22Q2营收yoy+37.26%，线上多渠道开花表现亮眼，逐步向多品牌迈进奠定行业地位

公司发布2022半年报，2022H1营收20.5亿元，yoy+45.19%；归母净利3.95亿元，yoy+49.06%；扣非归母净利3.55亿元，yoy+40.5%。2022Q2营业收入12.41亿元，yoy+37.26%；归母净利润2.49亿元，yoy+33.6%； 扣非归母净利2.31亿元，yoy+31.2%。 营收端：①分渠道看，线上旗舰店表现亮眼，线下受疫情影响稳步推进。 1）22H1线上营收16.3亿元，yoy+47.82%，营收占比79.72%，同增1.26pct，受疫情影响我们预计Q2线上增速继续高于线下。2）22H1线下营收4.14亿元，yoy+36.93%，Q2受到一定疫情影响，其中线下自营22H1实现营收225万元，上半年新开线下直营店24家，提供1V1BA服务并链接私域打造流量闭环，线下分销实现营收4.1亿元，yoy+36.28%，屈臣氏入驻超4000家，OTC渠道铺设范围进一步拓宽已覆盖21个省级行政区。 ②分品牌看，2022H1薇诺娜营收占比超98%，产品矩阵向敏感肌防晒、美白、抗老及功效底妆等“敏感性皮PLUS”产品线发展，满足精细化需求；薇诺娜BABY以0-3岁/3岁+进行分阶护理，618期间荣登天猫婴童护肤品类TOP5，新高端抗衰品牌AOXMED已上线官网值得期待。 成本端：2022H1毛利率76.9%，同减0.29pct，其中2022Q2毛利率76.3%，同减0.35pct。2022H1归母净利率19.27%，同增0.5pct；其中2022Q2归母净利率20.07%，同降0.55pct。 费用端：①营销方面，2022H1销售费用率45.44%，同增0.3pct，其中22Q2销售费用率43.76%，同降0.95pct。公司持续进行营销破圈，618前夕联合五大权威机构举办“第三届敏感性皮肤高峰论坛”，联手天猫美妆、TMIC共同发布《2022年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》持续提升专业性引领行业发展。②研发方面，2022H1研发费用率3.98%，同增0.86pct，其中22Q2研发费用率4.07%，同增1.74pct。公司深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新。 现金流：2022H1公司经营活动产生的现金流净额2.11亿元，yoy-42.2%，投资活动产生的现金流净额-3.97亿元。 投资建议：当前薇诺娜从敏感升级到敏感Plus，贝泰妮从单品牌经营向多品牌迈进，已经成为中国化妆品行业的头部公司，预计22-24年净利润12/16/21亿，对应PE 66/49/38x，维持“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022半年报，2022H1营收20.5亿元，yoy+45.19%；归母净利3.95亿元，yoy+49.06%；扣非归母净利3.55亿元，yoy+40.5%。2022Q2营业收入12.41亿元，yoy+37.26%；归母净利润2.49亿元，yoy+33.6%；扣非归母净利2.31亿元，yoy+31.2%。 图1：2022H1营收同比增长45.19% 图2：2022H1归母净利同比增长49.06% 2.点评 2.1.营收端 分渠道看，线上旗舰店表现亮眼，线下受疫情影响稳步推进。1）22H1线上营收16.3亿元，yoy+47.82%，营收占比79.72%，同增1.26pct，受疫情影响我们预计Q2线上增速继续高于线下。其中，2022H1线上旗舰店营收10.9亿元，yoy+68.45%保持高速增长，营收占比53.19%，同增7.25pct，618期间猫旗/京东/抖音分列美妆榜TOP8/国货美妆榜TOP2/国货美妆榜TOP3，多渠道齐开花；自建小程序/线上分销营收分别1.5/3.9亿元，yoy+18.9%/18.6%，均受到一定疫情影响。2）22H1线下营收4.14亿元，yoy+36.93%，Q2受到一定疫情影响，其中线下自营22H1实现营收225万元，上半年新开线下直营店24家 ， 提供1V1BA服务并链接私域打造流量闭环 ， 线下分销实现营收4.1亿元 ，yoy+36.28%，屈臣氏入驻超4000家，OTC渠道铺设范围进一步拓宽已覆盖21个省级行政区。 分品牌看，2022H1薇诺娜营收占比超98%，产品矩阵向敏感肌防晒、美白、抗老及功效底妆等“敏感性皮PLUS”产品线发展，满足精细化需求；薇诺娜BABY以0-3岁/3岁+进行分阶护理，618期间荣登天猫婴童护肤品类TOP5，新高端抗衰品牌AOXMED已上线官网值得期待。 图3：2022Q2营收同比增加37.26% 2.2.成本端 2022H1毛利率76.9%，同减0.29pct，其中2022Q2毛利率76.3%，同减0.35pct。2022H1归母净利率19.27%，同增0.5pct；其中2022Q2归母净利率20.07%，同降0.55pct。 图4：2022H1毛利率为76.90% 图5：2022Q2毛利率为76.30% 2.3.费用端 2022H1期间费用率55.45%，同增1.77pct，其中管理费用率6.39%，同增0.44pct，财务费用率-0.36%；2022Q2期间费用率53.14%，同增2.01pct，其中管理费用率5.61%，同增0.81pct，财务费用率-0.31%。 营销方面，2022H1销售费用率45.44%，同增0.3pct，其中22Q2销售费用率43.76%，同降0.95pct。公司持续进行营销破圈，618前夕联合五大权威机构举办“第三届敏感性皮肤高峰论坛”，联手天猫美妆、TMIC共同发布《2022年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》持续提升专业性引领行业发展。 研发方面，2022H1研发费用率3.98%，同增0.86pct，其中22Q2研发费用率4.07%，同增1.74pct。公司深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新。 图6：2022H1期间费用率为55.45% 2.4.现金流 2022H1公司经营活动产生的现金流净额2.11亿元，yoy-42.2%，主因品牌形象推广宣传、电商渠道等费用同比增长，以及加大生产资料和服务采购规模和投入所致，投资活动产生的现金流净额-3.97亿元。截至2022H1货币资金15.88亿元，yoy-36.46%。 运营能力方面，主要受到疫情影响，2022H1存货周转天数193.3天，同增35.89天；应收账款周转天数23.57天，同增0.68天；应付周转天数129.89天，同增22.37天。 图7：2022H1经营活动产生的现金流净额2.11亿元 图8：2022H1货币资金15.88亿元 3.投资建议 新品牌Aoxmed官网已上线，将提供长期增量，多品牌战略奠定长期成长性。当前薇诺娜从敏感升级到敏感Plus，贝泰妮从单品牌经营向多品牌迈进，已经成为中国化妆品行业的头部公司，预计22-24年净利润12/16/21亿，对应PE 66/49/38x，维持“买入”评级，强烈推荐。