入分别同比+49.49%、-16.31%。其中，线上直营、分销收入占总收入比分别为66.73%、21.54%，收入分别同比+60.00%（占比同比+9.65PCT）、+24.21%；线下日化和其他渠道收入占总收入比分别为8.73%、3.00%，收入分别同比-14.79%、-20.45%，线下收入同比下滑主要系受疫情影响门店客流减少、消费者消费习惯变化，以及线下终端网点结构调整与优化所致。 分品牌来看：自有品牌方面合计收入25.66亿元、占比为98.10%、收入同比+38.50%。细分来看，公司主品牌珀莱雅收入21.28亿元、占总收入比81.36%、收入同比+43.12%；彩棠品牌收入2.32亿元、同比+110.57%，总收入占比自2021年的5.33%进一步提升至8.87%；其他自有品牌收入2.06亿元、占总收入比7.87%、收入同比+19.70%。另外，公司跨境代理品牌收入0.50亿元、同比-14.89%。 分品类来看：护肤类（含洁肤）收入22.64亿元、仍占主导（收入占比86.54%）、同比+38.91%；彩妆类收入3.52亿元、同比+30.03%，收入占比13.46%。 毛利率提升、控费良好，存货和应收账款周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：上半年毛利率同比提升4.39PCT至68.12%，毛利率提升主要系：渠道方面，线上（尤其是直营渠道）收入占比提升，天猫旗舰店毛利率达75%左右；品牌方面，主品牌珀莱雅和彩棠毛利率超70%、贡献提升；品类方面，大单品策略继续显效，精华等高毛利品类占比进一步提升，其中精华品类毛利率达78%、收入占比达28%。分季度来看，22Q1、Q2毛利率分别同比+3.16PCT、+5.51PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比下降0.55PCT至49.14%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.53%（+0.44PCT）、4.84%（-1.22PCT）、2.33%（+0.69PCT）、-0.56%（-0.47PCT）。销售费用率提升主要系基于新品牌（彩棠、OR等）孵化与品牌重塑（如悦芙媞）等，公司形象宣传推广费投入增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等增加。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加19.49%至5.35亿元、同比增加50.22%，存货周转天数为106天、同比减少1天。2）应收账款22年6月末较年初减少46.62%至0.74亿元、同比减少57.55%，应收账款周转天数为7天、同比减少14天。应收账款减少一方面系线下经销商按正常账期结算，进一步减少信用支持；另一方面系上半年主品牌珀莱雅羽感防晒产品召回产生退货。3）经营活动净现金流上半年同比大幅增加168.16%至7.14亿元。 上半年业绩表现喜人，持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进 上半年公司业绩表现喜人，旗下多品牌均取得较快增长。产品方面，主品牌珀莱雅大单品策略持续显效、大单品占比由21年的超25%提升至超35%，天猫平台平均客单价由21年的205元提升至261元，复购率由21年的超30%提升至35%左右，未来将继续夯实现有大单品的行业地位，同时着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。“618”大促期间，主品牌珀莱雅GMV位列天猫美妆TOP5、天猫美妆国货TOP1、抖音及京东美妆国货TOP1； 彩妆品牌彩棠发展势头向好、已实现盈利，三色修容盘、双拼高光盘以及定妆喷雾等大单品在天猫旗舰店的月销量均上万，未来将结合创始人唐毅个人IP，深化消费者对品牌专业度的认知，突出“中国妆，原生美”的内核。 研发方面，公司化妆品国际科学研究院逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室，进一步增强了核心功效原料的自主开发能力，同时积极发展皮肤基础研究。另外，公司杭州龙坞研发中心正在建设中，未来将聚焦核心原料开发、皮肤科学研究和化妆品配方开发、产品功效评价。外部合作方面，公司积极加强与优秀原料供应商如深圳中科欣扬、浙江湃肽生物等机构合作，共创优质原料、赋能大单品。 营销方面，公司注重营销内容创新、与消费者建立强链接。上半年主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠均有出圈的营销活动，例如珀莱雅邀请女足王霜与南兴合兴堂舞狮队共同拍摄的“性别不是边界线，偏见才是”三八妇女节短片；彩棠与海马体跨界合作，共创“原生美证件照妆容”等。 展望下半年，公司将持续深化大单品策略，着重发力下半年“双十一”大促在内的销售旺季，积极向股权激励目标迈进、即收入和归母净利润同比增速均不低于25%。我们继续看好公司多品牌矩阵持续发力，不断强化研发实力、修炼内功，提升产品力与品牌力、从而提升盈利水平。我们维持公司22~24年盈利预测，按最新股本计算，对应22~24年EPS分别为2.56、3.22、4.00元，22、23年PE分别为64倍、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当； 费用控制不当。 表1：公司盈利预测与估值简表